撰寫機構：銀河證券 報告作者：馬莉

　　2009年業績基本符合預期。公司2009年業績快報顯示，收入2.93億元、營業利潤4814萬、凈利潤4289萬，分別增38.38%、45.07%、68.13%；攤薄后EPS0.64元。

　　行業高速成長，為探路者5年做到15億提供基礎。根據COCA及公司預期，中國戶外市場未來五年有望保持35%-40%增速，探路者作為國內品牌領軍者，其收入增速有望超過該水平。假定每年40%增長，2014年收入規模為15.75億元，相當于七匹狼2008年收入規模。

　　訂貨會模式具有前瞻性，冬裝大賣為2010年業績打下基礎。探路者訂貨會訂貨額占合并銷售收入85%左右，對業績具有前瞻意義。氣候寒冷使探路者冬裝大賣，2009年1月訂貨會上加盟商保守使部分冬裝脫銷，為2010年秋冬季訂貨會圓滿召開打下基礎。

　　盈利預測及投資評級。預計09/10/11年收入2.93/4.21/5.97億元，凈利潤0.43/0.61/0.86億，EPS0.64/0.91/1.28元，對應PE60.8/43.2/30.6倍，與同類品牌服飾運營企業相比，估值偏高。考慮到高成長性，按2010年35X-40X估值(比七匹狼、美邦服飾溢價20%-30%)，合理價值31.85-36.4元。考慮長期高成長性，給予“謹慎推薦”評級。