平均發(fā)行市盈率54倍，資金平均超募幅度111%

　　本報記者 曉晴 廣州報道

　　“高市盈率發(fā)行是很正常的，因為僧多粥少，而且創(chuàng)業(yè)板是注重其成長性。但是，作為機構(gòu)投資者網(wǎng)下配售部分鎖定三個月風(fēng)險頗大，價格最終是要向價值回歸的，而且三個月后的市場環(huán)境也無法預(yù)測�！�9月24日，針對首批的10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)行定價，萬聯(lián)證券副總裁黃曉坤如是說。

　　“我們只能以我們能承受的價格去詢價申購，至于最后超出這個范圍也無所謂，因為這超出了我們對風(fēng)險收益的控制范圍。”黃曉坤稱。

　　當(dāng)天發(fā)布的發(fā)行公告顯示，10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有一半的發(fā)行價均超過了詢價上限，最終平均發(fā)行市盈率高達54.02倍。

　　盡管發(fā)行價高企，但是，有機構(gòu)投資者還是愿意試水�！按蟛糠謨r格肯定是高了，但不妨礙部分公司上市后還能繼續(xù)漲，能申購的話還是要去的。”當(dāng)天，一家總部在深圳的券商資產(chǎn)管理部人士對本報記者說，“證監(jiān)會剛剛批復(fù)了公司的開戶申請。”

　　本報記者了解到，在中國證監(jiān)會同意基金公司參與創(chuàng)業(yè)板投資之后，有基金公司就迅速開始行動起來。如申萬巴黎當(dāng)天就公告表示，公司旗下申萬巴黎盛利以及申萬巴黎添益寶等七只基金擬參與創(chuàng)業(yè)板證券投資。

　　“雖然創(chuàng)業(yè)板吸納的是具高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但這并不代表所有在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)都會獲得高成長或持續(xù)成長性�！笔兰o證券分析師呂麗華如是說，“對投資者而言，創(chuàng)業(yè)板所潛伏的五大風(fēng)險不得不引起高度重視�！�

　　資金超募111%

　　“市場對于創(chuàng)業(yè)板的追捧程度不亞于當(dāng)時對在NASDAQ上市的網(wǎng)絡(luò)股的追捧。市場氛圍有發(fā)燒之嫌�！鄙鲜鋈�商資產(chǎn)管理人士說。

　　除了高企的發(fā)行價之外，詢價期間的超額認購倍數(shù)也可以提供佐證。如探路者超額認購倍數(shù)為117.53倍；樂普醫(yī)療為117.12倍，上海佳豪為36.47倍，萊美藥業(yè)為48.2倍。

　　在發(fā)行價普遍高企的情況下，10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所募集資金也大大超過原募集資金計劃，平均翻了一番以上。本報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，10家創(chuàng)業(yè)板原計劃募集資金315724.06萬元，而實際募集資金將達667622萬元，超過原計劃351897.94萬元，超募比率111.46%。

　　其中，上海佳豪超募率最高，其招股意向書披露的擬募集資金數(shù)量為12056萬元，實際募集資金數(shù)量將為35028萬元，超出擬募集資金數(shù)量22972萬元，超募率190.54%；萊美藥業(yè)居其次，其招股意向書披露的擬募集資金數(shù)量為14422.30萬元，實際募集資金數(shù)量將為37950萬元，超出擬募集資金數(shù)量23527.7萬元，超募率163.13%；樂普醫(yī)療排第三，其招股意向書披露的擬募集資金數(shù)量為51673萬元，實際募集資金數(shù)量將為118900萬元，超出擬募集資金數(shù)量67227萬元，超募率130.1%。

　　此外，募集資金超過原計劃一倍的企業(yè)還有，漢威電子超募率123.05%；神州泰岳超募率117.02%；安科生物超募率115.06%。超募率最低的為探路者，僅為53.07%。

　　估值困惑

　　“作為資本市場一種全新的投資品種，投資者參與熱情高漲。與當(dāng)年的中小板一樣，正因為第一批創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)質(zhì)量還是挺好的，投資者可能會更多地關(guān)注其成長性，而忽略了其中蘊藏的風(fēng)險。”大成基金相關(guān)人士表示。

