記者 李俠

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場(chǎng)。雖然基礎(chǔ)性制度建設(shè)并不能完全消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但起碼一個(gè)高效、創(chuàng)新、強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)約束的基礎(chǔ)性制度體系，能夠盡量減少市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)起步提供扎實(shí)的制度基礎(chǔ)，更為創(chuàng)業(yè)板推出后的平穩(wěn)運(yùn)行和穩(wěn)步發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)的制度保障。

　　“創(chuàng)業(yè)板就是一個(gè)登天的梯子，有了創(chuàng)業(yè)板，再加上中國(guó)巨大的市場(chǎng)需求，這里就是創(chuàng)業(yè)者的樂(lè)土、投資者的天堂。”這是一位創(chuàng)投界知名人士對(duì)創(chuàng)業(yè)板的形象比喻，盡管有些夸張，卻真實(shí)地反映出創(chuàng)業(yè)者和投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的期待。

　　但創(chuàng)業(yè)板怎樣才能成為創(chuàng)業(yè)者的樂(lè)土、投資者的天堂？中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板怎樣才能走出一條成功之路？這就需要在基礎(chǔ)性制度建設(shè)方面不斷創(chuàng)新、完善，根據(jù)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位和功能，設(shè)計(jì)出符合中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特點(diǎn)、符合發(fā)現(xiàn)價(jià)值功能意義的規(guī)則和基礎(chǔ)制度。如果說(shuō)創(chuàng)業(yè)板是創(chuàng)業(yè)者和投資者登天的“天梯”，那么基礎(chǔ)制度的建設(shè)與完善則是創(chuàng)業(yè)板成功推出并平穩(wěn)運(yùn)行的堅(jiān)實(shí)的“基石”。

　　從創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法于今年5月1日正式實(shí)施，到創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委辦法和保薦辦法征求意見(jiàn)結(jié)束即將發(fā)布，再到《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《上市規(guī)則》)公開(kāi)征求意見(jiàn)，在監(jiān)管部門(mén)、交易所和市場(chǎng)各方的共同努力下，創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)正在穩(wěn)步而扎實(shí)的推進(jìn)之中。而從設(shè)立獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，到加大保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，延長(zhǎng)持續(xù)督導(dǎo)期，再到多元化退市機(jī)制和特別信息披露要求等，各項(xiàng)制度設(shè)計(jì)均充分考慮了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)和規(guī)律，充分體現(xiàn)了創(chuàng)新、高效、市場(chǎng)化的原則和監(jiān)管理念，從而為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功推出和穩(wěn)定運(yùn)行打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。尤其是創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則首開(kāi)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)的先例，更是充分體現(xiàn)出管理層在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)方面審慎、穩(wěn)妥的態(tài)度，為力求建設(shè)一個(gè)符合中國(guó)特色、高效規(guī)范的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所作出的努力。

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、上市交易、市場(chǎng)退出是創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)中最為關(guān)鍵、決定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否順利推出并平穩(wěn)運(yùn)行的三個(gè)環(huán)節(jié)。作為創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法的重要基礎(chǔ)性配套規(guī)則，《上市規(guī)則》圍繞創(chuàng)業(yè)板“是面向自主創(chuàng)新及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新市場(chǎng)”這一基本定位，以切實(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)、不斷提升市場(chǎng)效率、促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展為基本出發(fā)點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)所關(guān)心的信息披露、退市制度、股份限售、保薦機(jī)構(gòu)職責(zé)等市場(chǎng)所關(guān)心的重要問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的解答，是對(duì)市場(chǎng)關(guān)于一個(gè)全新的、更有效率、運(yùn)作更加規(guī)范的創(chuàng)業(yè)板上市制度安排訴求的積極回應(yīng)。

