天涯已經(jīng)是“創(chuàng)業(yè)板自由人”了，它與創(chuàng)業(yè)板若即若離、時(shí)遠(yuǎn)時(shí)近，是公司、VC、監(jiān)管層的多重關(guān)系角力的一個(gè)側(cè)影

　　采訪 | 本刊記者  袁茵  潘虹秀  王春梅

　　文 | 本刊記者？袁茵？潘虹秀

　　“證監(jiān)會(huì)要求創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自查與主板區(qū)別。”8月24日新聞傳出后兩個(gè)小時(shí)，海南天涯在線網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡稱天涯)總裁邢明就提到這件事。

　　呼聲甚高的“領(lǐng)軍者”天涯在創(chuàng)業(yè)板開閘在即宣告觀望，并不妨礙邢明密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)板任何風(fēng)吹草動(dòng)。

　　面對媒體，邢明一向的豪爽大方有所收斂。顯然，“天涯和創(chuàng)業(yè)板”這一話題給他帶來的困擾太多。他不愿談?wù)撨@一話題，實(shí)在無法避免的公開場合，他總是回答“謹(jǐn)慎觀望”。

　　2007年、2008年的中國大牛市中，邢明曾在公開場合承認(rèn)如果條件合適，天涯預(yù)計(jì)2009年登陸創(chuàng)業(yè)板。到了創(chuàng)業(yè)板開閘在即，天涯卻沒有繼續(xù)行動(dòng)。

　　難免有人懷疑，邢明是故意借創(chuàng)業(yè)板炒作天涯。他極力否認(rèn)。“突然發(fā)現(xiàn)我們成了創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)軍企業(yè)，很意外。上市之說是部分媒體的誤讀誤傳。”邢明還嘆道，中國公司高調(diào)沒有好處，反而帶來很大壓力，資本市場這樣，企業(yè)經(jīng)營亦然。

　　邢明沒有明確說資本市場帶來的壓力究竟是什么。不過，“天涯領(lǐng)軍沖刺創(chuàng)業(yè)板”新聞?lì)l頻出現(xiàn)在各大報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)乃至電視媒體中，實(shí)在是中國監(jiān)管層不喜歡看到的。

　　7月26日，證監(jiān)會(huì)受理企業(yè)遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請第一天，證監(jiān)會(huì)相關(guān)工作人員就再三要求在場的媒體，不要渲染上市企業(yè)名單，不要讓創(chuàng)業(yè)板成為企業(yè)自我炒作的工具。曾有一家網(wǎng)絡(luò)媒體，在證監(jiān)會(huì)大門外偷拍前往現(xiàn)場遞交材料的企業(yè)人士照片，上傳到網(wǎng)上，并冠以“首家”字樣。很快，該網(wǎng)絡(luò)媒體被要求撤下具體企業(yè)的名稱。

　　監(jiān)管層有他的苦衷和壓力。創(chuàng)業(yè)板籌備，10年來一路走來，始終伴隨著一種質(zhì)疑聲：創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)很大，有足夠多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)嗎？投資者能識(shí)別并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)嗎？中國股票投資者素來愛爆炒。監(jiān)管層不愿意那些高調(diào)的企業(yè)借媒體高曝光來獲得被投資者爆炒的機(jī)會(huì)。他們希望創(chuàng)業(yè)板能培養(yǎng)出一批比較理性的價(jià)值投資者。為此，監(jiān)管層甚至對創(chuàng)業(yè)板的合格投資者設(shè)置了門檻。

　　已經(jīng)遞交上市企業(yè)的100余家企業(yè)進(jìn)入了上市緘默期。“證監(jiān)會(huì)口頭上要求我們不能接受媒體采訪。”多家上市名單中的企業(yè)均婉拒了本刊記者的采訪要求，盡管他們內(nèi)心很期望借助媒體把自己企業(yè)的“亮點(diǎn)”告訴公眾。

　　此刻，似乎置身創(chuàng)業(yè)板事外的天涯與邢明，其實(shí)沒有停止對創(chuàng)業(yè)板的關(guān)注與琢磨。作為一個(gè)老股民，邢明甚至?xí)�在�?chuàng)業(yè)板開閘后相機(jī)而動(dòng)。他問道：“其實(shí)中國股民，投機(jī)心理比較強(qiáng)，反而美國股民比較保守，你說創(chuàng)業(yè)板二級市場會(huì)不會(huì)火？”

