汪華峰

　　訪倫敦金融城卡斯商學(xué)院趙懷南博士

　　作為全球最主要的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之一，倫敦創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(Alternate Investment Market，AIM)已經(jīng)發(fā)展了14年，也吸引了眾多中國(guó)企業(yè)。對(duì)于即將起步的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言，AIM的發(fā)展歷程能給我們什么啟示？席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有何影響？本報(bào)記者為此專訪了倫敦金融城卡斯(CASS)商學(xué)院趙懷南博士。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：參照AIM的實(shí)際發(fā)展歷程來看，內(nèi)地選擇今年推出創(chuàng)業(yè)板，是不是最佳時(shí)機(jī)？

　　趙懷南：我們可以從AIM的發(fā)展歷程中觀察到一些跡象。自2000年IT泡沫破裂以后，AIM的發(fā)展受到一定影響，雖然AIM上市公司數(shù)量在接下來的兩三年仍然穩(wěn)步增加，而總市值卻在下降。但從2003年到2008年間，AIM不論是在上市公司數(shù)量還是總市值，都得到了飛躍性的發(fā)展。到2008年1月，上市公司數(shù)目達(dá)到1693家，總市值上漲至910億英鎊。不過過去一年的全球金融危機(jī)對(duì)AIM打擊很大，截至2009年3月，AIM上市公司數(shù)量縮減為1478家，總市值降至380億英鎊。

　　AIM的發(fā)展歷程，基本上可以代表自2000年以來國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展縮影。但國(guó)內(nèi)和國(guó)外的情況大不相同，中小企業(yè)融資難問題長(zhǎng)期以來一直困擾著我們，推出創(chuàng)業(yè)板是解決難題的有效渠道之一。從這個(gè)角度看，推出創(chuàng)業(yè)板并不是一個(gè)時(shí)機(jī)問題，而是一個(gè)迫切需要解決的問題。此外，創(chuàng)業(yè)板遲遲未能推出，在很大程度上抑制了創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展和壯大。目前國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，創(chuàng)業(yè)板的推出已不容推遲。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)該如何控制自身發(fā)展節(jié)奏，才能達(dá)到令投資人、企業(yè)及二級(jí)市場(chǎng)投資者多贏的最佳效果？可以借鑒AIM的哪些經(jīng)驗(yàn)？

　　趙懷南：AIM自1995年6月在倫敦推出后一直穩(wěn)步發(fā)展，特別是在推出的前五年，期間公司數(shù)量始終保持在300家左右。第六年開始發(fā)展較快，從2000年起以每年大約新增100家左右的速度，一直發(fā)展到金融危機(jī)前2007年的1694家。融資金額的發(fā)展基本與此同步，前五年AIM年融資額約為7.5億英鎊，2000年達(dá)到31億英鎊，至2007年已增加到162億英鎊。推出前四年，AIM年市場(chǎng)交易額穩(wěn)定在20億英鎊左右，1999年增加到54億英鎊，2007年已經(jīng)達(dá)到750億英鎊。

　　從以上數(shù)據(jù)我們可以看出，在AIM推出的前四到五年里，發(fā)展的節(jié)奏是相當(dāng)平穩(wěn)的。在五年的積累階段過去以后，發(fā)展速度才真正上了快車道，盡管在IT泡沫破裂后受到過一些影響，但高速發(fā)展的大趨勢(shì)未變。這種穩(wěn)固發(fā)展模式值得我們借鑒。在內(nèi)地主板市場(chǎng)還有待進(jìn)一步完善，各類金融衍生品市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段的情況下，我們應(yīng)該穩(wěn)步規(guī)劃和推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：在這次全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)過程中，AIM在交易活躍度、企業(yè)融資活動(dòng)等方面經(jīng)歷了怎樣的變化？這種變化說明什么問題？

　　趙懷南：從2008年4月到2009年3月，AIM平均每月有7家公司IPO，但同時(shí)平均每月有24家公司退市，市場(chǎng)交易量也一路下滑，從2008年4月份的56億英鎊降到2009年3月份的18億英鎊。

　　AIM融資額的下降，反映了市場(chǎng)對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)投資需求的下降。西方國(guó)家過去通過高杠桿來實(shí)現(xiàn)的過度需求，已造成了今天全球經(jīng)濟(jì)失衡的局面，創(chuàng)業(yè)板的融資問題只不過是這一大環(huán)境下的微觀影射。從供給角度看，創(chuàng)業(yè)板一樣存在著產(chǎn)能過剩問題。由于過去若干年金融市場(chǎng)信貸條件寬松，股市估值高企，中小企業(yè)爭(zhēng)相上市，造成了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股權(quán)的過度供給。可以預(yù)見，在近幾年內(nèi)全球去杠桿化的大背景下，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板股權(quán)的需求將持續(xù)走弱。在全球經(jīng)濟(jì)探尋新均衡的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板也必將在供給與需求之間尋找新的均衡。

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