民族證券 宋健

　　我國創(chuàng)業(yè)板呼之欲出，市場對其充滿期待和憧憬。怎樣才能順利啟動資本市場的這次重大創(chuàng)新，避免重蹈全球許多國家創(chuàng)業(yè)板失敗的覆轍，是我們需要提前考慮的問題。畢竟創(chuàng)業(yè)板歷史上，成功案例遠遠少于失敗案例。為確保創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)順利推出，我們應(yīng)建立三大機制。

　　就全球來看，像納斯達克這樣成功的創(chuàng)業(yè)板只是少數(shù)。究其原因，首先是市場活力不足。這些創(chuàng)業(yè)板建立之初，一、二級市場都非常火爆。但上市公司整體規(guī)模偏小，不利于大資金進入，延遲了市場的理性發(fā)展。其次，上市公司的行業(yè)局限性比較明顯，網(wǎng)絡(luò)股和科技概念股占據(jù)絕大多數(shù)。近年來，市場對這類股票的投資熱情退潮，評價模式也出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，使得該類股票成為昨日黃花。而且，行業(yè)多樣性不足易導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板齊漲齊跌，對外圍股市波動的免疫力也下滑。第三，公司以上市套現(xiàn)為最終目的，不求長遠發(fā)展，許多企業(yè)上市不久就出現(xiàn)嚴重問題，導(dǎo)致投資者用腳投票。

　　但由于供需兩旺，我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板并獲成功的概率較高。一方面，我國中小企業(yè)數(shù)量龐大，資金需求旺盛，上市意愿強烈。尤其是在國家保增長保就業(yè)的政策下，中小企業(yè)正受到大力支持。而且，創(chuàng)業(yè)板也解決了風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資的退出障礙，更有助于活躍民間投融資行為。另一方面，我國資本市場尚不健全，投資渠道較少，大量資金沉淀銀行，創(chuàng)業(yè)板將搭建資金供需方連接的橋梁。從我國投資者行為特征來看，一旦創(chuàng)業(yè)板形成明顯的賺錢效應(yīng)，就會產(chǎn)生交投兩旺的格局。

　　為確保創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)順利推出，我們應(yīng)建立三大機制。

　　一是持續(xù)的規(guī)模擴大機制。規(guī)模持續(xù)擴大是創(chuàng)業(yè)板成功的標志，只有總市值達到一定規(guī)模，才能有足夠的市場深度接納大資金、大機構(gòu)，并為接受規(guī)模較大的IPO打好基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)板擴容的方法有：依靠較低的進入門檻、簡化的上市程序，使中小企業(yè)易于達到上市最低標準，從而儲存足夠的上市資源；在創(chuàng)設(shè)之初可以采取轉(zhuǎn)板的形式，從中小企業(yè)板、OTC市場轉(zhuǎn)出部分上市公司，和創(chuàng)業(yè)板上市公司一起組成新創(chuàng)業(yè)板市場；更大膽的設(shè)想是，可以考慮將中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板合二為一，利用原有中小企業(yè)板的基礎(chǔ)，逐漸增加以新標準上市的公司。

　　在降低門檻的同時，需要遵循“從寬盈利能力的財務(wù)指標和從嚴公司治理等非財務(wù)指標”的原則。這樣，既保證成長型企業(yè)能夠進入創(chuàng)業(yè)板，又盡量減少了企業(yè)上市后可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險。擴大規(guī)模的同時，需要注重上市企業(yè)的行業(yè)多樣性，防止出現(xiàn)香港創(chuàng)業(yè)板科技網(wǎng)絡(luò)股一統(tǒng)天下的局面。

　　二是創(chuàng)新的交易活躍機制。由于市場容量有限，創(chuàng)業(yè)板有可能面臨流動性不足。解決這一問題，需要對創(chuàng)業(yè)板的交易機制進行創(chuàng)新：借鑒納斯達克的競爭性做市商制度，交投活躍時，實行競價交易制度，交投不活躍時，由做市商做市實現(xiàn)連續(xù)成交；借鑒股指期貨設(shè)計中的熔斷機制，抑制市場對部分股票的爆炒；設(shè)計較低的交易門檻，無需另外開戶，交易帳戶直接采用現(xiàn)有的股票與基金帳戶；實行T+0交易及降低交易費率等。另外，可以對一些中小型企業(yè)打包設(shè)計行業(yè)指數(shù)基金，以投資基金的方式吸引大資金參與。

　　三是健康的新陳代謝機制。高流動性、高淘汰率是創(chuàng)業(yè)板不同于主板的主要特征。由于創(chuàng)業(yè)板以面向未來為主，注重企業(yè)成長性，上市企業(yè)的整體質(zhì)地要遜于主板市場，高淘汰率就成為保障創(chuàng)業(yè)板整體形象和有效治理的必要之舉。

　　健康的新陳代謝機制包括：設(shè)計合理的IPO標準；對上市企業(yè)實行一定程度的創(chuàng)新，比如以凈殼公司上市融資，但必須有令人信服的募集資金投向或者收購計劃，而且必須在一段時間內(nèi)完成；設(shè)計合理的退市標準，對上市后一段時間內(nèi)盈利能力仍不佳的公司按標準退市，以維持創(chuàng)業(yè)板的整體質(zhì)量；主板和創(chuàng)業(yè)板之間建立暢通的轉(zhuǎn)板機制，主板中持續(xù)虧損但仍有成長空間的企業(yè)可以轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)板交易，創(chuàng)業(yè)板中盈利能力突出、達到主板標準的企業(yè)可以轉(zhuǎn)移到主板交易。

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