《上海國資》見習(xí)記者  秦穎

　　創(chuàng)業(yè)板成功的只有一個(gè)半，納斯達(dá)克算一個(gè)，韓國科斯達(dá)克算半個(gè)

　　7月26日，證監(jiān)會(huì)正式受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請(qǐng)，中國創(chuàng)業(yè)板的大幕此時(shí)終于正式掀開！歷經(jīng)10年砥礪，創(chuàng)業(yè)板的推出，將為自主創(chuàng)新和成長型創(chuàng)業(yè)的中小民營企業(yè)打開資本之門。

　　十年磨一劍，霜刃未曾試。自10年前就備受爭(zhēng)議并屢受挫折的創(chuàng)業(yè)板，在如今正式開閘之際，在迎來歡呼的同時(shí)也面臨重重質(zhì)疑。

　　融資

　　在過去的30年里，我國中小企業(yè)和非公有制企業(yè)已經(jīng)支撐起國民經(jīng)濟(jì)的半壁江山，企業(yè)數(shù)占全國企業(yè)總數(shù)的99.8%。然而，國有商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款總額占所有短期貸款總額比例還不足5%，這樣的資金支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)旺盛的融資需求，很大程度上制約了其生存與發(fā)展。

　　“中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為制約其發(fā)展的瓶頸。它已經(jīng)觸及中國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌和國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的許多根本性問題，有必要完善直接融資體系，建立多層次的資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造條件。”首任中國證監(jiān)會(huì)主席、資本市場(chǎng)研究會(huì)主席劉鴻儒認(rèn)為。

　　因此，在當(dāng)下的關(guān)口開啟創(chuàng)業(yè)板，被認(rèn)為是解決中小企業(yè)融資問題的最有效途徑。

　　上海市促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展協(xié)調(diào)辦公室副主任許慧敏認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板推出有利于解決中小企業(yè)融資難問題：創(chuàng)業(yè)板的推出可以使一部分中小企業(yè)通過上市，解決直接融資渠道問題；創(chuàng)業(yè)板門檻較低，這對(duì)于一部分新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)融資特別有利。

　　不過，仍有不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示異議：中國有4000萬-5000萬家中小企業(yè)，適合在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)數(shù)約為3000-5000家，而真正能去創(chuàng)業(yè)板上市的又只是其中極小的一部分。所以，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于中小企業(yè)融資來說不過是杯水車薪。

　　實(shí)際上，雖然創(chuàng)業(yè)板的門檻設(shè)置會(huì)低于中小板，但那些資產(chǎn)規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、難以從銀行貸款的中小企業(yè)，同樣也很難進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板。況且，管理層出于保證股民權(quán)益的目的，對(duì)申請(qǐng)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的公司實(shí)施更嚴(yán)格的審查制度，大批中小企業(yè)仍難以企及其相關(guān)要求。

　　所以說，創(chuàng)業(yè)板對(duì)解決部分中小企業(yè)融資只能起到一定的促進(jìn)作用，但無法從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題。

　　監(jiān)管

　　當(dāng)然，10年的等待如果要想圓滿也并非那么容易。創(chuàng)業(yè)板的推出，除了有人對(duì)其能否給中小企業(yè)資本市場(chǎng)帶來新氣象有質(zhì)疑外，還被指機(jī)制與監(jiān)管等擔(dān)憂多多。

　　業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，成長性好、行業(yè)前景清晰并且具有核心技術(shù)的小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上將被賦予巨大想象空間。加之，其總股本小，控制股價(jià)所需資金量小，私募等“敢打敢拼”的資金一來，在資本市場(chǎng)上演“上天入地”的大戲并非難事，爆炒便顯得不可避免。

　　對(duì)此，一直對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出持審慎態(tài)度的中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求表示：“創(chuàng)業(yè)板只要有好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，是可以防止爆炒的，比如可以采取對(duì)主要的投資者進(jìn)行資產(chǎn)凍結(jié)等措施。”

　　他指出，要保證創(chuàng)業(yè)板的成功，一定要在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立起一個(gè)股東減持的約束機(jī)制，對(duì)創(chuàng)業(yè)板大股東減持的行為，要事先預(yù)告，要大幅拉長創(chuàng)業(yè)板大股東減持的期限。

　　此外，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求并不高，難免存在“魚龍混雜”的局面。吳曉求對(duì)此表示，證監(jiān)會(huì)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司“三高五新”(高技術(shù)、高成長、高增值、新經(jīng)濟(jì)、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、新型服務(wù)業(yè))的規(guī)定，以及與國際接軌的保薦人制度，應(yīng)該能限制不合規(guī)企業(yè)的進(jìn)入。

　　在2009年創(chuàng)業(yè)板提出設(shè)立之前，各家證券公司手中已經(jīng)集聚了一批申請(qǐng)上市企業(yè)的資料。創(chuàng)業(yè)板一開閘，這些變身為創(chuàng)業(yè)板保薦人的證券公司勢(shì)必要推自己手中已有的公司。也就是說，創(chuàng)業(yè)板上市公司很可能出現(xiàn)“以大沖小”的局面。

