□李允峰

　　近日，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)發(fā)布并公開向社會征求意見。下面將筆者的一點意見提出來，希望能夠讓上市規(guī)則引起更多的中小投資者重視，促進上市規(guī)則更加完善。

　　第一，創(chuàng)業(yè)板公司上市，離不開保薦機構，保薦機構對創(chuàng)業(yè)板上市公司負有督導責任，在《征求意見稿》中，對保薦公司存在問題的保薦機構的處理只有三種，一是通報批評，二是公開譴責，三是報證監(jiān)會查處(第十七章)。我認為這些處罰措施太輕，與保薦公司上市后獲取的巨大利潤相比，保薦機構的違規(guī)成本太低。比如，上市材料或者經營情況有虛假成分，就應該吊銷保薦機構的保薦資格，由此給中小投資者造成的損失也應由上市公司和保薦機構共同承擔。保薦機構如果利益巨大而缺乏相應違規(guī)懲罰措施，很難期望保薦機構能夠避免利益驅動而選擇那些真正好的公司來作推薦。

　　第二，《征求意見稿》中提到的首次發(fā)行股票公司，發(fā)行比例占總股本的比例不能小于25%(第五章第一節(jié))，我認為這個比例過低。流通比例過低的弊端最好不要繼續(xù)在創(chuàng)業(yè)板遺留。但如果擴大發(fā)行流通比例，又容易造成創(chuàng)業(yè)板公司總股本過大。要解決這個矛盾，筆者建議創(chuàng)業(yè)板公司上市適宜采取存量發(fā)行，而不是現(xiàn)在實行的增量發(fā)行。存量發(fā)行相比增量發(fā)行更能提升創(chuàng)業(yè)板的價值，畢竟每個公司的總股本不變，整體業(yè)績就不會被稀釋。當然，即便是存量發(fā)行，發(fā)行流通比例也應該接近或者超過50%，否則，在外流通的小部分股票將決定不流通的多數(shù)股份價格的問題還會出現(xiàn)。

　　第三，原本期待創(chuàng)業(yè)板上市公司不會出現(xiàn)和主板一樣的“殼資源”重組事件，但讀完《征求意見稿》后發(fā)現(xiàn)，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司同樣存在暫停上市和恢復上市，并且同樣存在著公司披露完上一年年度報告后可以提請恢復上市(第十四章第二節(jié))，這就意味著創(chuàng)業(yè)板公司在停牌后可以忙活重組，讓業(yè)績改變，再講述烏鴉變鳳凰的故事。由于創(chuàng)業(yè)板風險相對高，筆者建議取消暫停上市和恢復上市的相關規(guī)定，一旦出現(xiàn)符合暫停上市的情況，就直接啟動終止上市程序，這樣才能避免給創(chuàng)業(yè)板上市公司過多的時間去忙重組，也才能促進上市公司專心經營搞好業(yè)績和投資者回報。

　　第四，創(chuàng)業(yè)板上市公司的臨時報告與信息泄露管理存在操作空間，給利用利息不對稱者提供了炒作機會。在《征求意見稿》中提到了要發(fā)布臨時報告的幾種情況，其中包括有關信息難以保密或者已經泄露的要發(fā)布臨時報告(第七章)，那么，在有關信息沒有被泄露前能否停牌？如果等證券市場已經有巨大反應了，那時才發(fā)布公告說有重大事件，這其實已經構成了對中小投資者的傷害，也為炒作者提供了空間。

　　第五，避免上市公司股票大起大落的最好措施就是市場化，在《征求意見稿》中我們看到，對那些被列為風險警示的股票同樣實行5%的漲跌限制(第十三章)，筆者以為應該改進為不設漲跌限制，并且可以實施T+0交易。因為有漲跌限制，投資者就很難在想買賣的時候成交，必然導致這種公司價格劇烈波動，但真正市場化了之后，才能給那些坐莊炒作者帶來難度，這才是對中小投資者的保護。

　　當然，因為交易規(guī)則還沒有發(fā)布，我們還不知道創(chuàng)業(yè)板是否實行T+0交易，但通過創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則征求意見稿可以看到，管理層已經明智地試圖用市場化原則來化解創(chuàng)業(yè)板的暴漲暴跌，這個方向是對的，我們期待創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則同樣采取這個思路。

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