年報觀察：兗州煤業(yè) 強者恒強的煤炭巨頭

　　世紀證券綜合研究所 張曉霞

　　兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)(600188)2004年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入122.09億元，同比增長40.99%，凈利潤27.08億元，同比增長145.09%。每股收益為0.88元。該業(yè)績在預(yù)料范圍之內(nèi)。董事會提出的分配預(yù)案為：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.26元(含稅)，同時每10股轉(zhuǎn)增6股。

　　資源儲量第一，煤炭產(chǎn)量將有大增

　　兗州煤業(yè)作為目前煤炭類上市公司的龍頭企業(yè)，資源儲量在2003年底達到17.82億噸；2004年8月兗州煤業(yè)增發(fā)2.04億H股，募得資金16.56億港元，用于投資山東省、陜西省的兩個新煤礦項目和陜西省的甲醇項目，此募集資金投向的兩個煤礦項目中的煤炭可采儲量約為15.33億噸；2004年10月兗州煤業(yè)收購澳大利亞南田煤礦，該礦的煤炭儲量約為4500萬噸。三項合計，截至2004年底，公司控制的煤炭可采儲量約為43.2億噸左右。

　　兗州煤業(yè)自上市后，產(chǎn)量連年增加，1997年至2003年間，煤炭產(chǎn)量的年均增長量保持在440萬噸左右。2003年公司的煤炭產(chǎn)量為4328萬噸，位列上市公司之首。同時，憑借兗州煤業(yè)的產(chǎn)量，大股東兗礦集團位列全國煤炭集團公司產(chǎn)量第四位。2004年受調(diào)整礦井生產(chǎn)系統(tǒng)布局影響，兗州煤業(yè)的煤炭產(chǎn)量同比下降了413萬噸，僅為3915萬噸。但公司收購的澳大利亞煤礦、陜西煤礦、山東煤礦將從2005年起陸續(xù)有產(chǎn)量貢獻。預(yù)計到2008年公司的煤炭年產(chǎn)量將增加到5500萬噸左右。

　　毛利率自上市以來一直穩(wěn)居50%以上

　　公司自1998年7月上市以來，毛利率一直保持在50%以上，主要由于公司采用較為先進的采煤技術(shù)，人力成本投入較少。同時由于管理到位，噸煤生產(chǎn)成本在業(yè)內(nèi)處于較低水平。2004年中期后，受行業(yè)高景氣度影響，公司煤炭價格攀升，毛利率高達60%以上。2004年全年平均毛利率達到58.34%。凈利率達到歷史最好水平22.17%。

　　但值得注意的是，由于2004年出口退稅、提取安全生產(chǎn)費用、專項發(fā)展基金等因素，噸煤生產(chǎn)成本增加了31.33元/噸，超過了價格增加部分20.55元/噸。

　　2005年業(yè)績增長動力來自高企煤價

　　2005年煤炭產(chǎn)量受煤礦安全整頓的影響，增產(chǎn)幅度大大弱于前兩年，預(yù)計全年煤炭產(chǎn)量在20億噸左右，預(yù)計2005年電力、冶金、建材、化工等重點行業(yè)的耗煤繼續(xù)有不同程度的提高，全年煤炭需求將達到20.4億噸左右。煤炭供需緊張局面將持續(xù)全年，在此背景下，煤炭價格仍將上漲并維持高位運行。

　　2004年兗州煤業(yè)的煤炭綜合售價為315.25元/噸，預(yù)計2005年兗州煤業(yè)的綜合售價將有20%左右的升幅，其中，國內(nèi)銷售部分，2005年已簽合同量為1089萬噸，價格同比增長32.7%。出口銷售部分，合同尚未簽訂，但我們預(yù)計兗州煤業(yè)的出口煤合同價格將同比上漲15%左右。

　　從日本最近的煤炭價格數(shù)據(jù)看，2005年2月自中國進口的動力煤到岸價格為61.46美元/噸，較2004年6月價格上升了12%左右，無煙煤價格上升了20%左右。而2004年6月兗州煤業(yè)簽訂的對日本出口煤合同均價為51.93美元/噸，預(yù)計兗州煤業(yè)2005年出口煤合同價格上升幅度至少超過15%。

　　兗州煤業(yè)原有礦井的增產(chǎn)幅度已有限，公司的發(fā)展戰(zhàn)略已由“增產(chǎn)”轉(zhuǎn)為“增效”，2004年煤炭產(chǎn)量首次出現(xiàn)減少，較2003年減少了413萬噸。預(yù)計2005原有礦井的產(chǎn)量將維持2004年的水平，外購煤礦以及對外投資的煤礦有200萬噸左右的產(chǎn)量貢獻。2005年業(yè)績增長動力主要來自已簽合同煤價的大幅增長。

　　目前價位有所低估

　　預(yù)計兗州煤業(yè)2005年每股收益達1.1元，目前市盈率僅有10倍，對于兗州煤業(yè)這樣的大盤質(zhì)優(yōu)股，目前價位有所低估。

　　兗州煤業(yè)昨日收盤價11.04元，跌5.88%。