佛山照明：難得的現(xiàn)金奶牛 分紅大于募資

　　“股權(quán)轉(zhuǎn)讓不會帶來管理層的變動，外資股東歐司朗是我們業(yè)務(wù)上的長期合作伙伴，他們對我們管理層的情況非常熟悉也非常認可。”佛山照明(資訊 行情 論壇)(000541)董事會秘書林奕輝對《證券市場周刊》說。而這番話也讓佛山照明的投資者內(nèi)心的一塊石頭落了地，因為保證了管理層的穩(wěn)定不動，就保證了佛山照明長期以來的經(jīng)營理念和分紅政策。

　　分紅大于募資

　　作為中國照明行業(yè)最大的生產(chǎn)、出口基地，佛山照明被看做是國內(nèi)惟一能和飛利浦、GE等國際巨頭抗衡的企業(yè)。而與其他發(fā)展迅速的企業(yè)相比，佛山照明從來沒有忽略過股東的利益。自1993年上市以來，公司累計分紅已達11次。從1993年到2003年共計每10股派現(xiàn)48.8元，平均每年10股派4.44元。公司今年每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.46元，按照總股本3.58億股計算，實發(fā)紅利總金額1.64億元。加上此前總共派發(fā)的11.37億元現(xiàn)金紅利，公司累計分紅高達13.01億元，比總的募集資金12.86億元還要多出1500萬元左右，被譽為 “現(xiàn)金奶牛”。

　　與分紅的大方相比，佛山照明在成本控制方面卻是出了名的“吝嗇”，多年以來，公司銷售收入和凈利潤都保持了穩(wěn)定的增長。1999年-2003年，公司的銷售收入、毛利和凈利潤的平均增長率分別為14%，16%和9.3%。之所以保持如此高的盈利能力，主要原因之一就是成本控制。中金公司研究員李源認為，佛山照明在兩個方面保證了穩(wěn)定的盈利能力，一方面，在規(guī)模化生產(chǎn)的基礎(chǔ)上控制生產(chǎn)和管理成本，從而保持穩(wěn)定的利潤率水平，即使在2003年下半年原材料價格上升的情況下，該公司毛利率水平依然保持穩(wěn)定，僅比上半年的37.4%下滑了0.3個百分點。同時，公司采取嚴格控制費用的方式，費用率長期保持在10%以下的較低水平。

　　保證經(jīng)營控制權(quán)

　　有“中國燈王”之稱的佛山照明國有股最終轉(zhuǎn)讓給“外資產(chǎn)業(yè)并購者”，歐司朗佑昌控股有限公司和香港佑昌燈光器材有限公司兩家外資公司以7.9元/股，收購佛山市國資委所持8592.2萬股(占總股本的23.97%)，總價款合計6.78億元。轉(zhuǎn)讓完成后，歐司朗佑昌成為佛山照明新任大股東，并取得控制權(quán)。

　　佛山市國資委在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時，提出三個條件，一、確保佛山照明的持續(xù)發(fā)展；二、穩(wěn)定佛山照明原管理團隊；三、注冊地不做變更。歐司朗之所以最終能在17家競爭者中勝出并完成收購，很大原因是它能保證滿足上述要求。因此，未來佛山照明的穩(wěn)定增長和分紅政策都不會發(fā)生較大變化。

　　在17家競購者中，歐司朗佑昌并不是最高出價的，但其實力不容小視。歐司朗隸屬西門子集團, 是世界三大電光源制造商之一, 全球銷售業(yè)績總額高達85億馬克, 擁有32,000名以上員工,歐司朗的產(chǎn)品幾乎遍及世界每一個國家。 公司在世界各地均設(shè)有合資公司、 銷售中心和辦事機構(gòu), 88%的業(yè)績來自德國以外的市場。

　　另一個使歐司朗順利得到股權(quán)的原因是，其對受讓后有明確的規(guī)劃：一方面保持現(xiàn)有管理層的穩(wěn)定；另一方面將向公司注入先進的技術(shù)管理和廣闊的國際銷售網(wǎng)絡(luò)，進一步擴大兩者之間OEM的合作。同時承諾簽訂采購合同，將部分外購光源產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)給佛山照明。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，佛山照明徹底擺脫了國有資產(chǎn)的種種束縛，并用一份少見的經(jīng)營合同來保證經(jīng)營控制權(quán)。

