記者 趙洋

　　自3月31日中國證監會發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》以來，創業板的相關配套措施正陸續公布，創業板與我們的距離越來越近。而此前，中國資本市場對創業板的熱望已有十年之久。

　　建設多層次資本市場，發揮資本市場服務國民經濟的功能，這一任務與要求在國際金融危機仍在沖擊中國經濟的當下，顯得尤為迫切與重要。創業板的破繭而出，無疑是建設多層次資本市場的重要一環，是完善我國資本市場層次與結構、拓展資本市場深度與廣度的重要舉措，將開啟中國資本市場發展的新篇章。

　　多層次資本市場建設任務迫切

　　黨的十六屆三中全會強調，“建立多層次的資本市場體系……規范和發展主板市場，推進風險投資和創業板市場建設。”建設多層次資本市場第一次被正式寫入我國經濟改革與發展的綱領性文件，成為深化金融體制改革的重要舉措和突破口；黨的十七大再次提出，要“優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”。大力發展多層次資本市場，也成為監管機構近幾年來的工作重點。

　　為何從黨中央到監管層如此強調建立多層次資本市場的重要性？一直以來，我國企業的融資主要靠從銀行貸款這一間接融資方式。盡管近幾年隨著股票市場和債券市場的快速發展，我國企業的直接融資比例有了很大提高(相關統計顯示，我國企業2008年的直接融資比例已達到20%)，但應該看到，與發達國家企業直接融資比例動輒超過50%相比，我國企業的直接融資比例還比較低。直接融資比例偏低在限制部分企業尤其是中小企業發展的同時，也增加了相關銀行的經營風險壓力。

　　此外，一段時間以來，由于多層次資本市場體系不完善，中國內地企業紛紛到海外上市，造成大量優質上市資源流失海外。證監會相關數據顯示，截至2007年10月，中國內地在美國、新加坡等地上市的企業接近200家。這些企業包括了新浪、搜狐、新東方、無錫尚德等一大批高成長性的企業。

　　建設多層次資本市場，充分發揮市場的資源配置作用，改善我國的企業融資結構，已經成為我國現階段經濟發展重要和緊迫的任務之一。那么，我們需要建立什么樣的多層次資本市場？

　　從1990年上海、深圳證券交易所成立開始，經過不到20年的建設與發展，我國資本市場從無到有，從小到大，市場已經初具規模，資源配置功能逐漸發揮，已成為推動國民經濟增長和社會進步的重要力量。但從市場層次看，我國資本市場仍然處于初級階段，股票市場目前還是以主板和中小企業板為主。在金融業發達的國家，成熟的資本市場特征之一就是適應不同資本需求的多層次性，以美國為例，有紐約交易所等為主的主板市場，有以納斯達克小資本市場層面的創業板市場，還有場外電子柜臺交易市場，以及門檻更低的粉單市場(PINK SHEET)。

　　在借鑒國際經驗與結合我國國情的基礎上，我國逐步確立了由主板、中小板、創業板和場外轉讓市場構成的有機聯系的多層次資本市場體系框架。股權分置改革完成后，隨著一大批銀行、大型國有重點企業在主板市場發行股票，主板市場上市公司結構與質量發生很大變化，主板的藍籌公司格局逐漸改善；與此同時，自2004年建立的中小企業板也得到快速發展，截至2008年底，已經有超過274家中小企業發行上市，中小企業板已成為我國多層次資本市場重要的組成部分。作為多層次資本市場重要組成部分的創業板，則一直在市場各方的期盼熱望中。

　　拉開資本市場發展新篇章

　　十年磨一劍。經過10年的磨礪，創業板終于即將迎來起動的時刻。

　　在國際金融危機依然蔓延、中國經濟受到沖擊進入下行階段的背景下，此次推出創業板的意義尤重。專家表示，推出創業板是拓寬中國資本市場深度、廣度，完善多層次資本市場體系的重要舉措，有了創業板，我國多層次資本市場才算成型，因此，它是中國多層次資本市場建設的重要里程碑。

　　創業板的推出，將使我國多層次資本市場的建設形成雛形。按照前述我國多層次資本市場建設的初步規劃，創業板是其中的關鍵一環。有專家認為，在多層次資本市場體系中，創業板正好發揮著中流砥柱的作用，對主板市場而言，創業板市場不僅分擔了主板市場的壓力和風險，而且起著為主板市場培育高質量上市公司和提供退市機制的作用；對場外交易市場而言，創業板市場則為廣大小型企業最終發展成為可望到主板上市的大型企業發揮著橋梁作用。可以說，創業板的推出將成為中國多層次資本市場建設取得實質性進展的標志，必將拉開資本市場發展的新篇章。

　　創業板的推出，將使資本市場更好地發揮服務國民經濟發展的功能。創業板首先直接服務于中小創新型企業的融資需要，可以有效引導社會資源向具有競爭力的創新型、高成長型企業流動，支持這些企業成長壯大，發揮資源配置的作用；其次，創業板也是分散風險的重要手段，在企業不同的成長階段，投資者、股東等承擔的風險也不盡相同，創業板的高風險、高收益特性將有效緩解主板市場的壓力，從而部分化解國民經濟體系中的運行風險；此外，創業板將承擔支持企業自主創新、實現國家戰略的重要任務，并是風險投資退出的重要通道。

　　創業板的推出，也必將推動作為多層次資本市場重要組成部分的場外交易市場的進一步發展。目前中國的場外交易市場主要為“代辦股份轉讓系統”，其中既有為解決STAQ和NET系統歷史遺留問題公司的股份流通，又有從主板退市的公司股份轉讓，此外中關村科技園區為解決園區內企業融資問題，也有部分非上市股份公司進入該系統進行試點交易。場外市場是多層次市場的基礎層次，監管部門已經多次表示要在統一監管下進行發展。可以預見，隨著創業板逐步拉開資本市場發展的新篇章，場外交易市場的統一監管也將提速，一個更加健全、完善的多層次資本市場正迎面走來。

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