　　首當(dāng)其沖的是估值風(fēng)險。呂麗華表示，創(chuàng)新型企業(yè)往往創(chuàng)造了全新的企業(yè)盈利模式和企業(yè)生存法則，大多數(shù)情況下其定價沒有可用的參照系，因此對股票價格判斷的誤差風(fēng)險較大。而且，創(chuàng)新型企業(yè)的價值更多取決于其所具有的核心競爭力，但這種判斷需要更高的專業(yè)性要求，并更多地取決于投資者的偏好以及當(dāng)時的市場形勢。所以，投資者在判斷上市公司的投資價值上存在很大的隨意性和盲目性將是必然的。

　　在網(wǎng)絡(luò)股風(fēng)靡NASDAQ時，曾出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)股定價模型，有的應(yīng)用效果較好，有的不理想，有的事后看完全是一個笑話，時至今日仍然沒有一個成熟的網(wǎng)絡(luò)股定價模型。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板公司多為民營企業(yè)，可能存在更加突出的信息不對稱問題，公司治理、誠信建設(shè)亦可能不完善。如果信息披露不充分，投資者將難以及時準確了解公司真實經(jīng)營情況，也就難以把握企業(yè)未來發(fā)展的前景。而風(fēng)險投資公司的急功近利與PE式行賄，也可能導(dǎo)致投資者遭受損失。

　　“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多處于成長期，規(guī)模較小，經(jīng)營穩(wěn)定性相對較低，如果宏觀經(jīng)濟狀況良好倒還好，一旦經(jīng)濟發(fā)展開始減緩或者出現(xiàn)反復(fù)、衰退等情況，最先面臨經(jīng)營風(fēng)險甚至是破產(chǎn)的企業(yè)可能就是這些中小企業(yè)，因為他們?nèi)狈ψ銐虻目癸L(fēng)險能力。這時候，最了解企業(yè)狀況的高管等出于利益兌現(xiàn)的需要，有出逃的可能，而其他投資者信息上不占優(yōu)勢，可能會成為企業(yè)風(fēng)險的買單者�！鄙鲜龃蟪苫�金相關(guān)人士稱。

　　退市更加市場化

　　由于創(chuàng)業(yè)板上市公司流通股本偏小，市場擔(dān)心股價操縱及暴炒新股是否會再度盛行？

　　有市場人士表示，預(yù)計在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，因上市公司數(shù)量有限，不排除會出現(xiàn)典型的非理性“炒新”而導(dǎo)致股票價格系統(tǒng)性高估的現(xiàn)象。

　　如香港創(chuàng)業(yè)板初創(chuàng)期共有14家掛牌公司，這些股票首日上市的漲幅(與招股價相比)均值為105.04%，而同期香港主板市場股票的首日上市漲幅均值僅為3.2%，之后行情步入蕭條，首日及最初數(shù)周股價的系統(tǒng)性高估給投資者，特別是首日參與“炒新”的投資者，帶來了巨大損失，14只股票中有5只股票的首日價格即為其歷史最高價，有7只股票在最初5個交易日中創(chuàng)出其歷史最高價格，參與新股炒作的投資者至今都沒有“解套”的機會。

　　呂麗華稱，創(chuàng)業(yè)板股票流通股本小，換手率高，較大數(shù)量的股票買賣行為就有可能誘發(fā)股價出現(xiàn)大幅波動，股價操縱也更為容易。從海外創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展經(jīng)驗看，創(chuàng)業(yè)板市場的股價波動幅度顯著高于主板市場。在NASDAQ市場，投資者熟悉的國內(nèi)三大網(wǎng)站(新浪、網(wǎng)易、搜狐)在1999－2004年間都經(jīng)歷過下跌幅度超過90%，漲幅超過20倍的情況。

　　不過，最大的風(fēng)險也許是直接退市風(fēng)險。呂麗華表示，我國主板市場的股票在ST、*ST后，若仍未達到盈利標準，也會面臨退市風(fēng)險。但相對而言，我國創(chuàng)業(yè)板退市制度更為嚴格，也更加市場化。創(chuàng)業(yè)板不會出現(xiàn)ST、*ST等警示過渡階段，也不再像主板要求必須進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而是采取直接退市。一旦觸發(fā)如下任何一項退市標準：(1)被會計師事務(wù)所出具否定意見，或無法表示意見的審計報告；(2)凈資產(chǎn)為負；(3)股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股，上市公司都將面臨退出創(chuàng)業(yè)板市場的命運。屆時，投資者手持股票的流動性和價值都將急劇降低甚至歸零，這是投資者慎之又慎的風(fēng)險。

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