　　《上市規(guī)則》最為市場(chǎng)關(guān)注也是最大亮點(diǎn)在于退市制度的安排。與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板在退市制度設(shè)計(jì)方面更加市場(chǎng)化，更加嚴(yán)格，同時(shí)體現(xiàn)了許多創(chuàng)新：創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后可直接退市，不再像主板市場(chǎng)一樣要求必須進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；構(gòu)建起多層次的退市標(biāo)準(zhǔn)，增加了“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)為否定或無(wú)法表示意見(jiàn)”及累計(jì)成交量最低要求等三種退市情形，以達(dá)到提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量；減少無(wú)效財(cái)務(wù)信息、提高市場(chǎng)效率的目的；為縮短退市時(shí)間，對(duì)三種退市情形啟動(dòng)快速退市程序等。通過(guò)高效率的、更加嚴(yán)格的退市機(jī)制，無(wú)疑為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)置了一道“安全過(guò)濾閥”，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)優(yōu)化資源功能的充分發(fā)揮，將那些風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的上市公司“自動(dòng)”剔除，既為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、減少波動(dòng)、提高市場(chǎng)質(zhì)量提供了又一保證，又對(duì)引導(dǎo)投資者樹(shù)立審慎投資的投資理念起到積極而正面的引導(dǎo)作用。

　　特別信息披露的規(guī)定充分考慮了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)和自身獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)律：一是針對(duì)創(chuàng)業(yè)板股本較小，可能面臨突出的新股上市首日暴炒的風(fēng)險(xiǎn)，《上市規(guī)則》強(qiáng)化了首日披露要求，要求發(fā)行人在刊登招股說(shuō)明書(shū)后，要持續(xù)關(guān)注公共傳媒對(duì)公司相關(guān)的報(bào)道或傳聞，并針對(duì)不同情況分別采取澄清、停牌、提示風(fēng)險(xiǎn)等措施；二是要求實(shí)行臨時(shí)報(bào)告實(shí)時(shí)披露、合理確定需臨時(shí)披露事項(xiàng)的觸發(fā)指標(biāo)值等，提高信息披露的及時(shí)性與針對(duì)性；三是針對(duì)創(chuàng)業(yè)板很多公司技術(shù)創(chuàng)新活躍，對(duì)核心技術(shù)依賴非常高，特別要求創(chuàng)業(yè)板應(yīng)及時(shí)披露技術(shù)變化風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息。

　　總體看，《上市規(guī)則》在制度設(shè)計(jì)上遵循了三項(xiàng)總體原則：一是全面強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)揭示機(jī)制與優(yōu)勝劣汰機(jī)制，切實(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)。通過(guò)加大對(duì)發(fā)行人及其控股股東和實(shí)際控制人的監(jiān)管力度，促進(jìn)公司誠(chéng)信規(guī)范運(yùn)作；通過(guò)提高信息披露質(zhì)量，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)理性投資；通過(guò)嚴(yán)格退市制度，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制，保持市場(chǎng)的整體素質(zhì)。二是積極穩(wěn)妥地推進(jìn)制度創(chuàng)新，注重提升市場(chǎng)效率。在借鑒主板市場(chǎng)各項(xiàng)成熟制度，尤其是中小板監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司平均規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不夠穩(wěn)定，以及部分科技型公司對(duì)核心技術(shù)依賴程度較高的特點(diǎn)，《上市規(guī)則》進(jìn)行了有針對(duì)性的制度創(chuàng)新，增強(qiáng)了制度的適用性和有效性，有利于市場(chǎng)效率的提升。三是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化約束，促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。在制度設(shè)計(jì)方面，創(chuàng)業(yè)板更加重視發(fā)揮保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師和律師事務(wù)所等市場(chǎng)主體的作用，以更好地體現(xiàn)市場(chǎng)化原則，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場(chǎng)。雖然基礎(chǔ)性制度建設(shè)并不能完全消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但起碼一個(gè)高效、創(chuàng)新、強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)約束的基礎(chǔ)性制度體系，能夠盡量減少市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)起步提供扎實(shí)的制度基礎(chǔ)，更為創(chuàng)業(yè)板推出后的平穩(wěn)運(yùn)行和穩(wěn)步發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)的制度保障。

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