火箭股份(600879)國防定單有望繼續增加

　　火箭股份是國家重點保密單位，公司信息披露受到限制，給投資人分析公司帶來難題

　　本刊記者 王凱/文

　　技術含量、利潤率“雙高”

　　火箭股份(資訊 行情 論壇)(600879)的產品大多用于載人飛船的控制系統。正因為公司產品屬于國家航空航天和軍事裝備，所以具有很高的技術壁壘和行業壁壘，壟斷程度也較高，90%的產品為政府采購。

　　同時，由于有些采購的特殊需求，對某些產品的安全性能要求很高，價格也就相應很高，這樣公司整體的毛利率也就一直保持相當高的水平，一般在40%以上。因此，不少專業分析人士將之稱為 “雙高”——高技術含量、高利潤率。

　　據介紹，火箭股份研制的GPS/GLONASS通道雙系統接收機(屬衛星導航定位系統產品)，擁有自主的知識產權，在國內獨一無二，其在定位精度和可靠性上已達到國際先進水平。由于在衛星導航定位產品上擁有獨立知識產權的芯片，公司在有關衛星導航系統集成方面具有壟斷性優勢。隨著對航天系統的軍事應用需求的增加，火箭股份該類產品的采購面臨良好機遇。

　　火箭股份董事長王宗銀表示，要保持自己的核心競爭力，最重要的一點是做到系統芯片化及芯片國產化。所謂系統芯片化，就是最終應該把這些系統，通過技術融合，體現在一個或幾個芯片上。這些芯片，集成了不同功能電路，規模更加擴大。比如，在一個芯片上配置有微處理器、存儲器、數字信號處理器(DSP)、通信處理電路等。這樣，設備系統就有可能走向小型、輕量、低功耗、高速度和低成本化。

　　關于芯片國產化，王宗銀強調，國防產品要求盡量實現國產。目前，我國的高技術裝備，關鍵部件許多依賴進口，國產率不高。因此，芯片國產化是公司發展的戰略性任務，必須把這個問題解決，以提升企業的核心競爭力。

　　在專用遙測類產品的開發方面，火箭股份的子公司航天長征火箭技術有限公司作為國家在航天測控領域中的傳感器研制、開發中心，同樣具有領先優勢，目前承擔著國家重點技術改造項目計劃“電子式智能傳感器生產線技術改造項目”的實施。

　　“用于衛星或火箭上的產品，對我們的要求是一次成功，而且是只能成功，不能失敗，”公司董秘呂凡告訴記者，“因為衛星發射上天了，不能像在地面一樣有人跟著進行保養，也不能跟蹤調試。”

　　“只能成功，不能失敗。”這個看上去顯得有點不“以人為本”的要求，在航空航天領域卻是實實在在的要求。有關專家指出，由于整個衛星和火箭系統由上萬個部件組成，單個部件只有做到0.99999以上的精確度，才能保證整個系統的絕對安全。而且這些產品對于抗震、抗高低溫、防輻射、防紫外線及防塵等指標都有極其嚴格的要求。

　　公司有關人士告訴記者，公司產品的生產特點是種類多，單件小批量，整個公司的產品型號可能有上萬種。另外，國防產品的特殊性導致公司產品還具有政策性壟斷和技術性壟斷的特點。

　　公司產品具備偏高的利潤率，關鍵原因在于技術含量和前期科研投入非常可觀。事實上，國外用于軍事國防的產品同樣價格高昂，例如一架普通的民用波音747可能價值幾億美元，但一架體積小很多的B2隱形轟炸機則要20多億美元。

　　“國家利益高于一切”

　　正是因為特殊的軍工背景，火箭股份在很多方面都顯得與眾不同。雖然也要像一般企業一樣追求經濟效益和股東利益，但記者在公司體驗到的是：“一切為了祖國，國家利益高于一切。”

　　‘一切為了祖國，保證完成國家任務，實現國家利益。’這句話如果說給別的企業員工聽，人家可能會覺得很可笑，但在我們這里，這種說法卻顯得非常貼切，絲毫不過分，我們實實在在肩負著民族復興和祖國統一的重任。”呂凡這樣對記者說道。

　　但是作為二級市場股票投資者，希望的自然是其股東利益得到最大化的體現，如果在股票投資上讓“個人利益”服從“國家利益”，似乎有些讓人難以接受。

　　對此，一位偏好投資國防類科技股的投資經理給記者分析到，投資軍工概念，事實上等于是在投資國家的安全保障，如果你認為應該加大國防投入，就有理由買相關的股票。另外，從另一個角度看，這類企業相當于有國家信用作為支持和保障，國家的信用級別當然大大高于普通的商業企業。

