通過多年的探討和籌備，深交所6月5日正式發布了《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，規則將于2009年7月1日起施行，懷胎9年之久的創業板，終于迎來了即將臨盤的一刻。

　　作者：滕曉軍

　　作者單位：民生證券

　　推出創業板的意義

　　科技進步是經濟結構調整的基礎。現代經濟與科技已成為緊密結合、相互促進的有機整體。科學技術作為第一生產力，在社會生產和國民經濟中，起著關鍵的甚至決定性的作用。科學技術的發展推動產業結構的優化升級，也給生產方式和人們生活帶來重大影響，特別是凝聚高新技術、有很大市場潛力的新產品，對產業結構的調整具有很強的導向作用。因此，經濟結構調整的動力在科技，希望也在科技。發展高新技術產業是產業結構升級的主攻方向，高技術的廣泛應用和新興產業的出現，是世界新技術革命的重要特征。高新技術產業是我國與發達國家差距最大的領域，也是我國參與國際競爭最重要的領域，只有把握未來科學技術發展的趨勢，大力發展高新技術產業，才能在全球經濟競爭中立于不敗之地。而創業板股票市場在高新技術成果產業化過程中的功能是不可或缺的：高新技術成果產業化所需要的資金大體分為兩部分，在早中期，風險較大，主要由創業風險投資機構投入；在中后期，風險逐步降低，主要依靠創業板市場公開融資得以進一步發展狀大，而且科技風險投資機構可以借此高回報套現退出，進入新一輪項目風險投資實現良性循環。沒有創業板市場，風險投資就難以退出原有項目，資金缺乏流動的管道。設立創業板市場，可以顯著改善我國的創業投資機制，為創新型企業的發展提供融資渠道，從而推動高新技術產業的不斷發展。

　　創業板推出和主板的相互影響

　　創業板推出對主板的積極作用

　　創業板與主板作為兩個在同一市場環境中“同生共長”的客體，它們的影響是相互的，這些影響既有積極的，也有消極的。就積極影響而言，從創業板的定位可以看出，科技股將構成它的主流板塊。在創業板開通之初，必然會上演一波科技投資熱潮，由于創業板和主板之間存在著聯動性和“示范效應”，同時也由于主板行情的每次上揚都離不開科技板塊的領導或參與，所以創業板行情的上揚必然會帶來主板科技股的輪番上漲。

　　創業板除了在行情上對主板有示范效應外，它對主板上市公司質量的提高也有積極的促進作用。盡管上市公司質量高低可通過其資產質量好壞、競爭力大小等來反映，但最終還是要通過其綜合創新能力來反映。科技創新是上市公司各種創新的內核，其能力大小直接關系到公司的生存與發展，而創業板又為企業創新提供了必要的條件(主要是融資)，所以創業板運作成功之日，也就是科技產業得到快速發展之時，反過來它又會激發主板上市公司的技術創新熱情。

　　在資本運作方面，由于創業板上市公司的股本總額較低，所以主板上市公司可將屬下的高科技項目或有市場發展潛力的項目分拆到創業板去上市，或憑已在主板資本運作中取得的經驗到創業板去進行兼并重組，這樣它們就可以迅速介入高科技產業，為公司的持續發展奠定堅實的基礎。

　　最后，創業板的成功運作對主板市場運行機制改革有著積極的借鑒意義。目前，主板市場還帶有濃厚的計劃色彩，如發行額度審批制、國有股(法人股)不能在二級市場流通、A股和B股市場分離等，雖然其中的某些問題已經得到解決，但大多問題依然存在，它們嚴重地阻礙著主板市場功能的正常發揮。毫無疑問，創業板的成功運作必將為主板管理體制改革提供有益的啟示。

　　創業板推出對主板的消極作用

　　消極影響而言，創業板的設立意味著證券市場總體規模在空間上的擴大，而同期證券市場上的投資者或資金量并不一定同比例的增加，因此在人市投資者或資金量一定或變化不大的情況下，創業板的設立，就等于對主板市場資金的“攤薄”；如果創業板能夠成功運作，那么它對主板資金的分流將是長期的。在當前A股市場擴容速度不斷加快的條件下，二板市場的設立無疑會對主板市場造成一定的沖擊，這種沖擊不僅僅表現在資金的“攤薄”上，而且還有可能造成主板市場資產的轉移，由于創業板市場“準入”條件低，主板市場上市公司通過資產剝離可將高科技項目拿到創業板市場去上市，這種資金的分流及資產的轉移，會在一定程度上影響傳統產業上市公司的發展后勁，進而影響投資者對主板市場上市公司業績的預期，對其股價造成不利影響。

