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□新疆證券研究所 陳光明
2004年業(yè)績較上年下滑14%
江鈴汽車(資訊 行情 論壇)(000550)2004年實現(xiàn)主營業(yè)務收入57.7億元、主營業(yè)務利潤11.4億元、凈利潤3.87億元，分別比上年同期增長13.3%、-9.7%、-13.8%，實現(xiàn)每股收益
0.45元，分配預案為每10股派現(xiàn)1.50元(含稅)。
總體來看，公司業(yè)績較上年同期有所下滑，下滑的主要原因在于產品降價以及鋼材成本上升導致毛利率下降幅度較大，滿足排放標準而進行技術改進使得本期產品成本有所增加，主營業(yè)務利潤率由去年同期的24.8%降為本期的19.8%，下降5個百分點。
2004年輕卡、全順輕客仍取得超過行業(yè)平均的增長，皮卡銷售有所下滑
與去年同期相比，公司產品銷售仍然保持了一定的增長，總銷售汽車67203輛，同比增長15%。受益于城市物流的快速發(fā)展，公司輕卡繼續(xù)保持了快速增長，2004年公司輕卡銷售31601輛，比上年同期增長39%，超過輕卡行業(yè)18%的增速。在原油價格高企的背景下，公司全順柴油輕客節(jié)能優(yōu)勢較為明顯，加上2003年底大幅調價后，產品性價比更為突出，這也使得在國內純輕客產品銷售增速放緩的情況下，公司輕客全年實現(xiàn)銷售12804輛，同比增長11%，超過輕客行業(yè)2%的增長。2004年公司皮卡銷售22798輛，同比下滑6%。皮卡銷售下滑一方面與汽車市場整體表現(xiàn)不佳有關，另一方面是產品定位較高導致的。2004年以福田汽車(資訊 行情 論壇)為代表的低價位柴油皮卡進入市場以及8月底皮卡行業(yè)龍頭長城汽車主要產品價格普遍下調6000元對江鈴寶典皮卡的影響比較大。但10月江鈴皮卡全線降價4000-6000元后，4季度公司皮卡銷量已出現(xiàn)好轉。
2005年1季度銷量有所下滑，預計產品全年銷量增長7%
2005年1季度，公司產品完成銷售15000輛左右，較上年同期有所下滑。但3月份公司產品明顯銷售加快，月銷超過8000輛，幾乎超過1、2月份銷量總和。受益于城市物流的快速發(fā)展，國內中高檔輕卡依然維持較高景氣，預計公司輕卡全年有10%左右的增長。高油價背景下，公司全順柴油輕客將繼續(xù)面臨良好的市場需求環(huán)境，2005年1月公司進一步調低全順系列車價15000元左右，這將有助于全順全年實現(xiàn)10%以上的增長。針對寶典皮卡定位較高的不足，公司已于10月份大幅調整其價格并計劃投產一種升級的皮卡產品和加大皮卡產品的營銷活動，預計2005年銷量與上年基本持平。由于2、4季度為銷售旺季，期間公司將有良好的銷售表現(xiàn)，預計全年銷售在72000輛左右，較上年增長7%。
輕卡廠商聯(lián)盟提價在一定程度上可弱化鋼材價格上漲帶來的成本壓力，但2005年初全順產品的進一步降價削弱了公司整體盈利能力，預計公司2005-2007年公司每股收益分別為0.32元、0.42元、0.47元，動態(tài)市盈率分別約為14倍、10倍、9倍，2005年動態(tài)市盈率略高于于龍頭汽車股10-13倍的平均動態(tài)市盈率，維持對公司短期“中性”的評級，江鈴汽車作為福特在中國唯一的商用車生產基地，在其戰(zhàn)略擴張中居于重要的位置。公司是輕卡行業(yè)中機車一體化程度較高的企業(yè)之一，抗風險能力較強，長期競爭優(yōu)勢看好，維持長期“推薦”的評級。
江鈴汽車昨日收盤價4.41元，跌1.12%。
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