兩大指標(biāo)辨別創(chuàng)業(yè)板公司三高
首批掛牌的28家公司良莠不齊。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其行業(yè)發(fā)展空間和自身的核心競爭力，只有具備這兩個因素，才能支撐發(fā)行價(jià)和市盈率“雙高”
《投資者報(bào)》研究員 周俊
創(chuàng)業(yè)板上市公司還未正式出生，就已經(jīng)晉升到高股價(jià)、高市盈率、高市凈率的“三高”階層了。
一邊是這些上市公司因?yàn)楂@得超額融資的竊喜，一邊是投資者將要承受“三高”的戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。首批掛牌的28家創(chuàng)業(yè)板公司是否真的“三高”？
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部認(rèn)為，對于這批公司，首先要澄清的是，由于它們的融資額將全部納入上市公司凈資產(chǎn)，部分為股本，部分為資本公積，這就意味著，發(fā)行價(jià)越高，將會使得上市公司凈資產(chǎn)越高，從而使得市凈率越接近1。因此，僅就高發(fā)行價(jià)而言，高市凈率實(shí)際上不成立，只有出現(xiàn)上市后的暴漲，高市凈率才可能出現(xiàn)。
除去市凈率指標(biāo)，首批28家公司又是否具有高發(fā)行價(jià)、高市盈率的“雙高”？
如果我們告訴你，目前A股中小板的平均市盈率達(dá)到42.8倍，而小盤績優(yōu)板塊平均市盈率高達(dá)58.8倍，那么，你或許要重新審視對創(chuàng)業(yè)板“雙高”的認(rèn)識。
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，按整體法計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司發(fā)行后的平均市盈率為50倍，高于中小板但低于小盤績優(yōu)板塊。期待中的高成長性和投資者的新鮮感讓50倍的市盈率并不離譜。因此，高發(fā)行價(jià)、高市盈率“雙高”是事實(shí)，但并不意外。
不過，一個毫無疑問的結(jié)論是，盡管只有28家公司，它們?nèi)粤驾积R。我們會對它們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有所梳理，但這只是給投資者一個角度的參考，創(chuàng)業(yè)板公司由于規(guī)模小，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對判斷它們的成長能力缺乏足夠的說服力，因此，我們將重點(diǎn)關(guān)注它們的行業(yè)發(fā)展空間和自身的核心競爭力，只有具備這兩個因素，創(chuàng)業(yè)板公司才能獲得未來的高成長能力，也才能支撐它們的“雙高”。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不是唯一依據(jù)
我們需要再次重申，對創(chuàng)業(yè)板公司的成長能力進(jìn)行評估時，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺乏足夠的說服力，同樣，在評價(jià)發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率是否過高時，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的業(yè)績優(yōu)劣也不構(gòu)成判斷依據(jù)。
其原因是，一方面，這些公司仍處于起步階段，規(guī)模太小，無論是收入，還是利潤，會計(jì)核算部門都存在較大的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)操縱和平滑空間，不排除這些上市公司中大量存在為上市而進(jìn)行的虛構(gòu)收入、降低費(fèi)用、平滑利潤等行為。
另一方面，盡管這些公司目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與表現(xiàn)出的業(yè)績彼此之間存在差異，但它們畢竟都處于成長初期，長期看，目前的差距微不足道。
因此，我們并不十分在意28家首批上市創(chuàng)業(yè)板公司的過往財(cái)務(wù)表現(xiàn)，我們更關(guān)注它們所在行業(yè)的前景和自身的核心競爭力。
“女怕嫁錯郎，男怕入錯行”，公司同樣如此。
在我們看來，產(chǎn)業(yè)無朝陽、夕陽之分，卻有紅海、藍(lán)海之別。夕陽產(chǎn)業(yè)定義廣泛，其中也存在成長迅速的優(yōu)質(zhì)公司，某些細(xì)分領(lǐng)域也有著非常好的增長空間，一些所謂的朝陽產(chǎn)業(yè)則可能因?yàn)樾逻M(jìn)入者眾多而競爭激烈、利潤低下。
對于創(chuàng)業(yè)板公司這種規(guī)模小的公司來說，進(jìn)入紅海市場，劇烈的競爭將使它們在發(fā)展中面臨巨大的經(jīng)營壓力，與原有競爭者以低價(jià)等方式爭奪市場份額的過程中，勢必將大幅降低公司的盈利能力，同時也難以在短期內(nèi)獲得份額的增長。因此，進(jìn)入成長性優(yōu)秀的藍(lán)海領(lǐng)域，是創(chuàng)業(yè)板獲得優(yōu)秀成長能力的重要基礎(chǔ)。
