雙匯發展今年業績增速將呈前低后高走勢

　　□長江證券研究所　郭銳

　　2005年一季度，雙匯發展(資訊 行情 論壇)(000895)共生產高低溫肉制品14.15萬噸，同比增長11.78%；屠宰生豬93.6萬頭，同比增長23.15%；實現主營業務收入29.24億元，同比增長51.24%；實現主營業務利潤3.23億元，同比增長27.77%；實現凈利潤8458萬元，同比增長10.74%；每股經營性凈現金流為-0.0087元，每股收益為0.165元。

　　公司主營收入的快速增長除了公司自產的各項產品增長之外，還包括了代銷集團公司控股的匯特、華意、阜新匯福等關聯公司的肉制品所帶來的增長，扣除掉這部分以后，公司的主營增長在42%左右。2005年一季度國內生豬收購價格雖較上年第四季度回落，但仍維持在8.89元/公斤的高位，而上年同期的平均價格是7.76元/公斤，因而可以推算出公司各項產品的成本壓力仍然很大。統計口徑的不同是造成本報告期其他業務利潤飆升的主要原因，這部分的利潤主要來自于代銷集團公司的冷鮮肉業務所產生的利潤。營業費用的大幅增長、綜合所得稅稅率的提升(1.97個百分點)及少數股東權益的大幅增長使得公司的凈利潤增長低于我們的預期，僅有10.30%。

　　高溫肉制品同比增長41.64%

　　報告期內，公司高溫肉制品實現銷售收入12.34億元，同比增長41.64%，在扣除掉代銷匯特、華意等公司的產品之后的實際增長速度為20%左右，高于我們原先15%的增長預期。公司高溫肉制品的增長主要來自于2個方面：產銷量的增加(新增36條生產線，銷量增加10%)和售價的提升(提價10%)，而且銷售價格的上漲幅度大于成本的上漲幅度，致使毛利率提升了1.13個百分點。

　　預計公司2005年全年共生產銷售高溫肉制品56萬噸，實現銷售收入52億元左右，同比增長12.63%，毛利率提升1個百分點至15.13%。

　　低溫肉制品同比增長147.26%

　　報告期內，公司低溫肉制品實現銷售收入4.71億元，同比增長147.26%，高速增長的動力主要來自于新開發的玉米熱狗腸和臺灣烤香腸以及為集團公司代銷的產品增加，另外公司噸產品平均售價提升了6%，毛利率提升了1.83個百分點(售價漲幅超過成本上漲幅度)。預計公司2005年全年共生產銷售高溫肉制品8.5萬噸，實現銷售收入13億元左右，同比增長52.94%，毛利率提升1個百分點至13.43%。

　　生豬屠宰量同比增長23.15%，生鮮及凍品同比增長55.13%

　　一季度，公司屠宰生豬93.6萬頭，同比增長23.15%；實現生鮮及凍品銷售收入11.02億元，毛利率為3.94%，由于這塊業務中包含了為集團代銷的生鮮及凍品，拉低了整塊業務的毛利率，剔除之后公司的生鮮及凍品毛利率水平在6%左右。公司計劃全年屠宰生豬440萬頭，從公司一季度的生豬屠宰進度上看，在余下的3個季度里必須加大收購和屠宰量才能確保完成計劃，另外我們也期待著舞剛雙匯早日合并進公司報表，這樣公司2005年全年的生豬屠宰量將可以達到480-500萬頭。公司在這塊業務上需要努力的除了增加屠宰量之外，還需要提高頭宰利潤，尤其是上海大昌和浙江金華兩家工廠的頭宰利潤。

　　2005年業績增速呈前低后告走勢

　　我們預計公司2005年的業績增速呈前低后高走勢，作出這種判斷主要是基于2005年的生豬價格走勢。2004年1-9月份，生豬價格逐月上漲，我們預計2005年生豬價格將呈現逐月下降趨勢，從而帶動公司成本逐月下降。

　　累積漲幅過大，下調評級至“謹慎推薦”

　　預計公司2005、2006年的EPS分別為0.77元和0.97元，動態市盈率分別為20.13倍和15.98倍，公司的評級為“謹慎推薦”。

　　雙匯發展昨日收盤價15.36元，跌0.71%。