談IPO色變，這幾乎是中國股票市場的一大特色，且色變的程度在熊市中更顯劇烈。

　　“兩會”期間，證監(jiān)會官員紛紛發(fā)表言論，就IPO重啟、新股發(fā)行制度改革、創(chuàng)業(yè)板各抒己見，然而，相關(guān)官員并未給出市場最為關(guān)心的IPO重啟時間表以及新股發(fā)行制度改革細節(jié)，這讓極度盼望有確切消息的市場頗為失望。

　　能向股市不斷注入優(yōu)質(zhì)公司的IPO“行動”究竟何時能重啟？股票市場最基本的融資功能到底在什么時候才能恢復？IPO重啟是否必然造成股指下跌？遲遲未問世的創(chuàng)業(yè)板會否早于主板市場而率先開啟IPO之門？

　　《投資者報》分別對上述疑問展開采訪和數(shù)據(jù)研究，但綜合各路情況看，受制于新股發(fā)行制度改革公開征求意見尚未正式啟動、當前股市整體市盈率與歷史上數(shù)次IPO重啟時的市盈率仍有一段距離、創(chuàng)業(yè)板概念早已讓參與各方麻木等表現(xiàn)，IPO重啟依然懸念重重。

　　并非想像中的利空

　　3月9日，受美股暴跌、IPO可能重啟等消息影響，上證指數(shù)開盤沒多久就如泄氣皮球般失去抵抗，個股跌幅普遍超過5%。

　　探求IPO為何總被視為利空信號的原因，主要在于根據(jù)供求原理，IPO會吸納一部分場內(nèi)資金。

　　但從《投資者報》對A股歷史上6次IPO重啟后的研究看，IPO并非導致市場下跌的“元兇”。IPO重啟當日對大盤漲跌幅度的影響僅為正負1%左右，而重啟一個月內(nèi)的市場上漲概率甚至超過八成。

　　這意味著，不發(fā)新股就漲，一發(fā)新股就跌——這種邏輯的合理性并不充分。

　　舉例而言，2006年年初，市場曾出現(xiàn)過類似的擔憂。當時A股已歷5年熊市，在股權(quán)分置改革勝利在望之際，停滯一年的IPO重啟成為市場熱議的話題，贊成和反對的聲音此起彼伏。

　　2006年5月IPO重啟后，大盤不但沒有劇烈下跌，反而由此走出一波牛市行情。大量新股爭相上市，其中不乏建設銀行等紅籌的回歸，助長了大盤一鼓作氣邁上6000點大關(guān)。

　　2008年股市轉(zhuǎn)熊，新股發(fā)行數(shù)量由2007年的123只下降到77只，自9月25日華昌化工登陸中小企業(yè)板后，A股IPO大門就此關(guān)閉。但之后，大盤并未有企穩(wěn)跡象，而是繼續(xù)下探至本輪熊市新低1664點，且至今徘徊在2100點附近。

　　這些實例表明，大盤的上漲和下跌由多重因素共同作用，IPO本身并不能起到?jīng)Q定作用，但監(jiān)管層有意把IPO作為調(diào)控市場的手段，容易讓投資者將其解讀為利空。

　　焦點指向發(fā)行制度

　　“兩會”期間，對于股票市場的政策幾乎都沒有實質(zhì)性的結(jié)論，但綜合各路信息看，對于IPO重啟，各方聲音卻難得的一致——要先完善新股發(fā)行制度，再推行IPO。

　　證監(jiān)會副主席范福春甚至明確表示，如果不進一步改革新股發(fā)行制度，可能會造成新的遺留問題。

　　由于現(xiàn)行制度問題重重，一直以來，有關(guān)新股發(fā)行制度需要改革的呼聲不絕于耳。根據(jù)范福春的表態(tài)，新股發(fā)行制度改革的重點，是要解決長期以來由新股詢價所形成的發(fā)行價與交易所上市交易之前集合競價所形成的交易基礎(chǔ)價相背離太大的問題。歸根到底，就是平衡大小股東之間的利益和一、二級市場之間的利益。

　　仔細分析目前市場對新股發(fā)行制度的詬病，莫過于兩個方面。

　　首先，現(xiàn)行制度過分向機構(gòu)投資者傾斜，出現(xiàn)嚴重的不公平性。

　　新股發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分，個人投資者只能參與網(wǎng)上申購，且中簽率極低。