同時，創(chuàng)業(yè)板公司自身必須擁有支撐快速增長的核心競爭力，即便目前業(yè)績欠佳，未來的成長也足以使其成為行業(yè)翹楚，從而支撐其在資本市場的高市盈率。
核心競爭力， 是一家公司隱含在核心產(chǎn)品或服務(wù)中的知識或技能，或兩者的結(jié)合體，這是公司長期經(jīng)營中形成的，是其他競爭對手無法復(fù)制的。它可以是產(chǎn)品的獨(dú)特性和技術(shù)優(yōu)勢、高質(zhì)量的服務(wù)、優(yōu)秀的成本控制能力，也可以是優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、有效的運(yùn)營機(jī)制、獨(dú)特的營銷能力等等。
不具備核心競爭力的公司，即便看上去它很小也很健康，它也可能已經(jīng)是一家“老”公司，因?yàn)樗呀?jīng)長不大了。
創(chuàng)業(yè)板“雙高”真?zhèn)?/strong>
從發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率的絕對值看，創(chuàng)業(yè)板確實(shí)存在“雙高”。首批上市的28家公司，平均發(fā)行價(jià)25.4元，按整體法計(jì)算的平均發(fā)行市盈率達(dá)到50倍。
28家公司中， 超過平均市盈率的有18家，占比達(dá)64%，發(fā)行價(jià)最高的是60元的紅日藥業(yè)，發(fā)行市盈率最高的是82.22倍的鼎漢科技。發(fā)行價(jià)最低的是11.3元的金亞科技，發(fā)行市盈率最低的是上海佳豪，但也達(dá)到了40.12倍。
盡管“雙高”已為事實(shí)，但并不意外。在分析了中小板和主板小盤績優(yōu)板塊的估值情況之后，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板高市盈率如實(shí)反映了市場對它們高成長性的期待。
截至10月21日，整體法計(jì)算的中小板公司平均市盈率為42.8倍，主板小盤績優(yōu)股市盈率則達(dá)到了58.8倍。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率介于兩者之間，對于投資者來說，首批上市公司具有稀缺性和新鮮感，并且對它們有較大的成長性預(yù)期，因此，50倍的市盈率盡管絕對值較高，但卻在預(yù)期之中。
另外，這28家公司中，有25家在主板有相對應(yīng)的Wind四級行業(yè)，我們將這25家公司的發(fā)行市盈率與主板相應(yīng)行業(yè)整體市盈率做對比，分析結(jié)果表明，有7家公司發(fā)行市盈率低于主板對應(yīng)行業(yè)市盈率，另有5家公司的溢價(jià)在20%以內(nèi)。
這表明，與主板公司相比，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司依然有近五成具有不錯的估值優(yōu)勢。
就每家公司而言，由于28家公司的所在產(chǎn)業(yè)和核心競爭力差異，它們的未來成長能力也存在差異，這從根本上決定它們的發(fā)行市盈率是否合理。
為幫助投資者了解首批上市的28家公司的投資機(jī)會，我們逐一分析它們的產(chǎn)業(yè)競爭情況、核心競爭力，從而分析它們的未來成長能力，并對它們的發(fā)行市盈率進(jìn)行評估，對新股上市首日給出我們的投資建議。
按照所評估的估值優(yōu)勢水平，我們對28家公司的投資建議分為四類：積極參與、適當(dāng)參與、觀望等待、暫時回避。
積極參與是指發(fā)行市盈率被低估，具有良好的估值優(yōu)勢；適當(dāng)參與，指發(fā)行市盈率存在一定的估值優(yōu)勢，投資者應(yīng)控制參與倉位；觀望等待，指公司發(fā)行市盈率基本適中，投資者可等待合適的時機(jī)再行投資；暫時回避，則意味著發(fā)行市盈率偏高，投資者目前進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)較大。
盡管有些公司的發(fā)行市盈率在28家公司中不高，但若業(yè)務(wù)成長能力欠佳，它也不具備估值優(yōu)勢，如上海佳豪等。一些公司盡管發(fā)行市盈率略高，但行業(yè)增長空間良好，核心競爭力清晰，我們也建議投資者參與，如探路者等。
具體而言， 我們建議積極參與的公司分別為華星創(chuàng)業(yè)、南風(fēng)股份、安科生物、硅寶科技、中元華電、探路者、樂普醫(yī)療；適當(dāng)參與的有金亞科技、大禹節(jié)水、銀江股份、億緯鋰能、紅日藥業(yè)、立思辰、華誼兄弟；觀望等待的是上海佳豪、萊美藥業(yè)、特銳德、北陸藥業(yè)、新寧物流、漢威電子、網(wǎng)宿科技；對于吉峰農(nóng)機(jī)、華測檢測、愛爾眼科、機(jī)器人、神州泰岳、寶德股份、鼎漢技術(shù)，我們建議暫時回避。
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