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首旅股份(資訊 行情 論壇)主營業(yè)務包括酒店、旅行社、展覽廣告與景區(qū)，盡管業(yè)務好壞參雜，整合效應尚不明顯，但基本涵蓋了旅游產(chǎn)業(yè)鏈上的大部分業(yè)務，是在A股市場上是獨一無二的旅游產(chǎn)業(yè)鏈概念股。04年整體保持良好復蘇勢頭，前三季度主營收入、凈利潤分別同比增長55%、114%，EPS達0.214元，但四大業(yè)務增長不一。
景區(qū)業(yè)務短期受挫
景區(qū)曾一度是公司與分析師普遍寄予以厚望的業(yè)務，但是04以來經(jīng)營頗不如人意。由于南山三季度屬于相對淡季，三季度業(yè)務收入同比下降4.31%，毛利率也下降了1.16%。有分析師認為，南山景區(qū)已經(jīng)進入客流量飽和期，隨著成本的上升，資產(chǎn)盈利能力有弱化趨勢。也有分析師預計05年隨著南山景區(qū)109米高的佛像與投資1個多億的南山休閑會館擴建項目建成，將帶來游客數(shù)量的增長。
在客流量增長幅度有限的情況下，一旦有新景點購入，公司業(yè)績將躍上新臺階，也存在較大的不確定性。
酒店業(yè)務持續(xù)向好
民族飯店和京倫飯店是公司合并報表的資產(chǎn)，燕京飯店和建國客棧則歸于投資收益。04年三季度酒店業(yè)務收入增長11.27%，毛利率也同比提高個3.24百分點。由于地理位置優(yōu)越，客戶定位高端，89.7%的毛利率高于錦江酒店(資訊 行情 論壇)的78.76%。京倫飯店經(jīng)05年改造后，可出租的客房數(shù)量增加近100間，房價也會相應提高，與日航合資的酒店管理業(yè)務未來發(fā)展的空間較大，大部分分析師對這一塊業(yè)務預期依然良好。
旅行社業(yè)務前途茫茫
公司旅行社業(yè)務主體是神舟國旅。三季度該業(yè)務收入大增174.53%，占總體收入比重也由上年同期的47.71%上升至69.2%，毛利率也同比提高1.83個百分點至6.67%，但微利狀況沒有改善，市場競爭激烈依舊。公司繼03年轉(zhuǎn)讓神舟旅行社32.6%股權后有進一步收縮的意圖，有分析師認為神舟國旅業(yè)務收入占比較大，短期內(nèi)完全轉(zhuǎn)讓不現(xiàn)實，有可能與其他旅行社合并形成真正的旅游服務批發(fā)商。
展覽廣告收入與首汽的投資收益平穩(wěn)增長
展覽廣告業(yè)務除了03年因非典略下滑以外，自2001年以來不斷增長，毛利率也基本維持在90%左右。由于北京展覽館在2004 年初獲得自辦展資格，三季度收入增長38.27%，毛利率上升了0.64個百分點，預計今后幾年收益將穩(wěn)定增長。
另外，前三季度投資收益占總利潤的53.81%，其中參股21.66%的首汽股份是投資收益的主要來源。首汽股份是北京市最大的汽車出租公司之一，平均收益率將維持10%左右。有報道稱，首汽集團合并燕莎汽車出租公司后，整體規(guī)模增長25%，如能上市將給公司的投資收益帶來一定溢價。
三季度南山景區(qū)收入下降超出市場預期，分析師下調(diào)04年全年盈利預測。據(jù)今日投資《在線分析師》系統(tǒng)顯示，當前04年綜合盈利預測為0.30元，較上年增長約30%，05、06年綜合盈利預測分別為0.36、0.38元，未來兩三年將維持緩慢的增長。
由于公司擁有壟斷資源，相對于單一的景點公司或旅行社，業(yè)績波動風險較小。當前股價徘徊于上市以來的最低區(qū)域，以1月19日收盤價計算的04、05、06年市盈率分別為23.4、19.5、18.5倍，低于峨嵋山、錦江酒店，也低于中青旅(資訊 行情 論壇)同期水平。同時，旅集團旗下的唯一的上市公司，首旅股份在集團今后的戰(zhàn)略擴張中仍將擔任重要的角色。因此，公司具有一定投資價值。
不過，注意首旅集團整體上市帶來的風險，配股融資也會壓制股價。至去年三季度末，前十大流通股東中基金幾乎悉數(shù)退出，僅有天同180(資訊 行情 論壇)指數(shù)基金持有0.1%的股份。當前關注公司的分析師不多，評級有所分歧，建議“買入”與“觀望”的各有2人。
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