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創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行應采用市場化機制

  國信證券投資銀行事業(yè)部業(yè)務部總經理戴麗君

  創(chuàng)業(yè)板市場是一個獨立于主板全新的高度市場化的市場,將為具有高新技術和高成長性的中小企業(yè)提供便捷的融資渠道。作為社會資源的配置器,其核心部分就是股票發(fā)行機制。股票的發(fā)行機制主要包括定價與發(fā)行方式,它決定了社會資源是否有效配置,對市場投資者的構成、股票的上市后價格與流動性以及上市公司的治理將帶來重大影響。創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行作為市場建設的第一關,很大程度上決定了創(chuàng)業(yè)板一級與二級市場的協(xié)調發(fā)展,具有重要的戰(zhàn)略意義。

  從中國資本市場的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢出發(fā),創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價與發(fā)行方式應該采用市場化機制。股票發(fā)行市場化機制即是券商和發(fā)行人在符合公司法和證券法等法規(guī)的前提下,根據(jù)市場供求關系,協(xié)商確定合理公開的程序、合適的發(fā)行方式以及較為公平的價格,向投資者發(fā)行股票的過程,其中核心即是發(fā)行方式和發(fā)行價格的確定。

  市場化定價機制具有如下三大功能。一是市場化定價機制是透過和投資者互動的過程尋求真實的市場供需平衡點,而不是機械地采用固定估價理論或方法作為股票發(fā)行價,市場化程度越高,越有助于降低風險。二是市場化定價機制可帶動資本市場全面發(fā)展,包括估值方法的理論和技術的發(fā)展。三是市場化定價可以有效避免道德風險。在市場化定價機制下,市場監(jiān)管的主要目標在于透過有關規(guī)則維護市場秩序,而不介入商業(yè)協(xié)議和決策,能夠促使市場有關參與各方強化“按規(guī)則行事”的理念,增強市場的信譽與信用。

  股票發(fā)行事關上市公司、證券商和廣大投資者的利益,確定發(fā)行方式的最重要的原則是實現(xiàn)公平與效率的結合。與國際成熟市場不同,中國股市在相當長的一段時期都呈賣方市場特征,決定了需要將公平作為第一原則,在保證公平的前提下提高效率,否則將打擊廣大中小投資者信心,失去市場發(fā)展的基石。

  創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行與主板的形式并沒有本質的區(qū)別,但在總結主板市場的經驗與教訓基礎上,創(chuàng)業(yè)板需要借鑒國際發(fā)達市場的有益做法加以改進,值得探討的改進措施有以下幾點:一是在發(fā)行規(guī)則中明確賦予主承銷商以超額配售權,控制股票發(fā)行時的短期價格風險;二是可采用回撥機制調節(jié)機構投資者和一般投資者的配售比例;三是考慮部分股票存量發(fā)行方式。


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