新大陸盈利低于預期不失成長本色

　　□海通證券研究所　陳美風

　　主營業務適度增長

　　新大陸(資訊 行情 論壇)(000997)2004年實現主營收入4.49億元，同比增長15.5%。新大陸的卡系列機具銷售同比增長21.8%，低于預期21.7%。據悉，公司2004年卡系列機具銷 量約為6萬多臺，低于我們原來7萬臺的銷量預期，主要原因是中國銀聯4000臺POS收入未能在2004年確認，預計這批POS收入將在2005年確認。中國銀聯報告顯示：截至2004年三季度末，中國銀聯累計布放POS機49.3萬臺，與2003年底相比增長40%；前三季度新增布放量為14萬臺，我們預計全年新增布放量為20萬臺，與2003年全年布放量基本持平。2004年，新大陸在銀聯需求沒有顯著增長的情況下，POS銷量實現20～30%的增長，可見公司POS機市場份額正在進一步提升。

　　受益于電信IT投資的恢復性增長，公司軟件及系統集成收入同比增長30.1%，高于預期20.7%。公司2004年電信系統集成收入約為2～2.5億，主要來自新疆、內蒙古、寧夏、福建和深圳等5省G網和C網網管項目、江蘇移動容災備份項目以及移動和聯通的撥測系統(約1000萬)。值得一提的是，公司數據增值業務“愛貝通”在福建移動試商用獲得成功，目前正準備向其他省份推廣，有望成為公司新的收入增長點。在高速公路機電項目領域，公司2004年創收6000余萬，除了傳統的通信、收費和監控等三大機電工程，公司已介入隧道通風、照明和供配電等土建工程領域。在電子政府方面，公司2004年收入約為2000～3000萬元。

　　在未來兩年，隨著“直聯”成為POS機布放的主要模式以及銀聯加快對石化等行業的滲透，POS機的布放將越來越集中到銀聯手中，這意味著與銀聯有戰略合作關系的新大陸公司，其POS機業務的增長將得到很好的保障。我們預計公司卡系列機具業務收入在未來兩年將保持30～40%增長。在電信系統集成領域，公司已簽訂的2005年合同金額為2個多億，主要是福建BOSS　1.5(5000～6000萬)、新疆移動經營分析系統(3000～4000萬)以及一些配套硬件。由3G而新增的IT投入預計在06年開始顯現，在一定程度上保證了公司電信集成收入的增長。在高速公路機電工程方面，公司目前中標的合同額已達1億。在電子政府方面，5000萬檢查系統訂單將在2005年確認，公司還準備于05年4月份應標其他項目。

　　此外，世界電子支付領域巨頭Symbol的OEM公司最近正與公司接觸，如果新大陸能夠OEM　Symbol公司的產品，則公司的業務增長將有新的想象空間，同時也印證了公司在電子支付領域的競爭力。

　　網游業務進展順利

　　“在線足球經理”游戲在2004年11月份開始公測以來，目前注冊人數已達80余萬。公司計劃在5月份前后開始收費，屆時注冊人數可望接近100萬。目前公司游戲運營的收入將主要來自游戲點卡收入和廣告收入。我們預計收費人數占總人數的10～15%，人均年消費300元，意味著2005年公司游戲收入有望達到2500萬。

　　稅控收款機預計在下半年形成銷售

　　根據信息產業部公布的公告，公司已成為第一批獲得稅控收款機生產資質的廠商，同時通過的廠家有60余家，加上第二批預計有100家左右廠商可能獲得生產資質。公司下一個程序是通過國家質檢總局的檢測獲得生產許可，預計在2005年5月底完成。經過各省的招標選型，公司稅控收款機形成銷售預計在2005年7月以后。公司已確定北京、山東、湖南、貴州、福建、新疆、廣東等7個省市為重點市場，目前在這些市場開展試點和攻關，只待各省招標選型的開始。

　　鑒于稅控收款機推廣進程有所延緩，我們將公司2005年稅控收款機銷量由7萬臺調低至5萬臺。

　　毛利率持續提高

　　2004年，公司產品綜合毛利率高于2003年4.4個百分點，低于預期5.4個百分點。從產品細分來看，系統集成業務毛利率有一定程度的增長。系統集成毛利率主要受客戶和軟硬件比例的影響。由于公司的系統集成收入主要來源于移動和高速公路等收入盈利能力較高的部門，加上項目中軟件的比例有所上升，導致系統集成業務的毛利率持續上升。公司系統集成項目軟硬件比例趨勢可以由補貼收入占系統集成收入的比例加以推斷，因為補貼收入主要是國家對軟件收入增值稅的返還，補貼收入與系統集成收入比例越高說明公司系統集成中軟件比例越高。自2001年以來，公司該比例逐年上升，表明其系統集成項目軟件比例逐年上升。

　　公司卡系列機具毛利率在2004年止住下滑趨勢，并有小幅提升。隨著公司與銀聯的合作關系趨于穩定，POS機的價格每年將保持5%左右的小幅下滑，而液晶顯示器等元器件價格的不斷下降，將使公司POS機毛利率能夠穩定在目前水平。

　　規模效應尚未形成

　　2004年，公司營業費用和管理費用分別增長了27.7%和31.7%，均高于收入增速，表明公司尚處于成長期，收入增長主要還是依靠人員的擴張以及更大幅的營銷投入。隨著稅控收款機等新業務的開展，預計公司2005和2006年期間費用將以30～40%的速度增長。

　　應收賬款膨脹使現金流惡化

　　公司2004年資產營運效率有所降低，表現在應收賬款周轉率大幅下降，直接導致了經營活動現金流出現紅字。據了解，公司雖然在聯通網管等項目上取得進展，但是聯通拖欠付款使得公司盈利質量有所降低。

　　公司2004年實現利潤5447萬元，同比增長31.1%。同時，公司凈利潤低于預期17.7%，主要是因為部分卡系列機具收入的延遲確認以及系統集成毛利率低于預期。鑒于系統集成毛利率低于預期，我們調低2005的預測EPS到0.40元。同時，考慮到網游以及系統集成收入很可能超過原有預期，我們調高2006的預測EPS到0.57元。

　　新大陸昨日收盤價11.57元,跌3.58%。