　　盡管創業板與主板是分立的，但這種分立又是相對的，二者也有其“共生”性，因為二板市場與主板市場都是在相同的宏觀經濟環境下生存和發展的，一個市場的繁榮與蕭條必然會影響到另一個市場的發展。從創業板的有關規則可看出，它注重的是上市企業的未來發展潛力，對其現實規模與業績沒有過高要求。創業板雖然給科技型企業提供了一個寬松的融資環境，但科技型上市企業未來發展的不確定因素多、風險高，其股價的波動必然要影響到主板市場的走向，甚至造成主板市場的大起大落。

　　另外，創業板上市公司股本小是其一大特征。在初創期，科技型企業對資金的需求量并不太大，但進人成長期后，其資金需求量和增資擴股的頻率都會增加。一般來說，具有較高成長潛力的中、小科技企業的未來股本擴張空間都很大，對于投機過濃的我國股市來說，企業股本的持續擴張會給市場留下眾多炒作題材和投機想象空間，對于整個股票市場來說，過度投必然加大股市的波動，嚴重者會引起股市危機。

　　主板對創業板的積極影響

　　就積極影響而言，主板市場雖然有種種問題和弊端，但它畢竟有近十年的發展史，其既有成功的地方，也有失敗的地方。無論是經驗還是教訓對創業板的發展來說都是一筆財富，有了歷史之鑒，創業板在發展過程中就可以少走彎路。例如，為了消除主板市場發行額度審批制帶來的“尋租”現象，創業板一開始就將發行的初審權交給了市場，發審委也是由市場人士組成。又如為了減少主板市場上券商與發行人“共謀”和過度“包裝”現象，創業板設立了保薦人制度，并且保薦期為3年，在此期間，保薦人要對發行人的某些過失行為負連帶責任。再如，為了解決主板市場上的信息不對稱等問題，創業板則要求上市公司除了要公布中報和年報外，還要公布季報等，以限制證券市場上某些機構利用定期報告之間的時間差來操縱市場走勢的行為。

　　主板對創業板的消極影響

　　在創業板開通之初，由于監管經驗不足，主板市場上過度“包裝”、提供虛假信息、人為操縱市場、過度投機等行為會被移置到創業板市場上來。同時創業板上的股票盤子小，極易被少數大機構所控制，讓股價升高10—20倍是易如反掌的事。如果市場監管部門在對股價異常波動方面拿不出切實可行的辦法來，那么過度投機將會給創業板造成致命打擊。因為相對主板上的大盤股而言，創業板上的小盤股“抗振”性能差，所以創業板開通之初，抑制過度投機是監管部門的第一要務。

　　世界創業板的基本情況

　　全球創業板市場的基本情況及發展趨勢

　　根據深交所的統計報告，自1962年全球第一家創業板市場——美國全國證券交易所成立開始，到目前為止，共有39個國家和地區先后設立了75家創業板市場。截至2007年末，全球創業板市場共有41家，另外34家已經先后被“關停并轉”。全球GDP前10名的國家中，只有中國沒有設立創業板。

　　根據《上海證券報》的研究顯示，各國的創業板在籌資額、市值規模和市場表現上具有明顯的群體性分布特征。其中，有7個市場屬于高端群體，籌資額高、新上市公司家數多、市值規模大、流動性高、波動性低、退市公司數量多。這7個市場分別是美國NASDAQ、英國AIM、加拿大TSX-V、日本JASDAQ、日本Hercules、中國臺灣OTC、韓國KOSDAQ。同時，有13個市場屬于創業板市場中的低端群體，指標表現不佳。另有部分創業板市場的大部分指標處于中間地位，發展前景尚不明朗，屬于海外現有創業板市場的中端群體。

　　高端創業板市場與低端創業板市場在規模和籌資能力等方面存在很大差距。從目前的情況看，高端群體占據了95%的籌資金額，其中NASDAQ就占到了10%，公司數量和市值規模還將繼續向高端群體集中，市場集中度趨于提高，兩極分化的格局將會向縱深發展。

　　具有代表性的國外創業板市場

　　1、美國納斯達克市場(NASDAQ)

　　納斯達克(NASDAQ)作為世界上最大的股票市場之一，已經成為全球支持中小企業融資與發展的一面旗幟，一度成為各國借鑒的對象。納斯達克市場在美國多層次市場體系建設中處于核心地位，極大地推動了美國中小企業的成長和風險資本的發展，為美國經濟的發展作出了重要貢獻。

　　2、韓國創業板市場KASDAQ

　　創建于1996年的韓國KASDAQ市場，已成為新興市場中位居前列的創業板市場。KASDAQ定位于為高科技企業、中小企業、特別是創業企業提供融資服務。2002年以來，年均有80多家企業上市，年均IPO融資額30多億美元。成功培育出一批核心企業，促進了韓國中小企業和創業企業的發展，對韓國經濟發展做出了貢獻。

　　3、香港創業板

　　1999年成立的香港創業板在初期發展很快，吸引了大批企業上市，但從2002年起陷入困境，每年新上市公司和企業融資額持續減少，上市公司質量普遍較差，近半數虧損，財務丑聞不斷，交易不活躍。

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