|
2004歲末，鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)(000898，HK0347)公布了整體上市方案，一時成為市場矚目的焦點。鞍鋼新軋將通過配股和定向增發融資約180億元，用于收購鞍鋼集團下屬的鋼鐵公司———鞍鋼集團新鋼鐵有限責任公司100%的股權。該方案具有如下幾個特點值得關注：
一、收購資產市盈率低，提升公司投資價值
本次收購對象新鋼鐵公司，為鞍鋼集團公司鞍鋼新軋之外的另一大鋼鐵公司。該公司鋼材的生產能力為780萬噸左右，主導產品為熱軋板，也是現在上市公司部分原料提供者。該公司有4個主要鋼材生產廠：熱軋帶鋼廠(生產能力550萬噸)；中板廠(生產能力90萬噸)；型材廠(生產能力50萬噸)；無縫鋼管廠(生產能力50萬噸)。新鋼鐵公司經評估后凈資產為180億元，預計2004年凈利潤為53億元，意味著被收購資產市盈率為3.39倍左右，而備受市場贊同的武鋼股份(資訊 行情 論壇)收購集團公司的鋼鐵資產的市盈率為5倍。如此低的市盈率反映出公司在涉及整體上市方案時盡可能的向二級市場投資者進行了利益傾斜。
本次收購使鞍鋼新軋規模大增，產業鏈進一步完善，品種也進一步豐富。收購后鞍鋼新軋將形成燒結、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼一條完整的產業鏈，鋼的生產能力提高了267%，達到1100萬噸；鋼材生產能力增長76%，達到1020萬噸。鞍鋼新軋將成為一家年產鐵、鋼、材均超千萬噸的超大型鋼鐵企業，參與全球鋼鐵行業競爭的能力大幅提升。收購后，公司產品系列也進一步豐富，鞍鋼新軋成為國內品種最為齊全的鋼鐵公司。鋼材產品將從5大類增加到10大類，產品范圍包括熱軋板卷、寬厚板、中板、大型材、中小型材、重軌、線材、無縫鋼管、冷軋薄板和冷軋硅鋼。產品的主要應用領域包括汽車、家電、鐵路、集裝箱運輸、石油、化工、發電、造船、房地產等行業，并且產品中板管比提高到83%，冷軋板比為58%以上，涂鍍層板比為50%以上，高附加值產品比例超過44%，接近70%的產品實物質量達到國際先進水平，抵御不同行業周期性波動及鋼材產品價格波動風險的能力明顯增強。而鞍鋼新軋的大股東鞍鋼集團本身又擁有85%的礦石自給率，使公司的資源優勢十分突出，在國內三大鋼鐵公司中，抗資源短缺風險的能力最強。可以說，完成整體上市后，公司投資價值較目前得到了較大提升。
二、公司盈利預測偏穩健，未來業績上升空間大
從公司公告的模擬盈利預測結果看，2005年鞍鋼新軋合并模擬后的凈利潤為77.8億元，每股收益0.93元。據公司高層介紹，上述盈利預測屬于偏穩健的，比如產品的價格采用了2004年8月時的價格，原材料充分考慮了可能的上漲因素。我們知道，從2004年8月份以來，鞍鋼的主導產品熱軋薄板市場價格上漲了10%左右，冷軋薄板上漲了15%左右，都創出了近年新高。市場鋼材綜合價格也創出了2004年的新高。市場普遍預期鋼材價格2005年將在高位運行，礦石價格較2004年均價上漲20%左右。所以說，上述盈利預測是充分考慮了成本上漲、而價格偏保守的情況下做出的穩健預測，公司實際業績仍有一定上升空間。
從具體項目來看，新鋼鐵公司冷軋3#線和西區500萬噸精品在建工程將為公司填補多項高端冷軋、熱軋產品的空白。冷軋3#線提升了公司的產品檔次，提高了產品的冷板比，并使公司成為國內少數能生產冷軋硅鋼產品的企業之一。冷軋硅鋼主要用于變電設備，國內一直供不應求，屬于高端產品，市場前景上佳。西區500萬噸精品在建工程，將新增一座生產規模為500萬噸的大型鋼鐵廠，以及生產規模為487萬噸鋼材的2150mm熱連軋機組，將生產的產品包括熱軋板、彩涂板和鍍鋅板等，適用于汽車制造、建筑、造船、鐵路建設和集裝箱制造等行業。上述項目，2005年將陸續投產，進一步增強公司發展的后續動力。
另外值得關注的是，東北地區稅改，鞍鋼新軋將會受益非淺。鞍鋼新軋近年投資巨大，投資項目眾多，增值稅轉型和國產設備抵免等稅收優惠，鞍鋼新軋都將明顯獲益，對其2005年的業績提升有利。
三、除權效應進一步增加二級市場投資者獲利機會
鞍鋼新軋本次融資總額約180億元，采用定向增發與配股相結合的方式，配股比例為10：8，定向增發不超過30億股，配股價格為經境內審計師根據中國會計準則審計確定的2004年鞍鋼新軋每凈資產值，預計價格在3.35-3.5元之間。定向增發采用全部向鞍鋼集團發售，再加上向鞍鋼集團配股的部分，鞍鋼集團可認購股數約占本次發行股數的75.5%，向流通A股股東和H股股東發行的股數約占發行總股數的11.2%和13.3%。若實現足額認購，以董事會預計的本次發行價格區間中間值3.425元測算，鞍鋼集團本次認購的資金約達138.9億元，流通股股東認購的資金約為45.1億元，其中，H股股東認購的資金約24.4億元，流通A股股東可認購的資金最少，約為20.7億元，流通A股股東實際融資壓力很小。
本次發行以上市公司每股凈資產的低價進行配股，是鞍鋼新軋本次發行方案的最大優勢，對老股東非常有利，暫以3.43元為發行價格，結合2005年1月21日鞍鋼新軋A股收盤價5.58元計算，流通A股股東實際成本攤薄到約4.62元，將產生約25%的除權缺口，對于流通A股股東來說，配股所導致的除權效應，顯然比增發等融資方式更為有利。由于被收購的鋼鐵資產盈利能力高于現有上市公司資產，攤薄后對應的2005年動態市盈率不到5倍，明顯低于鋼鐵行業平均的8倍市盈率水平，具有明顯的投資價值，所以容易引發填權行情，對流通股東有利。
總體來看，鞍鋼本次整體上市方案，有利于提高上市公司的競爭力、提升上市公司投資價值，并充分考慮了流通股東的利益，實施后有望實現多贏。
(中銀國際 閆俊)
| 
