十年磨一劍。終于，深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)即將破繭而出了。這是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)里程碑，對(duì)于促進(jìn)中小企業(yè)融資和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)必將產(chǎn)生積極影響。但是，即便商業(yè)銀行服務(wù)改進(jìn)了、政府扶持政策給足了、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)通了，恐怕仍然難以徹底解決我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題。原因就在于，商業(yè)銀行天生地厭惡風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家政策扶持空間十分有限，都制約了它們?cè)谥行∑髽I(yè)融資方面發(fā)揮作用；更重要的是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)容量非常有限，不可能同時(shí)滿(mǎn)足全國(guó)近千萬(wàn)家中小企業(yè)融資和數(shù)萬(wàn)家非上市公眾公司融資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要。因此，在推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之后，我們還必須在多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)上進(jìn)一步做文章。

　　但是，人們對(duì)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)并未形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)；已達(dá)成共識(shí)的無(wú)非是需要進(jìn)一步完善主板市場(chǎng)功能和盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有關(guān)區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)建設(shè)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)改革，仍然存在很大爭(zhēng)議。我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)誕生于20世紀(jì)80年代，經(jīng)歷1988年和1996年的兩次高潮，1997年整頓，1999年恢復(fù)發(fā)展，2004年進(jìn)入新階段。到2008年底，全國(guó)共有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)約200家，形成了5大區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)。但這個(gè)市場(chǎng)戰(zhàn)略定位不清晰，低層次重復(fù)建設(shè)，市場(chǎng)參與者有限，更由于不能拆細(xì)、不能連續(xù)交易和不能標(biāo)準(zhǔn)化，導(dǎo)致各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)普遍地存在有行無(wú)市和生存難以為繼。

　　此外，我國(guó)還有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)管理的代辦報(bào)價(jià)系統(tǒng)和深圳中小板市場(chǎng)以及天津市OTC市場(chǎng)。據(jù)悉，目前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)將代辦報(bào)價(jià)系統(tǒng)覆蓋到全國(guó)主要高新技術(shù)園區(qū)，并鼓勵(lì)自己所管轄的主辦券商大力推薦各類(lèi)高科技企業(yè)到該系統(tǒng)掛牌交易，其戰(zhàn)略目標(biāo)是將其打造成為全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，即中國(guó)的“納斯達(dá)克”。納斯達(dá)克市場(chǎng)受美國(guó)證券業(yè)自律機(jī)構(gòu)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)主管，這與深圳代辦報(bào)價(jià)系統(tǒng)受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)主管頗為相似。那么，代辦報(bào)價(jià)系統(tǒng)與深圳創(chuàng)業(yè)板之間到底是什么關(guān)系？這是否意味著深圳交易所將要平行地建立兩個(gè)“納斯達(dá)克”市場(chǎng)？

　　另外，去年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)組建的天津市OTC市場(chǎng)，據(jù)說(shuō)其戰(zhàn)略目標(biāo)是建成全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，這是否意味著中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)第三個(gè)“納斯達(dá)克”？有意思的是，屆時(shí)深交所將會(huì)擁有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和代辦報(bào)價(jià)系統(tǒng)等四個(gè)層次市場(chǎng)，如何對(duì)四個(gè)層次市場(chǎng)進(jìn)行差異化管理，這顯然是一個(gè)亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

　　美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)教訓(xùn)都告訴我們，做市商制度是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。就深圳創(chuàng)業(yè)板而言，在做市商制度缺失情況下，怎樣才能防止“爆炒”和保障市場(chǎng)流動(dòng)性，以及怎樣才能不重蹈香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的覆轍呢？看來(lái)，在眼下人們歡呼創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)融資的春天即將來(lái)臨之時(shí)，保持一分清醒和理性仍然是必要的。

　　文/首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授 徐洪才

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