本報(bào)記者 李欣

　　醞釀已久的三板市場(chǎng)制度改革即將正式啟動(dòng)，“新三板”或?qū)⒂瓉?lái)大擴(kuò)容時(shí)期。這是日前由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織的“2009年第一次代辦股份轉(zhuǎn)讓工作會(huì)議”上傳出的消息。

　　會(huì)上通告了有關(guān)代辦系統(tǒng)的制度改革條款，26家具有報(bào)價(jià)資格的主辦券商以及12家取得預(yù)備資格的券商代表參加了此次會(huì)議。

　　“新三板”

　　我國(guó)非上市企業(yè)股權(quán)交易市場(chǎng)就是俗稱的三板市場(chǎng)。由于發(fā)展階段不同，人們習(xí)慣上又有“老三板”和“新三板”的說(shuō)法。

　　早在2001年7月16日，三板市場(chǎng)已經(jīng)成立。該市場(chǎng)依托深圳證券交易所和中央登記結(jié)算公司的技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行，由證券公司代理買(mǎi)賣(mài)掛牌公司股份。

　　彼時(shí)的三板市場(chǎng)一方面為退市后的上市公司股份轉(zhuǎn)讓提供繼續(xù)流通的場(chǎng)所，另一方面也解決了原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股流通問(wèn)題。但這也讓三板獲得了“垃圾桶”的稱號(hào)，幾乎消失在人們視野中。

　　后來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司從2006年1月開(kāi)始進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，即“新三板”。至此，“新三板”改變了原三板市場(chǎng)只向垃圾股擴(kuò)容的不利局面，也開(kāi)始引起眾多科技型中小企業(yè)的關(guān)注。截至2009年2月中旬，在“新三板”掛牌的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了51家。

　　從90年代就開(kāi)始對(duì)三板市場(chǎng)進(jìn)行研究的程曉明博士認(rèn)為，“新三板”為中國(guó)的創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)，亦可稱之為“創(chuàng)新板”，將是中國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)。程目前是西部證券投資銀行總部創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總經(jīng)理。

　　如果一定要將這個(gè)市場(chǎng)分層排序，程曉明將資本市場(chǎng)劃分從高到低依次定位為：創(chuàng)業(yè)板、新三板；主板、中小板；老三板、天津OTC。

　　主板市場(chǎng)，為傳統(tǒng)行業(yè)的成熟公司服務(wù)，為風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者服務(wù)，支持投資者進(jìn)行投資決策的手段主要是強(qiáng)調(diào)上市公司的信息披露，交易制度上實(shí)行自動(dòng)撮合，由投資者自行進(jìn)行投資決策、直接進(jìn)行交易。

　　而場(chǎng)外交易、柜臺(tái)交易市場(chǎng)則與其他兩個(gè)市場(chǎng)有交叉，既有最高端的為創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板、二板、新三板，也包括為大量沒(méi)有太多特色的股份有限公司、不成熟金融產(chǎn)品提供簡(jiǎn)單報(bào)價(jià)服務(wù)的柜臺(tái)交易市場(chǎng)(OTC)。

　　上述各級(jí)市場(chǎng)的區(qū)別，是對(duì)各自場(chǎng)所上市的企業(yè)、金融產(chǎn)品的估值方法不同。

　　據(jù)了解，“新三板”將引入做市商制度。這是為了避免那些創(chuàng)新型企業(yè)由于業(yè)績(jī)波動(dòng)非常大，導(dǎo)致投資者對(duì)其難以準(zhǔn)確估值，進(jìn)而出現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性不足而實(shí)行的。

　　做市商的作用是引導(dǎo)市場(chǎng)，充分發(fā)揮其估值能力，有效地抑制其操縱股價(jià)牟利的動(dòng)機(jī)。

　　三板擴(kuò)容

　　由于未來(lái)主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板之間有望形成便利的轉(zhuǎn)板機(jī)制，因此，隨著創(chuàng)業(yè)板推出步伐的臨近，被譽(yù)為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“孵化器”的新三板的擴(kuò)容也在加速。

　　“在即將公布的《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)辦法》中，‘中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓’的前置定語(yǔ)‘中關(guān)村科技園區(qū)’將被拿掉。”一位參會(huì)券商人士向記者透露。

　　在系統(tǒng)改造完成以后，計(jì)劃從今年6月份開(kāi)始將擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，除了中關(guān)村科技園區(qū)外，國(guó)內(nèi)其他的54個(gè)園區(qū)將分批進(jìn)入，這一舉措將正式確認(rèn)三板作為“統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)”的定位。

　　有信息顯示，目前國(guó)內(nèi)共有2000多家IPO的未來(lái)儲(chǔ)備，其中已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)的有400多家，上報(bào)各地證監(jiān)局的有700多家，另外還有其他完成股改的1000多家。

　　深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，按照此前IPO的發(fā)行節(jié)奏，規(guī)模如此龐大的儲(chǔ)備數(shù)量，再用10年都發(fā)不完。因此，擬主板上市公司有可能先在三板上掛牌進(jìn)行預(yù)披露，未來(lái)新三板在公司數(shù)量上可能會(huì)超過(guò)主板。