　　10年來，天涯跟傳說中的創(chuàng)業(yè)板時(shí)近時(shí)遠(yuǎn)，將來也不是沒有可能完成對接。

　　牋

　　創(chuàng)業(yè)板的11年 天涯的11年

　　天涯成立于1999年3月，最初只是邢明和伙伴創(chuàng)立的海南門戶網(wǎng)站海南在線的一個(gè)頻道。當(dāng)時(shí)，中國互聯(lián)網(wǎng)熱門的模式主要是新聞門戶網(wǎng)站，網(wǎng)易、新浪、搜狐等三大門戶網(wǎng)站均在起步階段。后來，社區(qū)形式存在的天涯，聚集的活躍用戶越來越多，影響力越來越大，逐步獨(dú)立。

　　“中國創(chuàng)業(yè)板(籌備)也有11年了。”邢明回憶。

　　1998年，中國證券市場首次開始了創(chuàng)業(yè)板的政策研究。當(dāng)年12月，原國家計(jì)委向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”。同一時(shí)期，香港、日本也在籌備創(chuàng)業(yè)板。此前，德國、韓國已建立創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)時(shí)，這股風(fēng)靡亞洲的創(chuàng)業(yè)板之風(fēng)主要受美國納斯達(dá)克影響。彼時(shí)，正是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的黃金期，美國納斯達(dá)克正迎來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的IPO高潮。在很多人看來，創(chuàng)業(yè)板就等于互聯(lián)網(wǎng)為首的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO平臺(tái)。

　　創(chuàng)立于“物法自然”的海南，與扎堆京滬的互聯(lián)網(wǎng)公司相比，天涯的氣質(zhì)偏“單純”。

　　邢明有點(diǎn)理想主義者的浪漫勁兒，充滿人文情懷。2006年以前，一直穩(wěn)坐論壇頭把交椅的天涯社區(qū)只是天涯在線一個(gè)“好玩兒的附屬品”，邢明自封“首席體驗(yàn)官”，甚至沒有系統(tǒng)的商業(yè)運(yùn)作。

　　但邢明個(gè)人卻是位相當(dāng)成功的股民，自認(rèn)為十分了解中國資本市場。他是為數(shù)不多的中國第一代股民，1993年開始炒股，資產(chǎn)從幾十萬元增至幾千萬元，天涯的啟動(dòng)資金就來自股市。

　　1998年提出中國創(chuàng)業(yè)板的想法時(shí)，天涯還只是一個(gè)討論股票的論壇。當(dāng)時(shí)中國股市剛經(jīng)歷過一場網(wǎng)絡(luò)概念股熱潮，海虹控股曾是A股最富盛名的網(wǎng)絡(luò)股，從十幾元錢一股漲到八十多元。邢明大賺了一筆。那時(shí)，美國納斯達(dá)克異常活躍，網(wǎng)景、雅虎成了新的商業(yè)偶像。1999年，深交所籌備創(chuàng)業(yè)板市場的工作正式開始；2000年9月：深交所停止在主板市場發(fā)行新股，全面進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場的籌建。

　　不僅邢明，許多公司也被創(chuàng)業(yè)板“萌”了一下，興沖沖準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板。券商亦然，“那時(shí)的準(zhǔn)備就是一窩蜂；沒什么思路，沒什么明確目標(biāo)，抓一單是一單”，招商證券投資銀行部總經(jīng)理謝繼軍回憶。2000年謝繼軍到招商證券工作時(shí)，中國證券市場的中小板還沒建立，還沒有保薦人制度，中國投資銀行業(yè)也不成熟。主板、創(chuàng)業(yè)板，“搶到什么項(xiàng)目就做什么項(xiàng)目”。

　　2001年11月，隨著美國網(wǎng)絡(luò)股的泡沫破裂，香港創(chuàng)業(yè)板也遭重創(chuàng)，國內(nèi)A股隨之進(jìn)入熊市，時(shí)任總理朱基表示把主板市場整頓好后再推出創(chuàng)業(yè)板市場。

　　此后，創(chuàng)業(yè)板無聲無息了。間或有幾個(gè)相關(guān)議案傳出，也激蕩不起中國資本市場的漣漪。一些具備IPO條件的公司不再寄希望于中國資本市場。有些公司比較失望，符合主板要求的就奔赴主板，后來中小板出臺(tái)，有些公司經(jīng)過幾年培育上了中小板了。天涯的網(wǎng)絡(luò)同行們——新浪、網(wǎng)易、搜狐等門戶網(wǎng)站紛紛登陸海外的納斯達(dá)克。創(chuàng)業(yè)板大軍就這樣分化了。

