劉蓓

　　我國證券市場期待許久的創(chuàng)業(yè)板近日初現(xiàn)輪廓，相比起主板市場而言，創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司多為成長型中小企業(yè)或高科技企業(yè)，上市門檻，隨之而來的是其風(fēng)險也大大高于主板市場。主板市場存在的諸多問題在創(chuàng)業(yè)板會不會更而甚之，市場多方人士對本周出臺的上市規(guī)則有諸多期盼。筆者在此從加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險的角度談?wù)勛砸训目捶ā?/p>

　　由于創(chuàng)業(yè)板上市的門檻低，企業(yè)規(guī)模小，極易誘發(fā)操縱市場，內(nèi)幕交易，關(guān)聯(lián)交易和弄虛作假等違規(guī)行為。為規(guī)范市場風(fēng)險，保護(hù)投資者利益，上市規(guī)則必須規(guī)定比主板市場的監(jiān)管規(guī)則更加嚴(yán)格的多層次、全方位的監(jiān)管體系。

　　首先，《規(guī)則》應(yīng)對股東分布及公眾持股進(jìn)一步規(guī)范。

　　《辦法》規(guī)定了申請創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利的標(biāo)準(zhǔn)，凈資產(chǎn)的要求，總股本的要求，《規(guī)則》應(yīng)對上市申請公司的股東分布或公眾持股比例作出進(jìn)一步的規(guī)范，即股東人數(shù)、公眾持有的可流通股份數(shù)量或公眾持股占總股本的比例，甚至公眾所持股份的市值金額等，不應(yīng)低于設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)。

　　這樣的好處是能保證申請公司真正實現(xiàn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度 ，由少數(shù)人持股的公司轉(zhuǎn)變?yōu)楣�眾持股公司，置公司運作于足夠數(shù)量公眾股東的支持和監(jiān)督之下。只有優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能確保企業(yè)長期穩(wěn)定，健康的發(fā)展。　　

　　其次，《規(guī)則》應(yīng)引入發(fā)審委的專家制度。

　　從發(fā)行審核的角度來看，創(chuàng)業(yè)板上市門檻低，但不等于對上市的要求低，《辦法》中規(guī)定盈利的企業(yè)才能上市，實際申請上市的企業(yè)已過了創(chuàng)業(yè)期進(jìn)入成長期，這已經(jīng)降低了一定的風(fēng)險，但筆者認(rèn)為有的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)更為明確，如二高六新，要更有操作性和靈活性，對于發(fā)審委的組成人員，主張引入專家小組，對專家成員的資格認(rèn)定，專家成員的責(zé)權(quán)利要進(jìn)一步規(guī)范，對于一些新盈利模式、新技術(shù)有判斷應(yīng)有原則性的標(biāo)準(zhǔn)，確保“公開、公平、公正”原則的貫徹落實。

　　第三，《規(guī)則》應(yīng)明確建立更嚴(yán)格的公司治理機(jī)制，完善內(nèi)部控制的制度。

　　細(xì)化內(nèi)部人股票交易規(guī)則。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場，出于對公眾投資者利益的保護(hù)，對上市公司內(nèi)部人員的最低持股期限都有規(guī)定。《公司法》規(guī)定是三年，創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)部人股票套現(xiàn)，應(yīng)根據(jù)大股東、高管、普通職員等不同情況予以不同的規(guī)定，同時保證創(chuàng)業(yè)板股票的流動性和公司治理的穩(wěn)定性。

　　建立新型的獨立董事的制度。建立獨立董事的薪酬獨立于上市公司支付的制度，使獨立董事與任職的公司不存在任何的利益關(guān)聯(lián)和沖突，由獨立董事掌管上市公司的審計、報酬、管理者提名等委員會，充分發(fā)揮獨立董事對公司的監(jiān)管作用，使公司的內(nèi)部決策與管理擺脫非獨立董事可能的自利行為的影響，保證公司健康發(fā)展，保障所有投資者利益。

　　第四，《規(guī)則》應(yīng)增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查等方面的責(zé)任。

　　《辦法》中的保薦人制度，對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成功上市、上市后的健康發(fā)展及對投資者的利益保護(hù)都具有非常重要的意義。《規(guī)則》中還應(yīng)進(jìn)一步明確上市后保薦人上市輔導(dǎo)責(zé)任的期限，信息披露的方式，信息披露的責(zé)任和義務(wù)和處罰措施。

　　由于創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險較大，對其他中介機(jī)構(gòu)應(yīng)建立信用評級制度，讓投資者增強(qiáng)風(fēng)險意識。必要時可以對有的中介機(jī)構(gòu)可以設(shè)立準(zhǔn)入門檻。

　　嚴(yán)格中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)規(guī)范，明確中介機(jī)構(gòu)違規(guī)的處罰措施，對凈化資本市場，保護(hù)新興的創(chuàng)業(yè)板有深遠(yuǎn)的意義。

　　第五，在《規(guī)則》中引進(jìn)做市商制度。

　　創(chuàng)業(yè)板市場上市的股票，規(guī)模小內(nèi)在價值難以把握，風(fēng)險大，市場要么投機(jī)，要么活躍性不夠，做市商制度正是為解決這些問題而設(shè)立的。即做市商有責(zé)任為所做市股票提供雙向報價，即持續(xù)報出不超過一定幅度價差的買賣價格，并且與滿足其報價要求的投資者進(jìn)行股票交易。有價格的參照標(biāo)準(zhǔn)，可以避免過度投機(jī)及少數(shù)人操縱市場。

　　第六，加強(qiáng)監(jiān)管，重視信息披露和風(fēng)險提示。

　　這一點《辦法》已有提及，但筆者認(rèn)為《規(guī)則》中還要進(jìn)行細(xì)化，特別是對于涉及大股東的關(guān)聯(lián)交易，要特別予以關(guān)注，《規(guī)則》中應(yīng)制定更加行之有效的辦法。建立風(fēng)險提示及臨時停牌機(jī)制，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實際控制人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，加大對違規(guī)、違法者的懲處力度，提高市場的違規(guī)成本。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)大都設(shè)立年限較短，大多是民營企業(yè)中小企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，如果違規(guī)成本太低、監(jiān)管不嚴(yán)，會使整個市場處于混亂無序狀況。

　　第七，在《規(guī)則》明確退市機(jī)制。

　　一旦發(fā)現(xiàn)有欺詐行為和有問題的上市公司就應(yīng)該及時將其退市或轉(zhuǎn)至三板市場，減少垃圾公司在二級市場滯留的時間，降低創(chuàng)業(yè)板市場中的殼資源價值和減少對投資者的危害程度。雖然退市機(jī)制加大了投資風(fēng)險，但有利于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量，同時使創(chuàng)業(yè)板市場保持創(chuàng)新的生命力。真正做到優(yōu)勝劣汰。

　　總之，《規(guī)則》的制定在發(fā)行上市、信息披露、市場監(jiān)管等制度安排上既要體現(xiàn)與現(xiàn)有制度的銜接性，又要有一定的可拓展性。希望《規(guī)則》的出臺能夠賦予創(chuàng)業(yè)板健康持續(xù)發(fā)展的生命力，讓我們拭目以待。

　　(作者系福建天衡聯(lián)合律師事務(wù)所律師)

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