　　三板新規(guī)則

　　據(jù)一位不愿透露姓名的參會(huì)券商人士介紹，這次會(huì)議集中通報(bào)了三板規(guī)則變動(dòng)的情況，“是代辦股份轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。管理層此次設(shè)定的三板制度改革，主要在幾個(gè)方面。

　　首先對(duì)公司掛牌的條件作了調(diào)整。規(guī)定公司成立的時(shí)間由原來(lái)的3年降為2年(從有限公司成立算起)，控股股東、經(jīng)營(yíng)層發(fā)生變化不影響掛牌時(shí)間。

　　信息披露方面，在資產(chǎn)負(fù)債表、損益表基礎(chǔ)上加上現(xiàn)金流量表；解除限售前一個(gè)工作日應(yīng)發(fā)布解禁公告。掛牌公司自掛牌后連續(xù)三年虧損或未在規(guī)定期限披露年報(bào)，需要特別處理時(shí)，對(duì)其股票進(jìn)行標(biāo)示。

　　在投資者準(zhǔn)入方面，將來(lái)只有機(jī)構(gòu)投資者和特殊個(gè)人才能參與三板交易，一般個(gè)人投資者將不能參與。據(jù)介紹，機(jī)構(gòu)主要包括：法人、信托機(jī)構(gòu)、合伙企業(yè)；特殊個(gè)人主要是：公司掛牌前的定向增資或因司法、繼承持有公司股份的人。

　　限售條件也作了調(diào)整，最新規(guī)定顯示，控股股東、實(shí)際控制人可以分三批出讓公司股權(quán)，其他股東按公司法要求執(zhí)行，掛牌前12個(gè)月內(nèi)進(jìn)行過(guò)轉(zhuǎn)讓的也按此規(guī)定執(zhí)行。掛牌前12個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資的，貨幣增資須滿12個(gè)月方可轉(zhuǎn)讓，非貨幣出資的滿24個(gè)月方可轉(zhuǎn)讓。

　　根據(jù)管理層對(duì)今年上半年代辦系統(tǒng)工作的部署，三板市場(chǎng)交易制度改革，將在今年兩會(huì)后發(fā)布信息，行情信息的上線時(shí)間暫定為4月1日。

　　據(jù)了解，在當(dāng)前公開(kāi)的行情系統(tǒng)中，三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)的信息還沒(méi)有上線，相關(guān)信息只可在深交所網(wǎng)站上的“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓”欄目中查詢。未來(lái)行情公開(kāi)以后，投資者就可以在行情系統(tǒng)里看到三板掛牌的企業(yè)信息，并且可以直接在該系統(tǒng)進(jìn)行股份買(mǎi)賣(mài)。

　　與此項(xiàng)改革相適應(yīng)的是，三板賬戶將與深市賬戶進(jìn)行合并，由目前的賬戶并入到深圳證券交易所人民幣普通股票賬戶當(dāng)中。

　　市場(chǎng)成功≠公司成功

　　程曉明博士指出，現(xiàn)在談到融資，主要就是關(guān)心企業(yè)是否融到資，似乎只要融資到位就是成功，對(duì)融資是否成功沒(méi)有準(zhǔn)確的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

　　而站在投資者的角度，判斷這筆投資是否成功，就要看融資的價(jià)格如何，以及投資者的回報(bào)是否合理。好企業(yè)未來(lái)能給投資者高回報(bào)，融資價(jià)格就應(yīng)該高一些，而業(yè)績(jī)差的企業(yè)未來(lái)可能給投資者的回報(bào)低，融資價(jià)格就要低一些。在企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)一定的情況下，融資價(jià)格直接決定了投資者的回報(bào)。

　　掛牌企業(yè)在融資時(shí)，一定要防止過(guò)度融資(就是融資價(jià)格過(guò)高、融資額過(guò)大，尤其是融資價(jià)格問(wèn)題)。特別是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，股價(jià)長(zhǎng)期偏離公司價(jià)值最終會(huì)使得投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，導(dǎo)致市場(chǎng)失去融資功能，敗壞科技企業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)的社會(huì)形象。

　　而判斷三板市場(chǎng)的成功與否，則要與掛牌公司的成功與否區(qū)別開(kāi)來(lái)。三板市場(chǎng)的核心功能是通過(guò)解決科技企業(yè)的估值問(wèn)題來(lái)解決其股份流通、融資問(wèn)題，判斷其成功與否的唯一標(biāo)志就是其估值效率，即股票價(jià)格是否反映公司價(jià)值、反映公司的信息。

　　“換言之，如果有一些掛牌公司業(yè)績(jī)下滑、甚至破產(chǎn)倒閉，并不能說(shuō)明三板市場(chǎng)失敗。”上述人士指出。三板服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)，既然是創(chuàng)新就必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，證券市場(chǎng)的功能就是發(fā)掘好企業(yè)。

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