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□光大證券研究所 王華
北京巴士四季度出現(xiàn)虧損
北京巴士(資訊 行情 論壇)(600386)2004年度報告顯示，公司在2004年實現(xiàn)收入21.91億元、同比增長34%，凈利0.34億元，同比下降48%，2004年實現(xiàn)每股收益0.14元，分配方案
為每10股轉(zhuǎn)增6股并派0.6元紅利。公告的年度業(yè)績明顯低于我們原先每股收益0.38元的預測，也低于前三季度0.23元的每股收益，實際上公司在四季度出現(xiàn)了明顯的虧損。業(yè)績低于預期的主要原因是公司燃油成本上升幅度較大、市內(nèi)擁堵嚴重造成車輛運營效率較低等，雖然上述不利因素我們曾有所考慮，但上述原因?qū)I(yè)績的不利影響仍然超出了我們的預期。
由于車輛數(shù)沒有變化、運營線路略微下降2%，因此我們認為四季度城市客運收入下降7%主要是因為北京市內(nèi)交通擁堵情況嚴重導致票價收入下降。成本上升9%的主要原因應(yīng)該是公司年報中多次強調(diào)的燃油價格上升。這使得公司的毛利受到較大的侵蝕，四季度的主營業(yè)務(wù)利潤僅為三季度的1/10左右。主營業(yè)務(wù)利潤大幅萎縮直接造成在管理費用等費用后營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損，從而導致凈利潤為負。
道路擁堵仍將制約車輛運營效率
北京目前的道路擁堵狀況依然非常嚴重，尤其在上下班高峰時期，市區(qū)內(nèi)車輛的行駛速度很慢。這對北京巴士的車輛運營效率產(chǎn)生了較大的影響，車輛行駛速度較低直接導致單車日行駛里程下降，從而對車票收入產(chǎn)生影響。我們認為這一現(xiàn)象直接導致了公司城市客運業(yè)務(wù)收入在四季度的環(huán)比下降。我們預計，短期內(nèi)北京市內(nèi)的道路擁堵情況仍將持續(xù)，從而對北京巴士的車輛運營帶來不利影響。北京市政府為了解決公交線路擁堵情況，采用了開設(shè)公交專用道的政策。此項政策對公交的正常運行起到了積極作用，但目前效果有限。主要原因是受市內(nèi)道路設(shè)施情況的局限，許多交通要道無法設(shè)立公交專用道(如只有單向一車或兩車道的路面)，公交車仍然受這些道路擁堵的影響。難以確定未來能否持續(xù)擴大公交專用道的范圍。
成本壓力巨大 財政補貼難以預料
近來，公司燃油成本的上升對公司運營產(chǎn)生了較大的壓力，也是導致公司四季度虧損的主要原因。由于前期燃油成本占比為30%左右，燃油價格上升對利潤的吞噬效應(yīng)明顯。如果油價繼續(xù)維持在高位，則對北京巴士的成本仍有較大的壓力。公司在年報中也表示，若2005年仍然維持目前燃料價格水平或繼續(xù)上漲，在2005年公司客運業(yè)務(wù)將出現(xiàn)虧損。而依據(jù)目前的國際油價和相關(guān)研究人員對油價的判斷，預計油價保持高位運行的可能性較大，因此2005年的燃油成本對公司是一個相當大的考驗。
公司同時在年報中表示，根據(jù)北京市政府公布的北京市2004年在職職工人均收入水平，公司一線生產(chǎn)職工的年均收入與北京市平均工資水平有較大差距，為保持員工隊伍穩(wěn)定，提高員工生活水平，公司準備在2005年對一線生產(chǎn)職工在2004年的基礎(chǔ)上提高10%左右的工資，將對公司的運營成本產(chǎn)生一定的影響。由于公司的人工成本占總成本的35%左右，因此10%的工資上升預計將導致主營成本上升3.5%左右。
由于公交行業(yè)的公益性質(zhì)，若出現(xiàn)虧損，預計市政府將會給與一定的補貼，但幅度難以預料。目前公司已收到北京市政府貸款貼息資金4400萬元，其中2004年2000萬、2005年2400萬，顯示了北京市政府對公司更換車輛的支持。也從側(cè)面反映了市政府對公交行業(yè)的支持，因此當燃油成本壓力比較大時，市政府給與補貼的可能性較大，但力度難以預料。
2005和2006年的盈利預測分別為-0.05元和0.01元
我們預計2005年和2006年公司車輛的增長在9%-8%左右，收入增長速度由于月票改制等因素略高于車輛增長速度；燃油價格維持在2004年四季度的高位；人員工資的上升導致客運業(yè)務(wù)的總體成本上升3.5%；公司除貸款貼息資金2400萬外，還可以在2005年和2006年分別獲得補貼收入1億元和0.8億元。
我們對公司2005和2006年的盈利預測分別為-0.05元和0.01元，面對高燃油成本和低車輛營運效率，預計公司將出現(xiàn)一定程度的虧損。鑒于公司盈利能力嚴重受挫同時不確定性較大，我們認為公司的股價走勢將與大盤保持同步或略弱于大盤。
北京巴士昨日收盤價7.79元，跌1.02%。
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