在高盈利性、高成長性的“靚麗”外表下，已過會的29家企業在創新性方面的光環則要黯淡不少。 通過前29家公司的招股書看出，不少企業都屬于制造業領域或依附其中，屬于傳統領域里的新盈利模式。

　　本刊記者  倪軼容

　　隨著前七批29家過會企業名單的陸續公布，創業板終于從“猶抱琵琶半遮面”的姿態走到了“瓜熟蒂落”的今天。

　　從已過會的29家公司來看，所涉及的行業有電氣、服裝、生物制藥、電子、IT、造船、影視等，行業分布較為分散。在地域分布上，北京地區無疑是創業板首批上市公司的最大來源地，共有6家公司。29家企業中，融資規模最大的是華誼兄弟，擬公開發行4200萬股，募投項目合計投資6.2億元；規模最小的是杭州華星創業通信技術股份有限公司，擬公開發行1000萬股，募投項目投資1.18億元。

　　對于已過會的公司，多數業內人士給予較高評價，認為其具有“兩高六新”，即成長性高、科技含量高、新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源和新商業模式)的特征。國金證券策略分析師徐煒表示，目前這29家公司的行業地位都不錯，基本面屬優良。

　　美國納斯達克因為孕育了微軟、英特爾等明星企業，成就了創業板的“神話”。如今，中國的創業板蓄勢待發，在這里，納斯達克的神話能否得到延續？中國的創業板上，又能否走出屬于我們自己的“微軟”和“英特爾”呢？

　　最關鍵的“門檻”

　　已經過會的這29家企業都有一個顯著特征，就是高盈利性、高成長性。

　　從毛利率來看，2009年中期29家企業簡單平均的毛利率水平約在40%以上，其中樂普北京醫療器械的毛利率水平高達70.95%，而同期全部A股上市公司的毛利率水平為20.8%，中小企業板的毛利率水平為21.91%。 在次貸危機爆發和國內外需求壓力驟降的情況下，這些企業的營業收入仍保持了高增長，2008年營業收入比2007年增長幅度在30%以上，高于同年全部A股上市公司營業收入的增速(17.15%)。重慶萊美藥業的營業收入增幅就高達59.7%，格外矚目。

　　盈利方面，3家創業板上市公司2008年歸屬母公司所有者利潤比2007年增長40%以上，遠高于2008年全部A股上市公司凈利潤增速(-17.23%)。青島特銳德電氣2008年首先歸屬母公司所有者利潤比2007年增長2.3倍。就未來3年盈利預期增長來看，南方風機和特銳德預期復合增長率相對較高。

　　今年6月在深交所召集的創業板研討會上，國信證券投行部總經理羅先進坦言，“賺錢才是硬道理，不賺錢那都是吹牛，只有賺錢，我們保薦機構才沒有風險，投資人才沒有風險，創業板搞出來才沒有風險。”而浙商證券資深分析師朱雍利也表示，國家目前對于創業板的要求是“只許成功，不許失敗”，因而對于備受關注的前幾批過市企業來說，是否具有高盈利性、高成長性，幾乎成了最為關鍵的一道門檻。“雖然目前創業板也有退市機制，但是大家喊了這么多年，等了這么多年，盼了這么多年，總是不希望這個市場出現大的波動。”

　　這點，從一家被否的企業——南京磐能身上似乎也能得到印證。雖然發審委未公布這家企業的被否原因，但據業內猜測，盈利能力不強和成長性不足應該是被否的關鍵。

　　創新性爭議

　　然而，在高盈利性、高成長性的“靚麗”外表下，已過會的29家企業在創新性方面的光環則要黯淡不少。 通過這29家公司的招股書可以看出來，不少企業都屬于制造業領域或依附其中，屬于傳統領域里的新盈利模式。

　　這其中比較引人注目的是北京立思辰公司，其原先的主營業務是銷售打印機等辦公設備，現在則提供相關的外包服務，其中包括實行“按張收費”，企業按照打印的張數付費，而立思辰則承擔設備的耗材、維護等方面的費用。這看起來像是很新的業務模式，但競爭門檻低，報告沒有分析國內大量的“山寨”企業對其的沖擊，是否會很快殺到價格戰層面，也就是對其盈利的延續性并沒有很好的解釋。

　　中國證監會相關人士坦言，現在證監會還沒有有關創業板創新性方面的具體指導意見，而且關于創新也很難給予一定的標準和量化，只能要求企業的商業模式能支撐未來的持續發展。

　　浙商證券資深投資經理陳學指出，創新性要求并非要企業有非常全面的創新，可能只是在某一方面，某一個“點”上具有創新性特質。

　　“比如安徽安科工程有新公司，雖然是傳統的生物醫藥企業，但在選用的材料上進行了創新，所用的材料在國際上也很有競爭力，這就是亮點。”

　　浙商證券分析師朱雍利認為，創新性不足的特點，和中國當前的經濟結構有關：“畢竟目前中國尚處在城市化進程和工業產業轉型升級之中，以制造業為代表的傳統行業還是占了主要地位，這和美國、歐洲等發達國家以高科技產業為特色不一樣，所以中國創業板和當初美國的納斯達克肯定也不一樣。我們要從自身情況出發，不能強求一步到位。”另一方面，朱雍利也指出，就目前看來，已經過會的這29家公司并不能完全代表創業板的取向，也不足以作為典型的創業板代表。“拿這幾家企業作為‘模子’去套，得出‘創業板等同于中小小板’的結論，是不正確的。畢竟前幾批還是要求穩，以盈利作為首要目標。很有可能接下來推出的20家、30家企業，就能體現出創投偏好的高科技、新模式、高風險、高收益特征了。”

　　不過，國信證券投行部總經理羅先進指出，創業板對于模式創新的要求，不是要企業為求“創新性”而去玩概念；如果創業板都是一些很玄乎的公司，那“創業板就很危險，三年后都成垃圾了。”

　　市場對于創業板的投資熱情，朱雍利相當看好：“從目前登陸創業板的公司來看，質地都是非常不錯的，都具有高成長性，因而投資預期很好。”不過，這種相對寬松的監管態度和高度的市場預期，也可能會帶來“爆炒”的現象。“現在二級市場上還是以交易性的投資者居多，對以散戶為代表的不成熟投資者來說，風險還是比較大的。”朱雍利認為，目前的創業板和中小板比較類似，因而也可以借鑒中小板的市值評估方法。“目前中小板是35-40倍的市盈率，創業板首批登陸的這些企業，因為本身質地好，再加上資本市場對于創業板的熱情，我估計應該會有40-50倍的市盈率，但是超過50倍的話，就需要謹慎了。”當然，朱雍利表示，這只是根據2009年的基本面所做的一個靜態分析，不排除二級市場上一些不確定因素帶來的價格波動。

　　“創業板上大部分的企業不適合長期投資，我估計三年以后，29家里面大概只有1到2家會脫穎而出，但要成為像微軟，英特爾那樣的知名企業就難說了。這就要取決于投資者的判斷力，對于前景的預期能力了。但可以肯定的是，創業板是一個誕生高回報率的偉大企業的地方。”

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