羅飛/文

　　在好時(shí)機(jī)成功搭上創(chuàng)業(yè)板第一班車的企業(yè)，是否就真的忽如一夜春風(fēng)來，搖身一變成為沙中之金了呢？

　　第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)10月23日上市至今，已經(jīng)一個(gè)多月了。記得在開板前夕，有媒體問我對(duì)創(chuàng)業(yè)板有何寄語，我的回答就是本文的標(biāo)題。

　　一個(gè)新推出的創(chuàng)業(yè)板市場若想成功，需要三個(gè)支持條件：首先是要有一批優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，其次是要有一批創(chuàng)新企業(yè)，最后還要有一個(gè)幫助企業(yè)和企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)。經(jīng)過10年的積累，上述三個(gè)支持條件中國都已具備。

　　我們看到，在創(chuàng)業(yè)板開市當(dāng)天，28家公司平均發(fā)行市盈率達(dá)55.7倍(約為主板的2倍，中小板的1.4倍)，并且無一例外遭遇爆炒，平均開盤漲幅為76%，收盤時(shí)平均漲幅更是達(dá)到了106%，平均市盈率高達(dá)112.67倍。隨后幾個(gè)交易日，這28家新貴的股價(jià)雖有所回落，但很快就在11月23日創(chuàng)造了創(chuàng)業(yè)板上市公司總市值、流通市值、平均市盈率三項(xiàng)指標(biāo)的歷史新高。

　　令人目眩神迷的暴漲之下，隱藏的是高估值與高成長性不匹配的巨大風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，通過對(duì)比目前最為成功的創(chuàng)業(yè)板市場——納斯達(dá)克過去30多年來的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，微軟、谷歌等企業(yè)并非納斯達(dá)克的先驅(qū)，而是在其所代表的新興行業(yè)熱潮退去之后存活下來的企業(yè)。

　　納斯達(dá)克在1971年正式建立，迎合了當(dāng)時(shí)的一次產(chǎn)業(yè)革命：半導(dǎo)體革命。當(dāng)時(shí)有很多半導(dǎo)體企業(yè)在納斯達(dá)克上市，如今我們能記住名字的，只有一個(gè)英特爾。納指從建立時(shí)的100點(diǎn)，到突破200點(diǎn)，用了整整10年。

　　1986年，微軟公司登陸納斯達(dá)克。上市后的幾年里，力推DOS操作系統(tǒng)的微軟依然是一個(gè)小公司。直到1990年，視窗3.0的上市，才奠定了今日微軟的領(lǐng)袖地位。上世紀(jì)90年代，發(fā)生了對(duì)人類社會(huì)的影響力可以和工業(yè)革命媲美的互聯(lián)網(wǎng)革命，納斯達(dá)克在此之前為一大批互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)(如1986年的甲骨文，1988年的戴爾，1990年的思科)提供了融資平臺(tái)。隨著這些企業(yè)受益于互聯(lián)網(wǎng)浪潮的巨大發(fā)展，納斯達(dá)克亦獲得巨大成功，一舉成為配置全球資源的重要資本市場。掐指一算，此時(shí)距離納斯達(dá)克開市，已經(jīng)過去了足足20年。

　　納斯達(dá)克簡要的發(fā)家史就是如此，新生的中國創(chuàng)業(yè)板是否值得期待呢？

　　一個(gè)顯而易見的挑戰(zhàn)是，對(duì)首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司，市場在其發(fā)行時(shí)就給予了過高的估值，使得其募集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了原有的計(jì)劃。如何使用這么多錢，無疑是其經(jīng)營者從未面臨過的新問題。

　　尤為關(guān)鍵的是，目前上市的創(chuàng)業(yè)板公司，很多已經(jīng)是細(xì)分市場的行業(yè)龍頭，面臨著進(jìn)一步跨越發(fā)展的天花板。市場給出的高估值，提高了對(duì)這些企業(yè)成長性的要求，要繼續(xù)保有高增長的成色，避免由黃金再次變成黃沙，這些資本市場新貴還有很長的道路需要跋涉。■

　　(作者為深圳市松禾資本管理有限公司董事長)