公司觀察：中集集團(tuán)--業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后勁十足

　　湯小生

　　中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)是全球最大的集裝箱制造商，市場(chǎng)份額接近50%，在全球處于市場(chǎng)主導(dǎo)地位。公司剛剛公布的2004年中期財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，上半年完成銷售收入111億元，同比增長(zhǎng)75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.34億元，折合每股收益0.926元，同比大幅增長(zhǎng)近180%！可以說(shuō)，中集集團(tuán)半年完成了一年的利潤(rùn)目標(biāo)，其中僅2季度就實(shí)現(xiàn)每股收益0.74元，大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否具有持續(xù)性、長(zhǎng)期發(fā)展前景如何是投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　集裝箱行業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁

　　集裝箱制造行業(yè)與國(guó)際集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展形勢(shì)高度相關(guān)。2003年以來(lái)，隨著美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)的加速?gòu)?fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)際集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)逐步走出了低谷，近半年來(lái)行業(yè)景氣度迅猛提升，而且運(yùn)輸需求有望在2006年以前保持10%以上的增長(zhǎng)。航運(yùn)公司經(jīng)濟(jì)效益的改善，使得包括集裝箱船在內(nèi)的船舶制造業(yè)迎來(lái)了難得的飽和訂單，大量新船的建成又必將給集裝箱制造業(yè)帶來(lái)契機(jī)。根據(jù)克拉克森和比利瑪公司的最新預(yù)測(cè)分析，從現(xiàn)在到2007年間交付的近800艘集裝箱船的總運(yùn)能超過(guò)300萬(wàn)TEU。因此，中集集團(tuán)的集裝箱制造業(yè)務(wù)增長(zhǎng)面臨有利的市場(chǎng)和行業(yè)環(huán)境。

　　集裝箱制造行業(yè)的復(fù)蘇不僅表現(xiàn)在需求量的加速增長(zhǎng)，更重要的是單價(jià)水平的觸底回升。2001-2003年期間，全球貿(mào)易和集裝箱貿(mào)易不景氣使得集裝箱單價(jià)(干貨箱)從最高的2500美元/箱一直下降到最低1250美元/箱水平。這其中不排除技術(shù)進(jìn)步和鋼鐵價(jià)格下跌等方面的成本因素，但業(yè)內(nèi)需求不旺以及產(chǎn)能過(guò)剩是根本原因。2003年下半年以來(lái)，受需求拉動(dòng)和鋼材漲價(jià)等多重因素推動(dòng)，集裝箱單價(jià)開始逐步上漲，并在2004年上半年出現(xiàn)加速上升態(tài)勢(shì)，目前已達(dá)到了近2000美元/箱的水平。由于售價(jià)漲幅超過(guò)鋼材成本漲幅，公司的利潤(rùn)率在今年有明顯的提高。公司上半年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為15.75%，高出前兩年的11%左右的水平。其中，2季度的集裝箱業(yè)務(wù)毛利率提高到16%，比以往高5個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司一貫注重的成本控制在上半年也取得了顯著成績(jī)，期間費(fèi)用與收入的比率明顯下降。可以說(shuō)，公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)的爆發(fā)性增長(zhǎng)是行業(yè)復(fù)蘇、產(chǎn)品需求旺盛、價(jià)格回升、公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及成本控制等多種因素共同作用的結(jié)果。

