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□興業證券 龍華
軸承獲利能力基本未受調控及鋼材漲價影響
龍溪股份(資訊 行情 論壇)(600592)在2004年宏觀調控的情況下，主營業務收入及毛利率仍能有所增長，主要得益于公司在關節軸承方面的核心競爭力高，2004年關節軸承銷
售收入增長了34.51%，使高毛利率的關節軸承在營收中占比由2003年的43%上升為54%。另外，公司的關節軸承產品在國內尚無有力競爭者，具有較強議價能力，2004年公司關節軸承產品毛利率高達55.22%，高于2003年的49.92%。綜上所述，2004年公司軸承銷售收入比2003年增長26.7%，并且毛利率達到了45.27%，比2003年提高了3.54個百分點。
雖然公司受轎車行業景氣下滑的影響，汽車配件(為東南汽車配套)的毛利率下降了1.6個百分點，且銷售收入同比下降了42.7%，但由于在2003年汽車行業最高峰時公司的汽車配件收入亦不到公司總收入的30%，2004年僅為公司銷售收入的15.86%，因此未對公司業績造成大的影響。
新增存貨集中于精密圓錐滾子軸承
公司存貨增長明顯，增幅為40.5%，遠高于營收6.78%的增速，其中原材料增幅僅為26%，產成品和在產品增速則高達42%和40%。公司解釋為：公司預計精密圓錐滾子軸承2005年需求將上升，公司擴大了這方面的生產規模。我們分析，2004年公司新增的存貨中60%的部分估計與精密圓錐滾子軸承相關，計有1200萬元的新增存貨系精密圓錐滾子軸承。截至至2005年3月31日，公司的存貨數量并未下降。
出現以上情況有2種可能：1、永安子公司的主打產品精密圓錐滾子軸承將在2005年銷售收入實現30%以上的高速增長；2、2004年精密圓錐滾子軸承出現比較嚴重的滯銷情況。從2004年我國軸承行業的產銷存較為良好的情況推斷，出現純粹的第2種可能性不大。
2004年公司因投資失誤合計損失1,361萬元
公司應收閩發證券937萬元已計提了890萬元的壞帳準備，可以認為公司委托理財風險已基本釋放。此外，公司還對虧損嚴重的子公司金東方計提了長期投資減值準備240萬元，確認了205萬元的投資收益損失，合計445萬元。上述兩者相加2004年公司投資損失合計為1335萬元，使2004年的EPS下降0.06元。若2005年該類非正常性損失不復出現，則2005年公司的EPS將增加0.06元。
龍溪股份昨日收盤價6.50元，跌0.31%。
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