　　招商證券保薦的川大智騰(002253.SZ)就曾是創(chuàng)業(yè)板的擁躉，熬過創(chuàng)業(yè)板沉寂的幾年，2008年初才登陸中小板，IPO之路走了7年。這還算是幸運(yùn)的。更多的公司可沒走出來，消失了，或者轉(zhuǎn)行。“許多銷聲匿跡的互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)公司，假如當(dāng)時(shí)上了創(chuàng)業(yè)板，結(jié)果很難說。”招商證券的謝繼軍停頓了一下；“但它們退市的可能性也比較大。所以說，通過一段時(shí)間來優(yōu)勝劣汰也是好事。現(xiàn)在積累的創(chuàng)業(yè)板資源平均創(chuàng)業(yè)時(shí)間8-10年。”

　　雖然曾是成功的股民，但在企業(yè)如何嫁接資本方面，邢明似乎有點(diǎn)遲鈍。

　　直到資本登門，邢明才意識(shí)到上市必須提上日程了。2004年天涯被評為最具投資潛力的平臺(tái)，一些率先登陸納斯達(dá)克撬動(dòng)資本杠桿的公司希望收購天涯，其中不乏新浪這樣量級的公司。互聯(lián)網(wǎng)逐漸復(fù)蘇，博客、Web2.0(當(dāng)時(shí)還叫P2P)呈現(xiàn)很好的趨勢。“和那些沒有錢的創(chuàng)業(yè)者不一樣，天涯還能撐，所以拒絕了。不過，沒有融資，發(fā)展速度慢了。”邢明承認(rèn)沒有踏上這一輪資本快車。

　　天涯終于開始接觸資本。最早找到天涯的是時(shí)在IDG的王功權(quán)。王是天涯注冊用戶，經(jīng)常在文學(xué)版面里寫詩，其ID(注冊名)VC007還很有名。王功權(quán)一見邢明就問天涯的盈利模式、怎么賺錢，其對互聯(lián)網(wǎng)的深刻理解和前瞻性對邢明觸動(dòng)很大。邢明開始主動(dòng)接觸資本，當(dāng)時(shí)的資金都是美元，退出方式只能是納斯達(dá)克。同時(shí)，中國的已有網(wǎng)絡(luò)公司“找到盈利門路”，納斯達(dá)克反映積極，網(wǎng)易股價(jià)從每股0.7美元漲到70美元。邢說，“像神話一樣，這個(gè)機(jī)制這么好，我們肯定考慮。”

　　不過，最終IDG沒有投資天涯。最主要的原因，恐怕還是天涯的盈利問題。因“真實(shí)、自由、沒有銅臭”被中國人喜歡的天涯與商業(yè)接軌不易。

　　“如果完全不談商業(yè)化，從一個(gè)社區(qū)角度，我是特別喜歡天涯的。”2006年，已經(jīng)告別IDG，加盟鼎暉創(chuàng)投的王功權(quán)在做客天涯人物訪談時(shí)，曾如此評價(jià)過天涯。“有一些遺憾的是，(天涯)在商業(yè)化上顯得比較薄弱。商業(yè)化的能力，在這個(gè)企業(yè)中能不能激發(fā)出來？怎么把商業(yè)化的東西跟現(xiàn)有的東西不破壞風(fēng)格、不降低檔次地糅進(jìn)去，這是一個(gè)大問題。”

　　如果說2001年前的資本市場對互聯(lián)網(wǎng)公司只看概念，怎么賺錢一律不問，現(xiàn)在的資本市場相當(dāng)理性。?

　　創(chuàng)業(yè)板各派力量角力？

　　關(guān)于IDG與天涯的失之交臂，有人認(rèn)為乃是因?yàn)樾厦鞯膰鴥?nèi)上市情結(jié)。

　　2006年，天涯進(jìn)行A輪融資，最終是谷歌、聯(lián)想投資、清科等聯(lián)合注資天涯。投資協(xié)議中設(shè)置了條款，如果國內(nèi)上市條件好，天涯打算國內(nèi)上市投資者就必須促成。

　　在上市地點(diǎn)上，天涯做了“兩手準(zhǔn)備”。在評價(jià)納斯達(dá)克時(shí)，邢明說道：“納斯達(dá)克更了解互聯(lián)網(wǎng)，看得更長遠(yuǎn)。”