公司集裝箱產(chǎn)量集產(chǎn)品增長(zhǎng)狀況

　　半掛車將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

　　中集集團(tuán)的集裝箱制造這一核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)龍頭地位確立之后，在“為現(xiàn)代化交通運(yùn)輸提供裝備和服務(wù)”的戰(zhàn)略定位下，又選定了半掛車領(lǐng)域?yàn)橄乱浑A段的重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，目前該項(xiàng)業(yè)務(wù)方面已初具規(guī)模。上半年公司的半掛車產(chǎn)量7619 臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售額6.95億元。該業(yè)務(wù)規(guī)模正處高速擴(kuò)張階段，我們預(yù)計(jì)今年全年公司的半掛車產(chǎn)量可達(dá)25000輛，收入20億元。由于規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，該業(yè)務(wù)的毛利率有望在上半年已經(jīng)大幅提升到9%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上升，半掛車業(yè)務(wù)的利潤(rùn)將下半年加速體現(xiàn)，并成為公司未來(lái)的另一項(xiàng)核心業(yè)務(wù)和長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　半掛車目前廣泛流行于歐洲、美國(guó)、澳洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，是內(nèi)陸貨物運(yùn)輸?shù)闹髁�軍。一般而言，中長(zhǎng)距離的公路運(yùn)輸均可以由半掛車等大型運(yùn)輸車輛來(lái)承擔(dān)，這樣的選擇是最經(jīng)濟(jì)的。但在國(guó)內(nèi)高等級(jí)公路普遍實(shí)行收費(fèi)政策的背景下，半掛車的市場(chǎng)潛力未能真正發(fā)揮。兩年前交通部建議把集裝箱車統(tǒng)一納入第五擋車型范圍，目前又計(jì)劃適當(dāng)降低集裝箱車輛通行費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)多軸大型車輛給予收費(fèi)優(yōu)惠；下半年落實(shí)“道路交通按全法”并在全國(guó)范圍內(nèi)治理超載超限。可見(jiàn)，國(guó)家已開始積極倡導(dǎo)在高等級(jí)公路上使用現(xiàn)代化的運(yùn)輸工具，半掛車將迎來(lái)飛速發(fā)展的歷史時(shí)期。

中集集團(tuán)下屬半掛車企業(yè)生產(chǎn)狀況

　　中集集團(tuán)的半掛車業(yè)務(wù)主要是通過(guò)兼并收購(gòu)進(jìn)行技術(shù)積累和市場(chǎng)開發(fā)的。2003年5月，中集集團(tuán)通過(guò)全資子公司購(gòu)買了美國(guó)HPA的半掛車生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)和零部件配售中心的相關(guān)資產(chǎn)。該項(xiàng)收購(gòu)使得公司不僅進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，也將美國(guó)企業(yè)的成熟專業(yè)技術(shù)，規(guī)模生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，營(yíng)銷及售后服務(wù)經(jīng)驗(yàn)與中集集團(tuán)的低成本戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和核心能力相結(jié)合，構(gòu)建全新的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，為中集集團(tuán)逐步整合行業(yè)資源奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。近兩年來(lái)中集集團(tuán)進(jìn)行了一系列收購(gòu)兼并活動(dòng)，目前已經(jīng)擁有了包括原先建成的中集重機(jī)在內(nèi)的5家大規(guī)模半掛車生產(chǎn)基地，今明兩年的產(chǎn)能分別超過(guò)4萬(wàn)輛和6萬(wàn)輛。從全球來(lái)看，半掛車的市場(chǎng)規(guī)模約為140億美元，是集裝箱的3.5倍。根據(jù)公司的5年規(guī)劃，未來(lái)公司力爭(zhēng)能在半掛車產(chǎn)業(yè)內(nèi)做到行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，占全球10%的市場(chǎng)份額，到2008年公司的半掛車業(yè)務(wù)收入接近14億美元，半掛車業(yè)務(wù)的銷售收入將與目前的集裝箱這一核心業(yè)務(wù)的收入相當(dāng)。因此，半掛車業(yè)務(wù)將為公司打開另一片成長(zhǎng)空間。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)

　　下半年集裝箱的銷售價(jià)格仍將維持在2季度的相對(duì)高位，半掛車產(chǎn)銷業(yè)務(wù)則會(huì)在規(guī)模擴(kuò)大下利潤(rùn)率進(jìn)一步提高，我們預(yù)計(jì)公司2004年收入超過(guò)220億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率達(dá)到16%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.79元；2005年公司的半掛車業(yè)務(wù)銷售收入預(yù)計(jì)可達(dá)40億元，成為公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)的重要力量，同時(shí)也將對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生較大的貢獻(xiàn)。由于明年集裝箱的價(jià)格尚存一定的不確定因素，我們假設(shè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率略有回落至15%，不考慮公司其它收支方面可能出現(xiàn)的大的變動(dòng)，2005年公司可實(shí)現(xiàn)每股收益1.92元。

中集集團(tuán) 2004-2005年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　公司積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在業(yè)內(nèi)具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，信息披露規(guī)范透明。公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)有大幅增長(zhǎng)潛力，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有半掛車業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)；而且目前的核心業(yè)務(wù)集裝箱制造的行業(yè)景氣度正處上升期，受到的推動(dòng)力是世界經(jīng)濟(jì)的加快復(fù)蘇，而受國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的影響很小。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率不足10倍，估值水平明顯偏低。我們給予公司以“推薦”的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)一年目標(biāo)價(jià)位22-24元。(作者單位：漢唐證券)