齊魯石化 景氣之喜與成本之憂孰大

　　齊魯石化(資訊 行情 論壇)2004年度業績翻倍，引人注目。歐女士致電互動平臺：今年齊魯石化產能大幅擴張，那么相應地，其今年業績會不會也大幅增長呢？她很擔心油價上漲會給公司經營帶來壓力，想請有關專家指教一二

　　主持人：莫　及

　　嘉賓：華夏證券研究所　李磊

　　景氣持續

　　主持人：齊魯石化(600002)2004年年報顯示，公司2004年度實現主營業務收入98.417億元，同比增長4.04%；而凈利潤卻達12.896億元，同比增長104.56%。公司何以在收入持平的情況下實現凈利潤的成倍增長？

　　劉波：先來看一下石化行業發展的背景，這對于了解公司在未來中的發展定位具有較大的幫助。從全球情況來看，化工需求約為全球GDP增長的1.25倍，如全球GDP增長4%，則化工需求增長5%。國內GDP仍會維持相對平穩的增長勢頭，而石化行業利潤與世界GDP變動呈正相關關系。國內對石化產品(如合成樹脂、合成橡膠、PTA等)的需求遠超過其生產能力，即使考慮規劃和在建項目的生產能力，國內供給不足預計還將持續4～5年以上。國內石化行業產品價格基本與國外接軌，而世界石化行業主要產品未來幾年也是供不應求。世界經濟復蘇對石化基礎原料的需求強勁，導致石化行業裝置開工率普遍提升。衡量石化行業的標的物———乙烯的供不應求局面，預計要等到2006年中東伊朗、沙特等國數百萬噸/年的裝置建成投產以后才能得到大幅改善。但世界經濟復蘇可能高過預期、中東區域政治的不穩定性等因素使得本次石化行業周期高峰很可能推遲到2006年以后。此外，由于石化行業裝置從發達國家的轉移和關停，以及世界需求增長主要集中在新興的非經合組織國家(特別是亞洲國家)，預計未來石化行業將面臨整合和集中，將使得傳統的石化行業周期延長、震動波幅變窄，同時石化行業利潤周期波動大為減弱，這將給公　　司一個較為穩定的長期發展通道。

　　齊魯石化是我國主要的石油化工生產企業之一，國內唯一的塑料———氯堿型石化企業，也是國內目前最大的合成橡膠、燒堿和合成樹脂生產基地之一。受產品結構影響，2004年公司主要產品價升量增，在石化行業復蘇中最為受益。2004年公司收入持平的情況下利潤成倍增長的動力主要來源于主要產品的價格和毛利率雙重提升，如乙烯價格大幅上揚的同時，其毛利率同比增長了近3倍；其次是國產設備投資所獲得的高達3.5億元的稅額抵免。利潤分析具體如下：1、主要產品價格同比大幅上升，銷售收入增加，增利182030萬元；2、主要原材料、動力價格同比上升，成本增加，減利72036萬元；3、產品銷售數量受改造影響減少，減利23657萬元；4、改造停工83天，減利19318萬元。5、提取存貨跌價準備等，減利3737萬元；6、所得稅實際稅負因國產設備投資抵免下降，增利2634萬元。

　　壓力與動力

　　主持人：2005年，齊魯石化面臨國內油價與國際接軌后帶來的成本上漲壓力，同時又面臨因國際原油價格高企帶動下游石化產品價格上漲的動力，那么，這兩個因素將對公司構成怎樣的影響？

　　劉波：2005年，公司雖然面臨國內石腦油價格與國際接軌后帶來的成本上漲壓力和裝置改造后帶來的生產運行壓力，以及產品結構變化、產量增加帶來的銷售壓力，但改造后的規模效益將最終顯現，同時因國際原油價格高企帶動的下游石化產品價格上漲，將使公司的銷售收入大幅上升。雖然公司產品受原料(主要是原油加工產品———石腦油)成本上升影響，毛利率同比可能略有下降，但產品價格上揚會帶來利潤絕對數值的大幅攀升。總體來說2005年公司面臨的機遇大于挑戰，經營效益將進一步提高。

　　由于國際石油價格的高位運行和國際化工產業處于上升周期，加之國內經濟的穩定增長，有理由相信，2005年我國石化業仍將保持快速發展。2005年石化市場大部分產品全年價格仍將處于較好水平。石化三大合成材料———合成樹脂、合成纖維和合成橡膠，今年增長依然強勁，需求仍將以兩位數速度增長。預計今年國內合成樹脂消費量將達到3300萬噸，較2004年增長8.5%，國內合成纖維需求量將達1500-1560噸，國內合成橡膠需求預計237萬噸左右，增長10%。公司將在良好的外部發展環境下獲得較好的利潤空間。

　　產能擴張

　　主持人：齊魯石化2004年由于乙烯改造停產83天，造成產量下降。改造工程完工后，乙烯產能到達72萬噸/年。據悉，公司計劃2005年生產乙烯75萬噸，增幅為60.8%；合成樹脂110.7萬噸，增幅為85.5%；燒堿44.8萬噸，增幅為85.9%；合成橡膠17.5萬噸，增幅為7.2%。產量大幅增長會給公司業績帶來相應的增長嗎？

　　劉波：公司72萬噸乙烯改擴建設工程于2004年10月10日建成投產，該項目投資46億元，屬2004年度國家重點技改建設項目。該工程被視為具有推動我國石化生產能力和技術水平提升的重要意義。應當看到，2004年公司已經創造了歷史最好業績，歸其原因，主要是石化行業景氣復蘇所帶來的主要石化產品的價格和毛利率的雙重提升。但隨著今年石化原料———原油價格的高位運行，而石化下游競爭較為激烈，2005年公司主要產品的毛利率受到影響，整體毛利率預計略低于2004年的水平。但2005年是公司生產行為較為完整的一年，主要產品的產能擴大了一倍，因此，可以肯定的說，今年齊魯石化業績的增長主要依賴于公司主要產品價格的上漲和產能的擴張。

　　勿慮稅收因素

　　主持人：齊魯石化2004年雖執行33%的稅率，但它也有重大技術改造設備國產化稅額抵扣(約4億元)。那么，2005年公司業績受稅收影響會有多大呢？

　　劉波：2004年年報披露，公司所得稅稅率自2004年1月1日起由原15%調整為33%，影響公司業績0.1元/股。2005年由于主要石化產品仍“價升量增”，預計稅收政策變化對公司業績影響的幅度不大。此外，公司乙烯二輪技術改造所使用的國產設備投資總額，獲得國家發改委和主管稅務局的核準。除2003年第一批已獲得準抵扣的國產設備投資額12228萬元外，2004年第二批獲得準抵扣的國產設備投資額為97696萬元，根據國家技術改造國產設備投資40%抵扣所得稅的規定，齊魯石化此次可抵扣企業所得稅3.9億元。2004年實際抵扣3.5億元，剩余近4000萬元預計用于2005年的稅額抵扣，每股增利0.02元，影響不大。此外，公司計劃2005年進行乙烯設備的改造，從而提升乙烯產能從72萬噸到84萬噸，預計從中也可以獲得稅額抵免，但總體影響不大。