　　對于香港市場，邢明也沒有排斥。雖然香港創(chuàng)業(yè)板近乎宣告失敗，但騰訊、包括早期的Tom.com在香港表現(xiàn)很不錯(cuò)。已經(jīng)有許多香港券商找過邢明。“內(nèi)地券商和香港券商區(qū)別非常大，我感覺，內(nèi)地券商還慣于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司的IPO思路。”邢明表示他本人對境內(nèi)境外上市還都比較了解。

　　這時(shí)節(jié)，創(chuàng)業(yè)板幾次傳出消息，都迅速沉寂，“多重準(zhǔn)備”同樣是券商的普遍心態(tài)。招商證券謝繼軍說：“跟企業(yè)說好了，要符合創(chuàng)業(yè)板，就準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板；如果到時(shí)候不推出，能上中小板的就上中小板。別想法太多。”

　　天涯與創(chuàng)業(yè)板的親密接觸乃是從2008年開始的。

　　2008年初深交所注意到了天涯。深交所做了全國性的創(chuàng)業(yè)板調(diào)研，此時(shí)大量的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)登陸境外資本市場，在擬上市資料庫中選中天涯。邀請十三家公司召開創(chuàng)業(yè)板研討會(huì)的消息傳出后，天涯成了創(chuàng)業(yè)板的焦點(diǎn)公司。

　　到哪去上市，實(shí)在是一個(gè)綜合考慮的結(jié)果。邢明說道：“要考慮投資人的需求，還有避稅、財(cái)務(wù)、期權(quán)等操作。”

　　VC在所投企業(yè)通往IPO的道路中，通常扮演著至關(guān)重要的作用的角色。當(dāng)年，新浪去納斯達(dá)克上市乃由VC華登國際幕后一手操辦，并首創(chuàng)了中國互聯(lián)網(wǎng)公司境外上市的“新浪模式”。

　　對于美元VC來說，他們大多青睞境外上市。在首批108家遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請的材料中，鮮有美元VC投資的企業(yè)。美元VC大多持觀望態(tài)度。

　　監(jiān)管方和VC似乎在進(jìn)行一場角力。

　　角力之一：法律架構(gòu)。“公司法律架構(gòu)的改變需要時(shí)間”，華登國際董事總經(jīng)理李文飆說道。為方便境外上市，美元VC投資的企業(yè)，大多投資后，做了海外的法律架構(gòu)。王功權(quán)則表示疑惑，政府對做回國內(nèi)法律架構(gòu)的企業(yè)，在上市上會(huì)不會(huì)“歧視”？

　　角力之二：創(chuàng)業(yè)板特質(zhì)。光速投資、鼎暉創(chuàng)投、華登國際均表示，在觀看創(chuàng)業(yè)板第一批，是什么企業(yè)通過了IPO？發(fā)審委怎么評價(jià)企業(yè)？股民怎么承受風(fēng)險(xiǎn)等等。換句話說，就是要看明白，創(chuàng)業(yè)板到底是能像納斯達(dá)克那樣培養(yǎng)一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)變成偉大企業(yè)的市場，還是像香港創(chuàng)業(yè)板那樣的“小小板”？一位美元VC認(rèn)為首批遞交材料的108家企業(yè)，大多數(shù)都是政府關(guān)系較好，或者“走后門”的企業(yè)。美元VC在呼吁減少行政干預(yù)，多一點(diǎn)市場化。

　　VC分兩派。一類是以人民幣VC為主，他們不像美元VC那樣在意創(chuàng)業(yè)板是否是能“培養(yǎng)出偉大企業(yè)”的中國納斯達(dá)克，他們更在意創(chuàng)業(yè)板作為VC退出渠道的功能。考慮更多的是，相比中小板，創(chuàng)業(yè)板是否上市更快？企業(yè)IPO排隊(duì)時(shí)間更短？因此，深圳為主的本土VC是創(chuàng)業(yè)板最熱情的擁躉。在首批創(chuàng)業(yè)板上市申請名單中，有不少企業(yè)由中小板轉(zhuǎn)板而來。或許正是這種背景，證監(jiān)會(huì)要求上市企業(yè)自查與主板的區(qū)別。

　　“首批遞交創(chuàng)業(yè)板上市的108家企業(yè)，有三成企業(yè)是內(nèi)生動(dòng)力去上創(chuàng)業(yè)板，有七成是外面壓力之下去上的。”一位人民幣VC說道。他所說的壓力，乃是指企業(yè)別無選擇，很缺錢，而又無法在其他資本市場上市。這種觀點(diǎn)具有一定代表性，也導(dǎo)致了更多的企業(yè)選擇審慎的觀望。

