■蘇培科專欄

　　6月5日，新股發(fā)行制度征求意見剛剛結(jié)束，深交所就立即推出了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則。主板IPO重啟與創(chuàng)業(yè)板開閘的消息交相輝映，二者究竟誰先誰后？

　　如果讓二者同時啟動，則不免有“圈錢”之嫌，畢竟市場剛剛恢復(fù)元氣，相煎何太急；如果先讓主板重啟IPO，先上一些中小盤股替創(chuàng)業(yè)板試水，提前磨合承銷、詢價和發(fā)行制度，給創(chuàng)業(yè)板鋪路，則只會讓創(chuàng)業(yè)板更加遙遙無期，還有可能會將主板的一些壞毛病直接帶到創(chuàng)業(yè)板；如果先集中精力開閘創(chuàng)業(yè)板，實施全新的游戲規(guī)則和制度，將創(chuàng)業(yè)板做成有特色的市場，然后再開閘主板IPO，這樣不至于讓創(chuàng)業(yè)板淪為“小小板”。只要主板IPO未重啟，監(jiān)管者和券商等中介機構(gòu)就有時間和精力去研究創(chuàng)業(yè)板市場的利弊得失。如果主板匆忙重啟IPO，管理層不但沒有精力去照顧創(chuàng)業(yè)板，大券商和大機構(gòu)都去盯主板市場的大單，而容易忽略創(chuàng)業(yè)板，這樣不利于創(chuàng)業(yè)板的總結(jié)和進步。

　　最近，有人建議我國的創(chuàng)業(yè)板運行規(guī)則最好能夠國際化，等深交所的創(chuàng)業(yè)板開閘并運行一段時間之后，可以嘗試與香港創(chuàng)業(yè)板合并，做成亞洲最活躍、最具吸引力的創(chuàng)業(yè)板。如果深交所和管理層有這樣的宏圖，那么讓創(chuàng)業(yè)板先開十分必要。

　　同時，創(chuàng)業(yè)板作為一個新興的市場，即使有這樣或那樣的缺陷，只要管理層集中精力、及時糾偏，人們也會寬容和理解。也只有這樣，創(chuàng)業(yè)板才能迅速走向正軌，而不是被投資者邊緣化。相反，如果在發(fā)行制度改革不徹底的情況下重啟主板IPO，再推出創(chuàng)業(yè)板，很可能會讓投資者再次對中國股市喪失信心。

　　我們知道，一家大盤股發(fā)行募集的資金可以支持成百上千家中小企業(yè)的發(fā)展。如果繼續(xù)讓大盤股大量發(fā)行，就會擠占中小企業(yè)的金融資源和社會資源。況且，創(chuàng)業(yè)板還擔(dān)負(fù)著“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促就業(yè)”的戰(zhàn)略使命。

　　目前，指數(shù)上漲并非完全是投資者信心恢復(fù)和股市基本面好轉(zhuǎn)的結(jié)果，而是和資金推動、通脹預(yù)期有關(guān)。宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績并未出現(xiàn)明顯改善，前景并不明朗，股票價格受“外因”推動而大幅反彈，顯然蘊含著極大的風(fēng)險。在這種情況下，管理層不能簡單地認(rèn)為是向市場“抽水”的最佳時機，更不能借口用增加供給新股的方式來回收股市流動性，因為這種方式根本就回收不了流動性。更主要的是，當(dāng)前的市場行情正在步入非理性階段，熱鬧的板塊輪動正在誘惑著散戶的介入，機構(gòu)們正在伺機轉(zhuǎn)手籌碼，如果增量供給進一步增加，則會讓市場加速調(diào)整，讓行情提前結(jié)束。

　　另外，目前的新股發(fā)行制度和創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則都不盡如人意，而且管理層對IPO制造的限售股并沒有明確的說法。這樣，新股發(fā)行越多，積累的問題就越多。

　　當(dāng)務(wù)之急仍是對新股發(fā)行制度進一步改革。新股發(fā)行制度雖然征求意見期已滿，正式規(guī)則尚未出臺，但是形同過場的“征求意見”之后，很少會大動干戈，最多也不過是小修小改。創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則就是最明顯的例子，比如，對證監(jiān)會“裁判員”和“運動員”一身兼的發(fā)審制度并未提及，只是對一些無關(guān)痛癢的問題在形式上進行稍微補充——保障了獨立董事的工作條件，增加了知情權(quán)；強化了對會計事務(wù)所的責(zé)任；強化了高管持股的限制等。如果此次新股發(fā)行制度改革再像創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則一樣，僅在“征求意見”的基礎(chǔ)上簡單修改，則發(fā)行制度仍然存在著很大的問題。比如，網(wǎng)上網(wǎng)下分開和賬戶限定的“讓利”規(guī)則是建立在錯誤的邏輯基礎(chǔ)之上。因為，消除新股上市環(huán)節(jié)的暴利恰恰是新股發(fā)行制度改革的目標(biāo)，但是現(xiàn)在僅以過渡性的“讓利”措施來使“游戲”繼續(xù)下去，這樣不徹底的改革很可能會導(dǎo)致IPO在不久的將來又被叫停。

　　如果要讓創(chuàng)業(yè)板先行，目前除了進一步改革新股發(fā)行制度之外，還應(yīng)該盡快出臺創(chuàng)業(yè)板的交易規(guī)則和法律法規(guī)，否則會影響創(chuàng)業(yè)板“三步走”的進程。

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