申銀萬國：安科生物(300009)預計申購價格15-18元

　　公司是民營生物制藥企業。公司主要生產重組人干擾素、重組人生長激素等生物制藥，全資子公司安科余良卿藥業和安科恒益藥業分別生產中藥和化學藥。宋禮華和宋禮名兄弟持有公司上市后38.98%股份，是公司實際控制人。

　　干擾素和生長激素是公司收入利潤主要來源。①目前應用于肝炎抗病毒治療的藥物主要是干擾素和核苷類似物兩類，未來隨著人民生活水平的提高和政府防治病毒性乙肝投入加大，干擾素有較大的市場空間，公司2008 年市場份額僅3.15%，有提升的空間。②國內重組人生長激素市場規模4 年復合增長率22.8%，4 家生產企業分別是長春金賽、聯合賽爾、瑞士雪蘭諾和安科生物，其中公司市場份額最小為7.63%，具有很大的增長空間。新增適應癥和納入醫保將從供需兩個方面擴大生長激素市場容量

　　募投項目擴大公司產能。本次募集資金總投資額1.66 億元，在擴大公司生產能力的同時，將使公司產品結構更加平衡，毛利率水平在未來可能的競爭下保持穩定。

　　預計申購價格15-18 元：我們預計公司2009-2011 年全面攤薄每股收益為：0.51 元、0.68 元、0.86 元，同比增長24%、33%、26%。從IPO 重啟后3 家醫藥公司上市發行價角度、可比生物制藥公司估值角度和中小板生物制藥公司平均估值角度等三個方面考慮，我們認為公司合理申購價格位于15-18 元區間，對應的2009 年預測市盈率為29.4-35.3 倍。