山東海龍受益于短纖漲價 存再融資需求

　　□招商證券研究發展中心 李靜

　　2004年，山東海龍(資訊 行情 論壇)(000677)實現主營業務收入188932萬元，凈利潤10901萬元，分別比上年增長71.84%、152.81%。每股收益0.265元。

　　山東海龍全年生產粘膠短纖維74069噸，比上年同期增長5.65%，生產粘膠長絲8151噸 ，比上年同期增長0.29%，生產棉漿粕80348噸，比上年同期增長52.22%，生產簾帆布10515噸，比上年同期增長1.52%。

　　短纖漲價，主營毛利率提高

　　2004年，粘膠短纖年均價格16400元/噸，同比提高23%，毛利率提高兩個百分點；同期，粘膠長絲價格下跌導致其毛利率大幅下滑。不過，由于粘膠短纖占主營收入的57%、主營利潤的87%，因此，公司主營毛利率總體上呈上升趨勢。

　　存在再融資需求

　　由于規模擴大、控股子公司增加，公司營業費用同比增長155%，管理費用增長52%，財務費用增長60%，不過，從期間費用率來看，變化不大，下降0.5個百分點。此外，償債指標不理想，償債壓力較大，仍是公司的軟肋。而目前公司仍有一些擴建、擬建計劃，公司有再融資需求。預計明后年公司可能會有再融資方案推出。

　　仍維持2005年每股收益0.40元的盈利預測

　　雖然春節后粘膠短纖價格大幅下滑了1500元/噸以上，行業內各家企業庫存量都不算小，市場氣氛一度非常悲觀。不過，3月下旬短纖行業推出四方報價(山東海龍、吉林化纖(資訊 行情 論壇)、新鄉化纖(資訊 行情 論壇)和唐山化纖)體系以穩定價格，目前四方報價穩定在14300元/噸。

　　而且，由于2004年度棉花種植面積減少，2005年的新棉產量降低已成定局，目前下游織造廠已陸續加大對化纖原料的采購量，據了解，短纖廠家的庫存逐步減少。同時，棉漿粕價格依然穩定在8000元/噸的高位上，從成本上考慮，目前14000元/噸的粘膠短纖主流市場價格也無甚下跌空間。因此，我們仍維持前期的盈利預測，2005年每股收益0.40元。

　　投資評級下調

　　山東海龍短纖產品優勢明顯，2005年凈利潤還有50%以上的增長。目前，公司市盈率12倍。不過，由于1季度短纖價格大幅下滑，庫存較大，1季報業績可能不太令人滿意，短期內可能存在一定下調風險。投資評級暫下調為“謹慎推薦—A”。

　　山東海龍昨日收盤價4.68元，跌3.31%。