本報記者 藍姝 廣州 深圳報道

　　一個創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)身后扭結著企業(yè)、保薦人、各種來路的PE/VC名義下的投資、資金掮客等種種主體層層糾結的利益關系。創(chuàng)業(yè)板早期的繁榮與火爆，使得越來越多的主體涉身利益鏈條當中，在成功上市名義下，諸多超募神話不斷上演。

　　2009年1月16日，廣州從事遮陽設備系列生產(chǎn)的趙老板與深圳本土某券商旗下保薦人代表張先生達成了幫助其運營創(chuàng)業(yè)板上市的初步協(xié)議，因為朋友關系，記者得以了解其中內(nèi)情，并以顧問身份參加過他們之間的幾次面談。協(xié)議主要包括：由券商方面合作的律師事務所、會計師事務所等中介機構全面按上市要求制作財務報表，券商方面著手力保上市成功的幾種運營：為趙的公司引入有背景的資金入股；著手在最短期限內(nèi)實現(xiàn)上市的公關；與募集資金量關聯(lián)的保薦費用。

　　近200家企業(yè)在證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委門外排隊。創(chuàng)業(yè)板的財富神話效應下，無數(shù)的趙老板們開始了與機構的合謀。

　　1月20日，8家第四批創(chuàng)業(yè)板掛牌公司的上市表現(xiàn)傳遞出預期和呼吁已久的創(chuàng)業(yè)板從瘋狂走向理性的信號：最好的世紀鼎利全天漲幅30.94%，而星輝車模只有13.73%。8只新股1月19日平均上漲22.97%，新股不敗神話還能演繹多久？在一個經(jīng)歷過透支和炒作的市場，神話凋謝，裸泳者會是誰？

　　共謀利益體

　　趙老板的公司12年前由一個小檔口起步，一步一步做成今天千萬級利潤規(guī)模，不僅在廣州占據(jù)了行業(yè)市場領跑地位，全國市場亦已經(jīng)初具雛形。趙自認為是一個穩(wěn)扎穩(wěn)打的人，幾年前的一次炒股虧損讓他自此置身資本市場局外。2006年開始，陸續(xù)有券商保薦代表和自稱可以幫助運營上市的人開始找上門來。幾撥游說，關鍵是創(chuàng)業(yè)板開板后不斷傳出的超級富豪神話刺激著趙的神經(jīng)，而張先生，這個隨著創(chuàng)業(yè)板開板以來第四撥登門的老投行人士打動了趙。

　　“錢來得比干什么都容易，有很多公司質(zhì)地肯定比我差遠了�！钡�是，趙還有一重疑慮，萬一上市失敗，企業(yè)先期投入的損失。而張則給出了定心丸：“這個你放心，上市不成功我們不收取費用，只要你公司在一定期限內(nèi)保持業(yè)績沒有根本性問題，即使一次過會不成，第二次一般是沒有什么問題的，失敗的概率很小�！睆埮e出中小板的例子，所有提交中小板上市申請的企業(yè)中，只有安徽九華山一家二次過會失敗。因為創(chuàng)業(yè)板的火爆，很多中小板一次過會受阻的企業(yè)改換門庭在創(chuàng)業(yè)板順利通關并演繹了超級財富神話。譬如神州泰岳，這種上中小板時因“業(yè)務風險過大”首發(fā)被拒的企業(yè)在中信證券的火線參股等保駕護航下，得以高額超募，成為創(chuàng)業(yè)板的“吸金王”，成為目前為止募集資金最多的一家。而其上市當天暴漲至147元。

　　在趙所擔心的上市先期費用問題上，張亦給出了風險最小的利益捆綁模式：除了一些差旅費和必要的輔導成本費用，上市不成功券商不收取保薦費。上市成功后保底1000萬起，其他按照募集資金量設計的不同的費率等級來提取。

　　先期需要趙支付的費用主要包括審計機構的費用、律師費用，“這兩塊其實不多，另一塊主要費用就是公關費用，這就要根據(jù)你公司的具體情況了�！痹诒Ｋ]人是否能為順利過會做些保障性努力方面，張稱：“只要沒有根本性硬傷，一般我們都能搭上橋。”

　　在輔導期先期要接受券商引薦過來的PE/VC名義下的投資，是張跟趙提出的一項條件：“這是我們能增加你公司上市成功的一種通常做法，他們不一定是以公司的名義成為你的股東，有不同形式，有的可能也是個人�！�

