江淮汽車一季增長超預期 三項費用將降低

　　□新疆證券研究所 陳光明

　　江淮汽車(資訊 行情 論壇)(600418)2005年1季度凈利潤大幅增長79%。2005年第一季度，公司實現主營業務收入23.08億元、主營業務利潤3.78億元、凈利潤1.16億元，分別較上年同期增長7.97%、2.37%和79.26%。

　　公司凈利潤增長遠高于收入增長的原因主要在于：期間費用同比大幅減少近3000萬元；所得稅費用減少，本期所得稅率21%，大幅低于上年同期的40%。另外，公司公告稱據財務部門初步預測，預計2005年1-6月份累計凈利潤與上年同期相比將增長50%以上。　

　　主導產品銷量繼續增長，盈利能力有所增強

　　2005年1季度，公司產品銷售繼續保持了快速增長勢頭，瑞風商務車、輕卡和底盤分別銷售7035輛、26909臺和4880輛，同比分別增長7.4%、23.4%、1.5%。公司商務車與輕卡繼續保持快速增長態勢，增速均超過行業平均水平。截至2005年1季度末，公司商務車市場份額已上升至30%，位居行業第一；輕卡和客車底盤仍然保持國內第二和第一的領先地位。持續上漲的鋼材價格和瑞風商務車的降價并未導致公司產品盈利能力的減弱，公司整車和底盤產品毛利率在2005年1季度已有所回升，較2004年四季度的水平分別提高1和0.7個百分點。公司毛利率提高的主要原因在于年初大幅降低了零部件采購價格。另外，國產化水平的提高以及規模擴大后模具等固定費用攤銷降低也導致公司產品成本下降。

　　江淮重卡有望在2005年2季度批量投放市場

　　公司重卡的總裝、焊裝、涂裝和主要零部件的地產化生產線已基本建成，產能為10000輛。公司計劃在2005年5月實現批量投放市場，由于部分零部件與生產線已基本國產化，重卡產品成本和價格都將比前期CKD組裝的格爾發重卡有較大幅度下降，形成20-40萬元的產品線，覆蓋高中低三個細分市場。公司重卡采用的是韓國現代90年代技術，從技術水平上而言，格爾發重卡比國內斯太爾技術平臺的重卡技術要略高一些。公司計劃2005年重卡銷售完成2000輛左右，基本可實現盈虧平衡。由于大噸位重卡市場需求仍然比較旺盛，在鋼價有望回落的情況下，預計2006年重卡可為公司貢獻3000萬元左右的利潤。另外，公司與韓國現代合作的進一步深入，將不斷提高公司商用車生產技術和市場競爭力，為公司未來業績的持續增長奠定良好基礎。

　　三項費用有望降低

　　2005年公司業績增長的一個主要原因在于三項費用的降低，2005年1季度公司三項費用較上年同期下降近3000萬元，營業費用率和管理費用率分別由上年的6.6%、6.3%降為本期的5.4%、5.2%。公司費用下降主要在兩塊：一是廣告費用減少，隨著瑞風商務車在市場的逐漸成熟，公司對瑞風商務車的廣告投入將逐漸減少。二是研發費用降低，公司逐步將底盤業務集中到6-8米的優勢產品上來，減少低端以及批量較小的底盤產品研發支出。截至2005年1季度末，公司預提費用余額為3.3億元，較2004年末又增加近7000萬元。這部分預提費用的存在為公司日后降低期間費用提供了較強保障。

　　調高2005年業績預測，上調短期評級至“推薦”

　　鑒于公司年初大幅降低零部件采購價格、控制期間費用增長的能力以及所得稅的優化安排，我們調高公司2005年、2006年EPS分別至0.81元、0.92元，2005年、2006年動態市盈率分別為8倍、7倍，低于汽車股10-12倍左右的合理市盈率，公司合理價格應在7.5-8元左右，將公司短期評級由前期的“中性”上調為“推薦”；長期來看，公司輕卡和商務車產品的成長性和市場競爭力均超過行業平均水平，與現代的合資將進一步提高公司在商用車方面的競爭力，維持公司長期“推薦”的評級。

　　風險提示

　　瑞風商務車價格的大幅下調將對公司業績產生不利影響；鋼材價格若持續走高將削弱公司產品盈利能力，進而影響公司業績；公司目前尚有8.75億的可轉債尚未轉股，2005年、2006年若轉債持有人大量轉股，則會攤薄EPS。

　　江淮汽車前一交易日收盤價6.47元，跌1.07%。