文/皮海洲

　　創(chuàng)業(yè)板公司的退市風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出主板市場(chǎng)。在納斯達(dá)克市場(chǎng)，有時(shí)一年退市公司就占上市公司總數(shù)的20%

　　2009年7月15日，是創(chuàng)業(yè)板歷史

　　上值得銘記的日子。從這天開(kāi)始，投資者可以開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板交易賬戶(hù)，創(chuàng)業(yè)板正式迎來(lái)了自己的客戶(hù)。這意味著創(chuàng)業(yè)板的正式推出又向前邁出了一大步。

　　創(chuàng)業(yè)板的推出，寄予了國(guó)人太多的夢(mèng)想。就管理層及政府部門(mén)來(lái)說(shuō)，希望通過(guò)創(chuàng)業(yè)板推出，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，為中小企業(yè)搭建一個(gè)融資平臺(tái)。尤其是在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響的情況下，政府部門(mén)更希望創(chuàng)業(yè)板能盡快推出，為扶持中小企業(yè)發(fā)展做點(diǎn)實(shí)事。

　　就中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，能到創(chuàng)業(yè)板上市，企業(yè)不僅可以通過(guò)股票發(fā)行融入大量資金，有效地解決困擾企業(yè)發(fā)展的融資難問(wèn)題，而且還可以有效改善企業(yè)發(fā)展的周邊環(huán)境，有利于企業(yè)做大做強(qiáng)。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)業(yè)主也有通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市而一夜暴富的心理，期望通過(guò)上市成為中國(guó)的新富翁。同時(shí)，創(chuàng)投公司也會(huì)大獲其利，券商會(huì)獲得不菲的保薦收入。

　　作為投資者，也對(duì)創(chuàng)業(yè)板寄予了厚望。希望通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資，分享中小企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)成果”。有的投資者甚至摩拳擦掌地表示，已做好捕捉“中國(guó)微軟”的準(zhǔn)備。可見(jiàn)，這些投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的期待非同一般。

　　創(chuàng)造“中國(guó)微軟”只是夢(mèng)想

　　創(chuàng)業(yè)板確實(shí)是一個(gè)可以圓夢(mèng)的地方。管理層以及政府部門(mén)的夢(mèng)想肯定會(huì)隨著創(chuàng)業(yè)板的推出而實(shí)現(xiàn)。一些中小企業(yè)及企業(yè)主、創(chuàng)投公司的夢(mèng)想也可以隨著股票在創(chuàng)業(yè)板上市而實(shí)現(xiàn)。不過(guò)，最難實(shí)現(xiàn)的恐怕就是投資者的夢(mèng)想了。在各方爭(zhēng)相把手伸向創(chuàng)業(yè)板撈錢(qián)的時(shí)候，公眾投資者更多扮演的只能是埋單人的角色，投資者要分享中小企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)成果”并不容易，要在創(chuàng)業(yè)板捕捉“中國(guó)微軟”更是股海撈針，成功的可能性很小。所以，投資創(chuàng)業(yè)板，投資者不能一相情愿，應(yīng)該看到創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)所在。

　　置身股市之中，投資者需要長(zhǎng)點(diǎn)記性，懂得總結(jié)教訓(xùn)。實(shí)際上，對(duì)于這種“分享××成果”的提法，投資者并不陌生，很多公司都是打著讓投資者“分享××成果”的旗幟來(lái)到股市的。最明顯的就是中石油，曾表示不僅要讓投資者分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果，而且還要回報(bào)A股市場(chǎng)的投資者。

　　但實(shí)際情況大家已經(jīng)有目共睹，這家亞洲最賺錢(qián)的公司成了A股市場(chǎng)上最套人的公司。2007年和2008年的利潤(rùn)分配，其回報(bào)率遠(yuǎn)低于銀行存款利率。面對(duì)中石油這樣“優(yōu)秀”的上市公司，投資者都沒(méi)有分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果，要想寄希望于從創(chuàng)業(yè)板公司身上分享創(chuàng)業(yè)成果，豈不是比登天還難？

　　投資創(chuàng)業(yè)板的投資者總愛(ài)拿微軟、英特爾、思科、蘋(píng)果、谷歌等公司來(lái)說(shuō)事，希望中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板能孵化出一些這樣的公司。應(yīng)該說(shuō)，這些公司確實(shí)是納斯達(dá)克成功的標(biāo)志。它們的成長(zhǎng)過(guò)程也確實(shí)讓投資者分享到了企業(yè)成長(zhǎng)的成果。但是，我們應(yīng)該看到，從幾百家乃至幾千家上市公司中，挖掘出微軟這樣的公司，其概率有多大？投資者要付出的代價(jià)又是多少？

　　并且，一些中小公司之所以能在納斯達(dá)克取得成功，也與納斯達(dá)克的市場(chǎng)環(huán)境密不可分。比如嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管，在納斯達(dá)克上市的企業(yè)，如果發(fā)布不實(shí)信息或財(cái)報(bào)沒(méi)有按時(shí)發(fā)布，就會(huì)面臨摘牌危險(xiǎn)，NEC和戴爾都曾險(xiǎn)遭摘牌。對(duì)于這一點(diǎn)，在我國(guó)的主板市場(chǎng)都做不到，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能做到嗎？

