全球創業板發展概況與最新動向

http://www.sina.com.cn 2008年10月30日 10:29 中國證券網-上海證券報

　　深圳證券交易所博士后工作站王曉津

　　自1962年全球第一家創業板市場——美國全國證券交易所成立開始，46年來，共有39個國家和地區先后設立了75家創業板市場。截至2007年末，全球創業板市場共有41家，另外34家已經先后被“關停并轉”�？梢哉f，創業板在運作中效仿與創新并舉、在發展演變中分化嚴重、在市場表現方面大起大落，受到世人的廣泛注目。在本文，我們梳理了海外創業板的發展概況和最新動向，總結了7家創業板市場成功運作的三大機制，為更加全面客觀地看待我國未來創業板市場提供參考。

　　一、海外創業板市場發展概況

　　1、市場規模逐步擴大

　　數據顯示，海外創業板市場經歷了1999～2002年的下跌，此后開始穩步增長。據統計，到2007年末，其市值和上市公司家數分別為48424億美元和13359家上市公司，較1995年分別增加了287.2%和88.4%。

　　圖1 海外創業板市場規模

　　2、市場表現日益活躍，波動性較高

　　以年換手率(年交易量/年末市值規模)來衡量的流動性而言，創業板市場在2000年的交易最為活躍，換手率超過200%，此后流動性開始降低。但自2003年以來，創業板市場的流動性一直穩步上升，2006年年末達到173%，超過了主板市場135%的水平。我們注意到,流動性大于200%的市場除了NASDAQ以外，其余全在東亞地區。由于流動性在一定程度上反映了市場交易的活躍程度和投資者行為特征，因此其較為明顯的地域分布特征值得關注。

　　圖2 海外創業板市場流動性

　　就波動性而言，我們發現，海外創業板市場的波動性普遍較高，1995～2006年間，其市值規模的波動系數超過40%。同時，許多創業板市場隨著NASDAQ的漲跌呈現出“普漲普跌”的現象，這在1999～2000年的泡沫生成和隨后破滅中表現得尤為明顯。

　　表1 部分創業板市場在1999～2002年間的指數變化情況

　　3、新陳代謝率較高，開設和關閉時間分布較為集中

　　作為一種新的資本市場形態，1990年前，創業板市場就已經出現在美國、英國、日本等經濟總量較高的國家，也出現在南非、新加坡、馬來西亞、荷蘭、澳大利亞等經濟總量中等乃至偏低的國家，但在當時，除了美國NASDAQ以外，其余市場的總體發展規模和影響力都較為有限，存活能力較差，其中一半的市場在后來被關閉。自1991年以來，創業板市場的成立和關閉都較為頻繁，新陳代謝率較高，這一方面體現出創業板市場的高風險性，另一方面也折射出技術創新成果產業化需求增加而導致各國對中小企業的關注度日益提高。

　　圖3 創業板市場設立和關閉時間分布

　　4、市場運行時間與發展程度并非嚴格的正比關系

　　表2顯示，高端群體的平均運行時間遠遠大于其余兩個群體，為17.6年(中位數也高于其余兩類市場)，但是中間群體的平均運行時間小于低端群體。例如，低端群體中的南非venture capital成立已經有19年時間，這比很多中高端群體中市場的運行時間還要長。我們對三類市場的運行時間均值進行了顯著性檢驗，結果發現高端群體的運行時間顯著高于低端群體(在10%的顯著性水平)，且高端與中端群體之間、中端與低端群體之間的差異并不顯著，基于此，我們很難得出創業板市場運行時間越長就越成功的結論。

　　表2 現有市場運行時間的描述性統計

　　單位：年

　　二、全球創業板發展最新動向

　　1、具有明顯的群體性分布特征，兩極分化格局向縱深發展

　　通過對現有41家創業板主要指標的梳理，我們發現，其在籌資額、市值規模和市場表現上具有明顯的群體性分布特征。其中，有7個市場的各項指標都位于前三分之一的行列，屬于高端群體，即：籌資額高、新上市公司家數多、市值規模大、流動性高、波動性低、退市公司數量多，具體包括：美國NASDAQ、英國AIM、加拿大TSX-V、日本JASDAQ、日本Hercules、中國臺灣OTC、韓國KOSDAQ。

　　同時，有13個市場的主要指標均位于后三分之一的行列，它們是：南非3個創業板市場、土耳其2個創業板市場、馬來西亞MESDAQ、泰國MAI、新西蘭NZAX、愛爾蘭ISEQ、塞浦路斯3個創業板市場、菲律賓SMB。顯然，這部分市場屬于創業板市場中的低端群體。此外，其余創業板市場的大部分指標處于中間地位，發展前景尚不明朗，屬于海外現有創業板市場的中端群體。

　　進一步分析表明，高端群體與低端群體在規模和籌資能力等方面存在很大差距。從目前的情況看，公司數量和市值規模還將繼續向高端群體集中，市場集中度趨于提高，兩極分化的格局將會向縱深發展。具體而言，高端群體占據了95%的籌資金額，即使剔除NASDAQ，也達到85%的占比；而低端群體僅占據了1.14%的比例，剔除NASDAQ后的籌資占比也僅為3.22%。市值規模和年均新上市公司的差距也是如此。