　　對(duì)于這些原本想上A股的企業(yè)來說，由于近來主板新上市公司數(shù)量太少，僅有十幾家左右，其余上千家企業(yè)仍在排隊(duì)等候；而創(chuàng)業(yè)板雖然整體盤子不大，但如果概念炒作得好的話，也可能出現(xiàn)50倍甚至70倍、80倍的發(fā)行價(jià)，募集的資金也相當(dāng)可觀，所以他們很可能考慮搶占創(chuàng)業(yè)板為數(shù)不多的席位。

　　當(dāng)然，“應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)定上限而非下限，其所經(jīng)營的企業(yè)是否有科技含量應(yīng)該有相應(yīng)認(rèn)證。”業(yè)內(nèi)人士對(duì)此認(rèn)為。

　　為此，吳曉求建言，創(chuàng)業(yè)板需要好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。比如要實(shí)行一個(gè)迅速的退市機(jī)制，只要存在違規(guī)行為，馬上退市，退市后將不再允許上市。

　　PE

　　創(chuàng)業(yè)板，一方面為上創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)提供一個(gè)新的融資渠道，使其能從社會(huì)中獲得大量資金；另一方面，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出機(jī)制，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)的支持。

　　正如深圳創(chuàng)投公會(huì)常務(wù)副會(huì)長王守仁所說，任何一個(gè)國家的創(chuàng)業(yè)投資都是以本土為主，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板開了，正是培育和發(fā)展本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的好機(jī)會(huì)。

　　在國內(nèi)10多年的VC/PE發(fā)展過程，幾乎一直默默無聞的本土投資機(jī)構(gòu)似乎“揚(yáng)眉吐氣”，迎來了發(fā)展的春天。

　　“我相信一定是內(nèi)資PE優(yōu)勢(shì)的，至少在數(shù)量上是占優(yōu)勢(shì)的。” 上海創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁陳愛國稱。北極光創(chuàng)投高級(jí)副總裁姜皓天亦認(rèn)為，對(duì)于此次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板而言，本土PE肯定是主角。

　　在這方面，歐美等發(fā)達(dá)國家在創(chuàng)業(yè)板融資方面所做的積極探索為我們提供了有利借鑒。

　　納斯達(dá)克市場(chǎng)一直堅(jiān)持放寬對(duì)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)的限制，加強(qiáng)二板市場(chǎng)服務(wù)于高成長性的中小高新技術(shù)企業(yè)的市場(chǎng)定位，減輕了眾多具有發(fā)展?jié)摿Φ那疫�處于起步階段的中小企業(yè)的籌資成本壓力。納斯達(dá)克為全球的中小型高科技企業(yè)提供了廣闊的交易平臺(tái)，成功地培育了微軟、戴爾、英特爾和思科等一大批頂級(jí)的國際知名的高科技企業(yè)，而這些高風(fēng)險(xiǎn)、高成長性的企業(yè)反過來又成為支撐納斯達(dá)克的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，成為納斯達(dá)克最具活力的上市資源。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　事實(shí)上，在目前全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)機(jī)下推出創(chuàng)業(yè)板，也著實(shí)讓人捏把汗。業(yè)界有這樣一種說法：創(chuàng)業(yè)板成功的只有一個(gè)半，納斯達(dá)克算一個(gè)，韓國科斯達(dá)克算半個(gè)。 由此可見，要成功運(yùn)作一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并非易事。

　　監(jiān)管部門首先設(shè)置了較高的準(zhǔn)入門檻，杜絕了一些刻意標(biāo)新立異、憑概念圈錢的“創(chuàng)業(yè)者”，但這并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍接受媒體采訪時(shí)就提醒投資者，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)大于主板，交易所將從制度安排上加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范、防止首日爆炒、強(qiáng)化信息披露，保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　據(jù)她介紹，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的歷史不長，經(jīng)營的穩(wěn)定性整體上低于主板公司，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)自然較大。 投資者一定要認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)是大于主板的。 而且，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模比較小，發(fā)行股數(shù)少，且公司經(jīng)營不穩(wěn)定，經(jīng)營好的時(shí)候股價(jià)會(huì)暴漲，經(jīng)營不好的時(shí)候股價(jià)就猛跌，創(chuàng)業(yè)板股票會(huì)因此面臨股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 此外，創(chuàng)業(yè)板還將面臨信息不對(duì)稱帶來的誠信風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新不確定性帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平不夠高帶來的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　我國市場(chǎng)是以風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的中小散戶為主體的投資者結(jié)構(gòu)，所以需要設(shè)置一定的門檻，要求投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)有一定的識(shí)別能力，有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，否則投資者可能會(huì)遭受不必要的損失，也會(huì)加劇創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)。 據(jù)了解，目前投資者的準(zhǔn)入門檻還在論證中。

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