年報觀察：貴州茅臺 銷量提升拉動業績

　　國信證券經濟研究所 許彪 毛長青

　　2004年每股收益2.09元

　　2004年貴州茅臺(資訊 行情 論壇)(600519)實現主營業務收入30.1億元，比上年增長25.35%，實現凈利潤8.2億元，比上年增長39.85%，每股收益2.09元，超過我們的預期(1. 94元)。主要是公司收到2003年1月到2004年9月的消費稅返還1.22億元，對每股收益影響約為0.2元，比我們預期的0.05元高出0.15元。

　　銷量提升繼續推動凈利潤增長

　　公司茅臺酒的銷量在2004年穩步增長，達6100噸，較2003年增長19.8%。預計2005年茅臺酒銷量達到7120噸，同比增長16.7%。公司募集資金所投資的技改和擴建工程，以及2005年公司運用自籌資金7.9億元新增2000噸茅臺酒生產項目，對茅臺酒銷量的持續增長提供了有力支撐。

　　此外，公司于2003年10月對主要產品進行提價，高度茅臺酒從218元提高到268元，提價幅度為23%；低度茅臺酒均價從148元提高到198元，提價幅度為34%。價格上漲帶動公司茅臺酒毛利率的上升，2004年公司高度茅臺酒的毛利率為83.39%，低度茅臺酒的毛利率為81.50%，分別比去年同期提高2.51%和0.77%。預計2005年公司沒有提高茅臺酒價格的可能，但由于茅臺酒以儲存年限進行價格差異化銷售，產品結構趨于優化，茅臺酒毛利率仍將進一步上升。

　　消費稅返還對2005年每股收益貢獻預計為0.07元

　　按規定財政部下發的消費稅返還政策，公司2004年以前(含2004年)向集團采購的老酒所交納的消費稅可分期按從量稅和從價稅返還。2004年公司收購集團老酒2428噸，累計收購集團老酒5028噸，累計消費稅應返還2.82億元。2003和2004年已經返還消費稅1.99億元，預計其余部分8376萬元將在2005、2006年返還，對2005年每股收益貢獻約為0.07元。

　　2005年一季度公司凈利潤同比增長41%

　　2005年一季度，公司實現主營業務收入11.44億元，同比增長34.05%，實現凈利潤3.69億元，同比增長41.16%。其中高度茅臺酒實現銷售收入9.35億元，同比增長42.96%，低度茅臺酒實現銷售收入1.69億元，同比增長16.97%。其中，高度茅臺酒毛利率比去年同期上升0.22個百分點，達到83.83%，低度茅臺酒毛利率比去年同期上升1個百分點，達到82.42%。

　　提高公司評級至“推薦”

　　由于公司茅臺酒的銷量繼續穩定增長，預計2005年公司實現主營業務收入同比上升18%左右，考慮到消費稅返還因素影響，公司凈利潤預計將增長16%左右。我們提高對公司的投資評級，給予“推薦”評級。

　　貴州茅臺昨日收盤價52.00元，漲8.06%。