中信建投：立思辰(300010)辦公外包服務的龍頭

　　公司主要面向政府機構(gòu)及大中型企事業(yè)單位，針對辦公和業(yè)務流程中各類信息的流轉(zhuǎn)和處理，以管理型外包服務為核心，提供辦公信息系統(tǒng)解決方案及服務，這些方案及服務具體包括文件管理外包服務、視音頻解決方案及服務等產(chǎn)品組合。目前公司在中國辦公信息系統(tǒng)服務行業(yè)中排名本土企業(yè)第一位，整體市場排名第二位，并已形成行業(yè)內(nèi)領先的行業(yè)知識、專業(yè)人才、核心技術(shù)、應用軟件、行業(yè)解決方案和成功案例積累；積累了國航、國家工商總局、國開投、中電投、中石化、中海油、大眾等各行業(yè)的大量高端客戶。根據(jù)賽迪顧問的市場研究報告，我國辦公信息系統(tǒng)服務市場發(fā)展較快，未來五年市場將以平均25.80%的速度增長，到2013 年，市場規(guī)模將增加至122.95 億元。公司具有較好的發(fā)展前景。

　　公司2006－2008 年度營業(yè)收入復合增長率為50.72%、凈利潤復合增長率為71.22%，處于快速成長階段，增長率也遠快于目前大部分軟件類上市公司。其中文件管理外包服務是公司最主要的收入來源，其2006-2008 年收入的復合增長率為130.64%，收入逐年快速增加，占營業(yè)收入的比例由2006 年的11.39%上升至2009年1-6 月的32.88%，而視音頻解決方案及服務收入的復合增長率也達到了40.52%。在毛利率方面，公司綜合毛利率能維持在25%以上，并在最近三年穩(wěn)步提升，去年年底達到了30.09%。其中公司辦公信息系統(tǒng)解決方案及服務是其主要贏利點，近三年和今年上半年的毛利率分別為32.89%、33.29%、35.60%和34.76% 。

　　公司本次擬公開發(fā)行2,650 萬股社會公眾股，欲募集資金27,622.76 萬元，主要用于服務及營銷網(wǎng)絡建設和研發(fā)中心這兩個項目。目前，隨著國內(nèi)辦公信息系統(tǒng)服務市場的啟動，公司正面臨著巨大的市場潛力，因此覆蓋全國營銷網(wǎng)絡的建立，將有利于公司抓住市場時機，搶占市場份額，通過行業(yè)復制迅速占領區(qū)域市場，強化公司在辦公信息系統(tǒng)服務市場的領先地位。而研發(fā)中心的擴大則是為了滿足客戶需求不斷升級的需要，進一步提高公司的技術(shù)優(yōu)勢。我們認為公司在這兩個項目成功實施后，將極大提升公司在辦公信息系統(tǒng)服務市場地位，進一步增強公司盈利能力。

　　估值與投資建議

　　公司是國內(nèi)第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司，也是創(chuàng)業(yè)板中首批上市的軟件類公司。憑借領先的行業(yè)地位和技術(shù)優(yōu)勢，處于快速增長的立思辰將在不斷開拓的市場中獲得更多收益。今年在中小板上市的兩家軟件企業(yè)久其軟件和新世紀的發(fā)行市盈率分別為36.14 和34.04，均是中小板新股中較高的。鑒于創(chuàng)業(yè)板的出臺可能會引發(fā)更多資金的關注，我們給與該板塊軟件類公司更高的估值。

　　我們預測公司2009 年每股收益為0.44 元，公司的合理價格是17.6 元。考慮到新股一般會受到過度追捧，上市后的價格也許會遠遠超過這個價格，但是我們認為最終股價會向合理價值回歸的。