申銀萬國：神州泰岳(300002)國內IT運維管理行業龍頭

　　對本土化需求的理解和支撐能力以及低成本是公司相比國外競爭對手(如IBM、惠普等)的競爭優勢，與電信運營商(主要是中移動)穩定良好的客戶關系是相比國內同行的主要優勢。由于公司負責了飛信業務的平臺搭建、技術開發與支持、維護管理以及運營管理等全方位運維支撐業務，因此在該業務上與中移動的相互依賴度較高，從而客戶關系不易變更。由于中移動擁有近5 億的移動用戶，截至1H09 飛信活躍用戶數也僅5348 萬，尚有較大的增長潛力，因此該業務也是未來1~2 年公司最為清晰的增長點。

　　募投項目若順利投產，有利于現有業務的發展以及長期競爭力的提升。IPO擬募資5.03 億元，主要投向飛信平臺的大規模改造升級以及運維管理產品的更新。實際募資超出計劃部分，將主要投向營銷平臺的建設、技術研發實力的提升以及流動資金的補充，預計投入資金3.42 億元。

　　預計 09~11 年EPS 分別為2.12 元、2.85 元和3.71 元，建議詢價區間70~74元。根據近期新股發行水平(剔除大盤影響)，考慮到公司近2 年的良好成長性，可給予一定溢價，按照09 年33~35 倍PE 確定合理價格區間為70~74元。