時代周報特約記者 陸玲 發自北京

　　股市只要健康運作，融資就是其最基本的功能之一，但中國的A股市場患“感冒發燒”，已經喪失此功能半年了。

　　按照證監會前副主席范福春在“兩會”期間的說法：“如人一樣，只要身體健康，就應該工作。但是如果不太健康，就要休息幾天，所以前一階段，IPO(“首次公開發行”，指股份公司首次向社會公眾公開招股的發行方式。)暫停。”

　　范福春已經離任，IPO仍在暫停。

　　先改革再重啟IPO

　　最讓市場人士擔心的是，IPO一旦啟動，市場就一片黯然失色，股指也隨即下跌。他們認為發行新股就會抽去市場既有資金，就會讓市場流動資金主打新股，從而使現有股指下跌。

　　眼下，在整體經濟情況還處于前景不明朗、預期不確定的陰影籠罩之下，“比黃金還貴的市場信心”依然很脆弱，而IPO的重啟需要市場信心的絕對穩定才行。除此之外，當前股市整體市盈率與歷史上數次IPO重啟時的市盈率仍有一段距離。

　　多位人士在接受時代周報采訪時均表示目前的市場并非重啟IPO的最佳時機。“至少也會等到創業板正式推出之后，具體要看市場的回暖速度。”英大證券研究所所長李大霄告訴時代周報記者，“這次的IPO重啟估計會從增發或者部分小盤股開始，接著中盤股，最后才是大盤股。重啟同時，估計會與相關利好政策配套，應該不會出現擔心的拖累大盤下移的情況，至少不會再產生轉折性的影響。”

　　國都證券分析師吳煊則樂觀認為會在創業板前重啟IPO，他告訴時代周報記者，去年很多過會的企業都在等待，算是解決歷史遺留問題。而且重啟IPO比創業板要容易，后者短時間很難啟動。“之前證監會副主席姚剛的說法是，創業板真正掛牌上市估計要到8月份以后。實際上，按相關程序和安排，最快也得11月份，也就是《辦法》實施半年后，首批創業板公司才會上市。”

　　無論IPO重啟與創業板推出誰先誰后，眾專家難得達成一致的是重啟IPO應在發行制度改革后。

　　中國證監會主席尚福林也曾公開表示，證監會正在研究發行制度改革，以便形成更加市場化的發行機制，IPO重啟和發行制度改革兩項工作都在同時進行。時任證監會副主席的范福春也進一步指出，新股發行制度改革的一個重點，是解決長期以來由新股詢價形成的發行價與其在交易所上市交易之前由集合競價形成的交易基礎價背離太大的問題。

　　有業內人士向時代周報表示，新股發行制度由于受到各部門間利益的牽制，改革并不容易完成。“鍋里有10個豆，只準炒3個，利益驅動下，詢價不可能低，上市首日不可能不爆炒，估值不可能不帶來迷惑，發行上市的巨大利潤不可能讓那些大膽的上市公司不再造假。”

　　吳煊認為對此不能苛求太多，“新股發行制度本身沒有什么硬傷。發行價格市場化完全可以做到，而且這個過程即是摸索的過程，所謂摸石頭過河”。吳提醒記者注意最近證監會的中層人事調整。據傳，有全能型人才之稱的銀河證券股份有限公司總裁肖時慶將回證監會上市部工作。之前有市場人士評論說，在關鍵時刻，如果肖回證監會，或對未來市場關注的IPO重啟等工作有進一步推動。吳煊認為“體制的改革無疑需要換血，而這是一次很好的期待”。

　　市場下跌非IPO之罪

　　一提暫停IPO，老股民們首先想到的恐怕就是1994年。

　　在一位老股民的印象中，“1994年，深圳指數跌到了94點。幾乎所有的新股都破發，新股中簽率高達百分之百，有許多根本賣不出，銀行到處都有買新股的窗口，甚至都折扣出售或按任務攤派”。

　　同年7月，三項“救市”政策出臺，包括控制配股規模、擴大入市資金和暫停IPO。1994年7月20日粵宏遠A發行后，一直到當年12月8日，中炬高新發行，新股暫停發行約5個月。

　　如果將新股發行只暫停一兩個月的情況排除，這是自1990年A股市場創立以來第一次正式暫停IPO。之后，共發生5次IPO暫停、4次重啟。分別是1995年1月19日—6月9日；1995年7月5日—1996年1月3日；2004年8月26日—2005年1月23日；2005年因為啟動股權分置改革，自6月7日至2006年6月19日IPO暫停，且持續時間長達1年多；第6次也就是最近的一次，始于2008年9月25日，至今持續時間近6個月。

　　李大霄告訴記者，毫無疑問，IPO歷次暫停的一個共同的大背景就是市場下跌，股市低迷。不同的是針對對象。1994年三大政策采用暫時犧牲一級市場的做法來促進二級市場上漲。而2004年的暫停新股發行是為了新股發行制度的改革服務，其目的直接針對一級市場前期尷尬的處境。而這次則是如何更好地渡過金融危機。

　　值得注意的IPO重啟的一些基本共性：一旦重啟后，往往會持續一段較長的時間；在剛重啟階段，行情往往撲朔迷離，有熊尾，也有牛初的階段；但行情結束階段，往往會有標志性的航空母艦公司的發行，比如中國石化和中國石油的發行時間。

　　而且最重要的是，相關研究表明，IPO重啟的消息往往只是導致股市中期調整，不會對長期走勢有大影響。雖然在消息出臺之初，股市會有明顯的一次調整過程，但往往在真正IPO啟動、上市后，市場表現還算不錯，“利空出盡是利好”。

　　中國證券市場的歷次IPO重啟后市場的反應基本上都是延續市場前期的趨勢，近期兩次IPO重啟后此現象更是明顯。

　　歷史在告訴我們，決定市場方向的永遠都是基本面。

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