　　資料顯示，國際股市中也有國防概念的股票，而且市場表現還相當搶眼。美國股市在2001年和2002年調整行情中，納斯達克和紐約股市跌幅分別高達52%和15%，網絡、生物醫藥板塊全線回落，惟有航天航空及國防概念股持續上漲，漲幅分別超過100%和50%，平均股價達80美元/股。9.11事件發生,紐約股市關閉一周后復市，與大盤整體急劇下挫的情況相反，作為世界第三大軍工企業的美國雷聲公司的股價當天上漲了27%。

　　信息披露限制導致業績預測難題

　　火箭股份是中國上市公司群體中，國防工業色彩最濃的公司之一。按照《中華人民共和國保密法》，公司從事的工作保密等級高，據了解公司內部相當多文件都是保密的。

　　火箭股份雖然通過買殼上市成為公眾公司，但卻是國家重點保密單位，公司信息披露受到國家安全局及國防部的保密監管，信息透明度低。

　　保密，給投資人帶來了極大的困擾。記者與很多基金經理交換了對公司的看法，他們普遍表示，公司產品的型號、種類、用戶、技術和定價等都不是很透明，因此在分析公司行業背景和產品情況時缺乏足夠的依據，給預測公司業績帶來較大的難度。

　　“是不是可以反過來看這個問題？如果真的是什么都很透明了，尤其是產品和一些核心技術，如果被很多人了解和掌握，那反倒對公司有風險了。”呂凡說。

　　因此，不少研究員和投資經理對公司的預測只有更多依賴以往的經驗，主要依據宏觀發展方向，預測結果有偏離現實的風險。

　　據了解，有關部門對火箭股份下達的任務是以計劃指令的方式實施的，任務量大小受國家航天發射任務總量的影響，也就是說，如果當年任務較多，公司承擔的訂單就會較大，反之就會少一些。所以有分析師認為，在公司業務不變的情況下，公司收入增長一般能與國家軍費開支增長保持一致。從公司披露的數據來看，從2003年開始，大批量訂貨計劃有增加的趨勢。

　　在銷售收入和利潤等的確認方法上，火箭股份與多數上市公司也存在差異。由于火箭股份采用年度結算方式，其業績在一個會計年度的四個季度中會呈遞增趨勢，半年業績一般占全年業績的1/3左右。

　　換個角度把握上市公司：無奈的選擇？

　　采訪中，呂凡談的最多的是公司所處的大環境及公司的歷史發展脈絡。他認為，作為國防類的科技企業，火箭股份受外界宏觀經濟方面因素影響很小。

　　呂凡認為，第一，上半年以來的宏觀調控對火箭股份基本沒有影響，公司具有明顯的抗周期性特征；第二，由于公司的原料采購、生產、銷售和運輸有專用通道，所以社會上煤電油運等基礎能源緊張也不會影響到公司的生產和經營；第三，因為通常情況下公司只進口不出口，人民幣升值對公司有好處；第四，因為公司屬于高科技行業，而不是資金密集型企業，受利率變化的影響很小。

　　“公司最近4年中，歷經一次配股，凈利潤每年均保持較高的增長水平，同時各項財務指標也處于非常健康的狀態。火箭股份是為數不多的仍滿足三項融資標準(配股、增發、可轉債)的上市公司之一。”火箭股份董事趙立強將之稱為 “身強力壯”。

　　的確，有關專業人士通過統計測算發現，在1999年以前上市的公司中，滿足首發完成，又經歷兩次再融資后，仍能每年都滿足再融資條件，而且公司業績還是不錯的，大概不足10家。

　　因為有政策法律的限制、行業技術壁壘的約束，所以對于火箭股份的把握讓分析人士顯得多少有些無奈。對于公司產品的市場需求前景，樂觀的分析員和投資經理認為：對國防事業來說，以前提出要有制空權、制海權等等，現在則要加上一個控制戰場的電磁權，包括干擾敵方的通訊、自己通訊的保密化，信息收集及時、準確等等。提高航天技術及產品的精確打擊能力，需要依靠電子手段來解決；提高衛星、飛船等空間基礎設施信息的處理、安全等能力，也需要依靠電子技術的支撐。