　　目前，證監(jiān)會(huì)規(guī)定了兩條基本量化指標(biāo)：成長性，比如達(dá)到一年20%-30%；年凈利潤達(dá)到2000-3000萬。謝繼軍估計(jì)，“現(xiàn)在券商手里的項(xiàng)目基本都遠(yuǎn)高于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。”

　　天涯的投資人如何考慮？就聯(lián)想投資來說，他們并不排斥創(chuàng)業(yè)板，目前也有企業(yè)在首批申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的名單中。

　　但為何天涯沒能出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的首批候選里？不得而知。

　　邢明強(qiáng)調(diào)天涯已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)業(yè)板的上市門檻。2006年融資后，天涯開始大規(guī)模商業(yè)運(yùn)作，2007年?duì)I業(yè)收入3000多萬元。他沒有透露2008年的具體收入，但是表示2008年增長同比接近100%，2009年銷售收入同比增長可能接近200%。

　　邢明聲明，他對創(chuàng)業(yè)板充滿了信心。

　　邢說，“國內(nèi)市場自然是天涯首選，用戶、品牌都集中在國內(nèi)。大量優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司都出海融資，我們希望我們能成為中國上市公司中最好的網(wǎng)絡(luò)公司。”

　　對于創(chuàng)業(yè)板，“它不應(yīng)該是一個(gè)小小板的概念，它應(yīng)該是一個(gè)小公司到大公司再到偉大公司的感覺；主板給我感覺更適合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。”

　　對于香港市場，他認(rèn)為：“騰訊表現(xiàn)很好，市值很高，但香港終究和國內(nèi)資本市場之間有一道防火墻。”“無論市值、流動(dòng)性、活躍度還是公司的PE，中國資本市場，不久后都會(huì)超越美國。”按照邢的觀點(diǎn)，雖然納斯達(dá)克對高成長、創(chuàng)新，特別是互聯(lián)網(wǎng)比較理解，有基因和傳統(tǒng)，但長期上市后的二級市場上，公司市值或許比不上香港和內(nèi)地資本市場。

　　看好歸看好。對于創(chuàng)業(yè)板，天涯依然未動(dòng)。

　　2009年邢明很忙，輾轉(zhuǎn)全國乃至世界各地，甚少回到休閑愜意的天涯總部海南。他已經(jīng)跑了幾趟美國硅谷，了解與BBS相關(guān)的前沿技術(shù)，順便網(wǎng)羅經(jīng)濟(jì)危機(jī)中流出的IT人才。天涯并不著急，如今的市場不算景氣，推后IPO能得到更好的融資量。在這個(gè)階段，邢明希望能更充分釋放產(chǎn)品、用戶體驗(yàn)、社區(qū)狀態(tài)，讓外界重新想像天涯的價(jià)值。

　　這意味著，放棄首批登陸創(chuàng)業(yè)板的天涯，也不會(huì)在第二批、第三批乃至第N批的創(chuàng)業(yè)板IPO名單上出現(xiàn)。

　　外界猜測，創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)批量上市。謝繼軍說：“完全應(yīng)該是這樣的，趕快把板塊建立起來。最好在幾個(gè)月內(nèi)盡快達(dá)到上百家的規(guī)模。”

　　“一個(gè)不成熟的東西趕上去了也不太好，”邢說，“所以我們關(guān)注點(diǎn)還在業(yè)務(wù)本身。”無論天涯上創(chuàng)業(yè)板與否，2009年都是關(guān)鍵的一年，步伐慢了的天涯必須發(fā)力。

　　清華科技大廈26層，天涯北京分公司的新辦公室，玻璃墻外的風(fēng)景讓人心曠神怡。邢明算了這么一筆賬：“這層寫字樓年租金300萬元，在海南可以買一層樓。如果IPO，按照30、40倍的市值，成本過億元。去年我們買了IBM的用戶體驗(yàn)咨詢，價(jià)格也接近300萬。的確很貴，但我們吸引了不少人才。天涯積累的能量釋放后再IPO，再算這筆賬，會(huì)覺得更值得。”

　　現(xiàn)在，天涯已是個(gè)“上市自由人”了，無論業(yè)績、條件，登陸幾個(gè)資本市場都沒有問題。不過邢明不再像兩年前那樣會(huì)明確地說，2009年登陸創(chuàng)業(yè)板。即便一再追問上市時(shí)間，他也不過重復(fù)那個(gè)充滿禪意的詞：“機(jī)緣”。

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