　　放眼全球股市，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更多的是不成功的例子。如德國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在經(jīng)歷了五年后，因?yàn)槌涑饬撕翢o(wú)投資價(jià)值的垃圾股，投資價(jià)值受到公眾的嚴(yán)厲批評(píng)，不得不關(guān)閉。澳大利亞和新西蘭二板市場(chǎng)也在2001年關(guān)閉，其中，澳大利亞二板市場(chǎng)經(jīng)歷了三次開(kāi)設(shè)、三次關(guān)閉的命運(yùn)。而香港創(chuàng)業(yè)板的跌幅曾達(dá)到90%，不少股票跌到1港元之下，質(zhì)量較好的公司如華翔電子等因市場(chǎng)流動(dòng)性差而欲轉(zhuǎn)向香港聯(lián)交所主板上市。即便是納斯達(dá)克市場(chǎng)，在2001年高科技網(wǎng)絡(luò)泡沫崩潰期，有80%以上后綴帶有“.COM”的網(wǎng)絡(luò)公司破產(chǎn)，如今，當(dāng)時(shí)的高科技網(wǎng)絡(luò)股能夠留存至今的已寥寥無(wú)幾。所以，盡管我們對(duì)國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板寄予了良好的祝愿，但面對(duì)全球股市創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不成功的眾多案例，投資者應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)保持一份清醒。

　　創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　其實(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板就是風(fēng)險(xiǎn)板。證監(jiān)會(huì)副主席姚剛曾對(duì)創(chuàng)業(yè)板概括了六大風(fēng)險(xiǎn)：一是上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；二是上市公司的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)；三是創(chuàng)業(yè)板上市的公司股票價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)；四是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；五是投資者盲目投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；六是中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。這就足見(jiàn)管理層對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)是有清醒認(rèn)識(shí)的。應(yīng)該說(shuō)，這些風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，投資者投資創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)然需要提防這些風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，與這六大風(fēng)險(xiǎn)相比，創(chuàng)業(yè)板更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于創(chuàng)業(yè)板的制度，來(lái)自于監(jiān)管本身。

　　首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量不高。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是中小企業(yè)，這些企業(yè)往往存在著規(guī)模小、實(shí)力弱、效益不穩(wěn)定、信譽(yù)度不高等問(wèn)題，以致去銀行貸款都很困難。讓這樣一些因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太高，銀行都不愿意放貸的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的。而為了滿(mǎn)足這些企業(yè)的上市愿望，創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻設(shè)置也明顯低于主板市場(chǎng)。

　　不僅上市門(mén)檻低，更重要的是保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任缺失。本來(lái)，在企業(yè)上市門(mén)檻偏低的情況下，有必要增加保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，以確保創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)量。然而，為了達(dá)到讓更多的中小企業(yè)上市的目的，為了讓保薦機(jī)構(gòu)積極保薦中小企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板保薦制度甚至為保薦機(jī)構(gòu)松梆，減輕保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。在新修改的《保薦辦法》中規(guī)定：“發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上的，將對(duì)相關(guān)保薦代表人采取相應(yīng)監(jiān)管措施”，這一條款不適用于創(chuàng)業(yè)板，這就意味著發(fā)行人即便是上市當(dāng)年出現(xiàn)業(yè)績(jī)大變臉現(xiàn)象，保薦機(jī)構(gòu)也無(wú)須為此承擔(dān)責(zé)任。如此一來(lái)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量就更加沒(méi)有保障了。

　　其次，在投資過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板公司由于股本規(guī)模小，流通規(guī)模更小，因而股價(jià)容易被市場(chǎng)所操縱。尤其是創(chuàng)業(yè)板公司都是中小企業(yè)，企業(yè)的管理往往并不規(guī)范，這就很容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易。如此一來(lái)，一些非知情的投資者更容易成為這些違法違規(guī)行為的受害者。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板的退市制度遠(yuǎn)比主板市場(chǎng)嚴(yán)格，這就使得創(chuàng)業(yè)板將會(huì)有更多的企業(yè)退市。比如，根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。為了提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，縮短退市時(shí)間，避免無(wú)意義的長(zhǎng)時(shí)間停牌，創(chuàng)業(yè)板還對(duì)三種退市情形啟動(dòng)快速退市程序。一是為強(qiáng)調(diào)上市公司披露定期報(bào)告的法定義務(wù)，對(duì)于未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告和中期報(bào)告的公司，最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月；二是對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)的公司退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問(wèn)題，恢復(fù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來(lái)決定是否退市；三是對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定或拒絕表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問(wèn)題，提高財(cái)務(wù)信息價(jià)值，暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來(lái)決定是否退市。 因此，創(chuàng)業(yè)板公司的退市風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出主板市場(chǎng)。有資料顯示，在納斯達(dá)克市場(chǎng)，有時(shí)一年退市公司就占上市公司總數(shù)的20%，這就足見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)了。

　　正是基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，千萬(wàn)不能一相情愿，異想天開(kāi)，總想著到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)去逮“中國(guó)微軟”。可以肯定地說(shuō)，大多數(shù)中小投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板注定將兩手空空，甚至只能為創(chuàng)業(yè)板中誕生的一個(gè)個(gè)中國(guó)富豪埋單。

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