　　為創(chuàng)業(yè)板上市財富效應而生的共謀利益體在趙老板身后形成，有券商保薦人及身后的合作機構關聯(lián)體、各種來路的PE/VC名義下的投資、資金掮客。募集資金越多，這個利益體所獲取的財富效應也越多。

　　券商的掘金能耐

　　與在中小板市場券商一段時間普遍只能獲取500萬左右的保薦費用大有不同的是，在創(chuàng)業(yè)板保薦費用上的收獲使得券商驚喜不斷。中信證券在神州泰岳的上億元保薦費收入和旗下金石投資的直投業(yè)務令券商們心動不已，而創(chuàng)業(yè)板初期以來演繹的不斷加碼的超額募資更讓券商們收獲多多，以國信、廣發(fā)、招商、平安、華泰聯(lián)合為代表的華南五虎等券商紛紛將創(chuàng)業(yè)板作為投行業(yè)務重心，事實上，從剛出臺的券商投行業(yè)務排名來看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)務上的風生水起甚至一度改變了券商的江湖地位。

　　結合創(chuàng)業(yè)板越演越烈的超募，記者從幾次與張先生的對話中梳理出券商的掘金路徑：券商與利益共同體們一手制造了高發(fā)行價及由此衍生的高市盈率及超募資金。

　　“盡管在公開場合你會聽到某某券商的投行部總經(jīng)理表示種種對于高市盈率的擔憂之詞，但他們做的是另一套，都是想方設法把自己項目的價格往上抬�！币话惆l(fā)行是參照了機構詢價的中位數(shù)和平均報價�，F(xiàn)有的例子可以看出機構合謀抬高發(fā)行價的明顯痕跡，基金和券商成為詢價的絕對主導，以第三批創(chuàng)業(yè)板公司詢價過程為例，參與回天膠業(yè)詢價的133家配售對象中基金和券商就占了117家，占比87.97%。而券商則紛紛給出了最高的報價：包括新宙邦、朗科科技、九洲電氣、梅泰諾和凱寶藥業(yè)在內(nèi)的5家公司最高報價都是由券商給出。而創(chuàng)業(yè)板“吸金王”神州泰岳的承銷商中信證券的研究團隊報出了市盈率達75.7倍-88倍(63.64－74.53元)的建議詢價區(qū)間，位列所有參與報價機構之首。

　　利用初期創(chuàng)業(yè)板的火爆和炒作氣氛，券商聯(lián)合基金等機構抬高發(fā)行價成為業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則�！按蠹一ハ嗯鯃�、給面子”打造的是多贏格局，超募給券商不僅帶來隨融資額度水漲船高的滾滾發(fā)行費用，更讓其幕后火線參股到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的各路股權投資賬面收益可觀。不僅有券商自己的直接股權投資公司，更有各種投資公司、咨詢公司名義下的PE/VE，也有更隱秘的以個人股東名義出現(xiàn)的神秘力量。

　　根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，42家發(fā)行企業(yè)中共有28家企業(yè)得到44家VC/PE的資金支持。以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)行價計算，44家投資機構在不到兩年時間內(nèi)平均獲得7.49倍的投資回報。盡管落袋與套現(xiàn)還需要等待一年的鎖定期，“資本市場需要故事，我們由此可以講出許多精彩故事來吸引更多的資金�！边@個故事可以為下一次項目的高發(fā)行價和超額認購成功保駕護航，還在必要的時候維持企業(yè)股價的穩(wěn)定。很多券商與基金本來就是同一家族系統(tǒng)的兄弟關系，更容易與券商達成多方面的利益同盟。

　　上市前期一些創(chuàng)投、咨詢公司等各種名義下的民間股權投資背后往往也有著包括人脈、資源在內(nèi)的更為復雜的關系。他們在某種程度上成為一些質(zhì)地一般的企業(yè)得以在創(chuàng)業(yè)板圈錢融資的幕后力量，“現(xiàn)在說這個問題還有點過早，等退潮的時候裸泳者才會現(xiàn)形。”

　　在中國式發(fā)行的潛規(guī)則下，這是張先生所稱的“牽線搭橋”的公關內(nèi)容的一部分。保薦人幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)的公關還體現(xiàn)在上市企業(yè)的路演及推介費項目，這是在明處的費用。第二批的超募冠軍陽普醫(yī)療在2566萬元發(fā)行總費用中，路演及推介費則高達846萬元，遠遠超過了“神州岳泰”的440萬元，創(chuàng)下路演及推介費占發(fā)行總費用比例的紀錄。一些上市企業(yè)采用了更為高明的暗處操作，經(jīng)典體現(xiàn)就是運營上市過程中讓一些資金低價入股。

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