　　因此，電子產品在航天產品中所占的比重不斷加大。電子技術的基礎作用、與其他技術的融合作用及其對型號發展的支撐作用越來越突出。有資料表明，在整個導彈武器中，電子信息類產品和設備占到總價值的70%左右，而這些正是火箭股份的專長。

　　據悉，有關部門提出，在軍費總量保持與國民經濟收入一定比例的情況下，對軍費支出進行結構調整，壓縮陸軍人員及后勤費用(部隊醫院軍轉民)，加速國防裝備的升級換代，如提高導彈的射程精度。這就必須加強對遙感、遙測和遙控的投入，火箭股份無疑將從中受益。

　　“火箭股份所處的領域，不是需求不夠,而是供給不足，只要產品技術領先，肯定有市場，”公司一位高管人員這樣說道，“‘十五’ 期間，我國航天經濟總量較‘九五’期間有更大的增長，航天產業設備市場規模迅速擴大。公司集中力量在上述市場領域內做大做強是現實的，也是必要的選擇。”

　　“兩步走”戰略預示未來快速成長

　　盡管火箭股份方面非常低調，預測公司未來幾乎無跡可尋，投資人也許可以從企業的中長期規劃中，略窺今后的發展態勢。

　　2004年5月22～23日，火箭股份公司戰略規劃會在武漢召開。記者從有關渠道了解到，在這次規劃會上，公司董事趙立強做了《長征火箭技術股份有限公司2004年至2008年兩步走戰略規劃設想》的主題報告，對公司未來5年發展提出了“兩步走”的戰略規劃。

　　規劃的主要內容是：第一步，2003年至2005年，公司基本實現產業整合，初步形成有效的公司治理結構模式，實現對子公司的投入和相關資產的收購，全公司銷售收入規劃達到25億元；第二步，從2006年至2008年，保持公司管理的成熟和穩定，保持公司的成長速度(縱向發展和橫向收購)，擇機再實現一次資本擴張，使全公司銷售收入規模達到50億元。規劃中強調指出，要達到定位準確、主業清晰、核心突出的目的，使火箭股份這個具備配股、增發和發行可轉債能力的上市公司，充分利用從資本市場募集的資金和機遇做大做強。

　　有分析師就此分析認為，按照這一規劃，公司 2004年、2005年將進入快速發展的通道，合并報表銷售收入年均增加額9億元；2006年-2008年合并報表銷售收入年均增長額8億元。盡管新并入的資產毛利率可能不會太高，但總體上會對公司形成新增利潤。

　　事實上，公司“兩步走”規劃已經開始實施。公司在2002年年底先后收購了中國航天電子元器件公司(時代電子的前身)在上海、桂林、杭州三處的資產，按照公司“兩步走”的規劃，公司在2004年上半年分別對上述三家子公司進行增資，分別增資3100萬元、3600萬元和550萬元，開始了對內部資源的整合。

　　公司盡管一直有再融資資格，但在2000年配股后一直沒有實施再融資，有知情人士透露，公司明年會有這方面的實質性動作。

　　和大多數上市公司不同的是，火箭股份大股東有大量的優質資產，且公司儲備的項目一般都是國家制定的高科技項目，具有較大的需求和穩定的訂單。一般來講公司募集資金不需要投入具有風險的新項目，更大的可能性是收購集團公司盈利能力好、且發展前景好的已經成形的業務，或航天部、國防部指定的項目。從火箭股份以往的資產重組情況來看，新的業務注入都會提升公司的盈利能力。

　　按照公司“兩步走”的計劃，專業人士預計2005年主要增長點將來自兩部分：一是公司募集資金項目的投入。公司未來實施的再融資會繼續投向大股東擁有的航天及軍備項目，而且公司目前已經有一部分項目儲備。第二部分是公司民品部分的批量化，目前由國家貼息貸款的數字電視項目已經投產，另外公司以參股形式介入的電纜業務也有望形成新的利潤增長點。

　　王宗銀曾經公開表示，現在的作為母公司的航天時代電子與火箭股份在資產上，在技術上的關聯度很高，在適當的時候，會把航天時代電子中的優良資產注入上市公司。

　　“航天時代電子只是中國航天科技(資訊 行情 論壇)集團中電子類資產的一部分，或者說是一小部分，隨著航天科技集團繼續重組，航天科技集團中還可能把同類資產繼續注入到航天時代電子中來，也同樣為火箭股份下一步發展提供更堅實的后盾。”王宗銀說。