　　對于這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的結(jié)果，資本市場也給與了肯定，從宣布結(jié)果的8月31日的14元開始，佛山照明股價穩(wěn)步上漲，最高上漲到17元以上，“股權(quán)轉(zhuǎn)讓使公司的民營化得到制度保障， 鑒于管理層以往的優(yōu)秀表現(xiàn)，穩(wěn)定管理層是實現(xiàn)佛山照明未來穩(wěn)定發(fā)展愿望的重要環(huán)節(jié)，因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時保證管理層不變不會影響公司業(yè)績。”幾位證券公司研究員一致認為。

　　之所以外界對佛山照明管理層一致給予如此高的評價，主要還是因為佛山照明近年來優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。和張瑞敏之于海爾一樣，在佛山照明工作40年、擔任24年一把手的鐘信才，把一個年產(chǎn)值只有500萬元的小企業(yè)，打造成堪與飛利浦、GE、西門子抗衡的競爭者，目前已是一間總資產(chǎn)23億元、年產(chǎn)值9億多元的績優(yōu)上市公司了。在大比例現(xiàn)金分紅的同時，佛山照明上市后的10年中，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤分別實現(xiàn)了254.33%、428.74%、141.94%和140.43%的增長。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓力爭多贏

　　每一次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓通常都會帶來變動，然而，從目前看，佛山照明的股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的是多贏。

　　首先，受讓方歐司朗和佑昌愿意以每股7.9元的價格接受，是因為他們看中了佛山照明的市場影響力和市場份額，有專家指出，每股達32%的轉(zhuǎn)讓溢價率還沒有完全綜合佛山照明的內(nèi)在價值、收購方產(chǎn)業(yè)協(xié)同價值等因素。而且更重要的是他們可以借參股公司占領(lǐng)中國及亞洲市場，正如歐司朗主席博普斯特博士所說，“僅僅得到佛山照明的少數(shù)股權(quán)就可以進一步強化我們在亞洲市場的地位。“

　　對于股權(quán)出讓方佛山市國資委而言，本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得轉(zhuǎn)讓款6.79億元，加上歷年累計從佛山照明獲得的分紅3.49億元，總計獲得的現(xiàn)金回報超過10億元，這與當年政府通過土地、廠房等向公司投資的1.1億元資金相比，可謂回報豐厚。更何況6.79億元人民幣相當于佛山照明25年的分紅，如果不賣，未來很難說面臨何種局面。而且，由于國有資產(chǎn)要退出競爭性行業(yè)是大勢所趨，遲退不如早退。

　　在規(guī)模與成本上做文章

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，佛山照明董事長鐘信才曾多次表示，新股東進來后，佛山照明的銷售收入三五年內(nèi)翻番沒有困難，因為國內(nèi)市場和出口市場都有利于公司發(fā)展。有數(shù)據(jù)顯示，今年上半年公司已經(jīng)完成出口2600萬美元，全年有把握完成5000萬美元的出口指標，比上年度增長28%；國內(nèi)市場，佛山照明的產(chǎn)品仍然供不應(yīng)求。

　　可以作為佐證的是本次國有股轉(zhuǎn)讓中增加的一份經(jīng)營合同。按照該合同，佛山照明應(yīng)按歐司朗提供的規(guī)格制造燈產(chǎn)品，并向歐司朗和/或其關(guān)聯(lián)企業(yè)出售這些產(chǎn)品，供出口和國內(nèi)銷售。向歐司朗出售的燈具產(chǎn)品的價格每年5月商定，在始于每年10月1日并止于下一年9月30日的連續(xù)12個月內(nèi)固定不變。佛山照明保證，上述固定的價格將是佛山照明向它的其他出口或內(nèi)銷顧客提供的最低銷售價。無疑，這份合同給佛山照明帶來了一個穩(wěn)定的客戶，而對管理層來說，只要現(xiàn)有的經(jīng)營勢頭不出現(xiàn)大的波折，佛山照明未來的業(yè)績基本無憂，他們也可以最大限度地保障自己在企業(yè)未來經(jīng)營中的收益。據(jù)悉，完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，歐司朗的訂單每年可以增加佛山照明1億-3億元銷售額。

　　另一個值得期待的是佛山照明正在建設(shè)的高明區(qū)佛山照明產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)。佛山照明科技產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃面積167.87公頃，林奕輝介紹說，今年的主要任務(wù)是抓好高明區(qū)佛山照明產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)，包括平整土地、廠房建設(shè)、設(shè)備購買等幾項工作，預(yù)計在今年年底建成熒光燈廠并實現(xiàn)試投產(chǎn)。爭取明年七八月能投產(chǎn)，從而進一步提高產(chǎn)能，實現(xiàn)規(guī)模和效益同步增長。由于目前原材料和能源價格上漲的趨勢無法控制，公司惟有在擴大生產(chǎn)規(guī)模和節(jié)約成本上下功夫。