　　據(jù)記者的統(tǒng)計，2008年在A股上市的77家公司中，中簽率最高的是中煤能源，為0.72%；最低的是獨一味，僅0.01%。除了5家在上交所上市的公司中簽率均高于0.2%外，在深交所上市的公司中簽率大部分低于0.1%。

　　這意味著，只有一小部分個人投資者能夠在新股申購中獲利，而基金、保險、銀行等機構(gòu)通過“打新股”獲取了高額收益，不少銀行甚至還針對性地推出了各種“打新股”的理財產(chǎn)品。

　　其次，一、二級市場間的差價巨大，開盤價格被炒作得過高，中國石油、中國神華、中海油服都是典型的例子。

　　中石油的發(fā)行價僅16.7元，開盤價漲了3倍達到48元；中國神華的發(fā)行價為36.99元，開盤價為68元；中海油服發(fā)行價為13.48元，開盤價為35元。這三只股票上市首日的換手率分別為51.58%、36.91%和58.9%，當天大量機構(gòu)獲利賣出，而接盤的個人投資者只有承受高位被套的命運。

　　機構(gòu)的詢價流于形式，與實際的開盤價出現(xiàn)了過大的偏差，導致新股上市價格嚴重不合理，給個人投資者帶來了巨大的損失。

　　針對這兩大問題，證監(jiān)會主席助理朱從玖在“兩會”期間給出了新股發(fā)行體制改革三大思路：一是股票定價進一步市場化；二是強化買方的約束力；三是在風險明晰的情況下兼顧各方面的利益，尤其是小投資者的利益。

　　然而何時能夠完成改革？中國證監(jiān)會主席尚福林僅表示IPO重啟和發(fā)行制度改革都在同時進行；范福春也沒有給出具體時間，但他透露，證監(jiān)會發(fā)行部正在就新股發(fā)行制度改革進行深入的調(diào)查研究，不久的將來就會公布征求意見。

　　也就是說，IPO重啟并沒有時間表，如果新股發(fā)行制度改革不能完成，IPO重啟很可能一直停滯。

　　記者注意到，市場人士目前普遍認為上半年重啟IPO無望。

　　創(chuàng)業(yè)板有望先行

　　參照2006年初IPO開閘，首先是中工國際和同洲電子登陸中小企業(yè)板，然后才是大同煤業(yè)在主板上市，使市場對IPO有一個循序漸進的適應過程的思路，現(xiàn)階段先推出創(chuàng)業(yè)板，讓中小企業(yè)先行上市，或許比直接開閘IPO更符合當前的市場環(huán)境。

　　記者注意到，朱從玖表示，新股發(fā)行體制改革和創(chuàng)業(yè)板的推出關(guān)系不大，至于誰先誰后并不是特別重要的事情，但有市場人士認為在創(chuàng)業(yè)板推出后可能才會重啟IPO。

　　證監(jiān)會市場部副主任歐陽澤華在“兩會”期間表示，目前對于《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》的修改工作已經(jīng)基本結(jié)束，包括技術(shù)準備、市場宣傳和投資者教育工作現(xiàn)在已經(jīng)基本準備就緒。

　　雖然“基本”一詞顯得有些含糊，但從進展上看，可能會比新股發(fā)行制度改革完成的速度更快。

　　有金融專家對記者表示，新股發(fā)行制度改革涉及財政部、發(fā)改委、國資委等相關(guān)部門，僅靠證監(jiān)會無法決定最終結(jié)果，由于受到各部門間利益的牽制，改革并不容易完成。而借由推出創(chuàng)業(yè)板開閘IPO或能成為“曲線救國”的一個路徑，創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小，對市場影響相對較輕，似乎上半年推出的可能性較大。

　　讓人關(guān)注的是，資本市場的兩大基本功能是投資和融資，缺少了IPO的市場顯然不夠完整。如果市場沒有融資的功能，其價值就無法真正體現(xiàn)。

　　我們希望更多的優(yōu)質(zhì)公司在A股上市，從而給投資者帶來更多的投資機會和回報，同時，相關(guān)公司也能獲得更好的發(fā)展，有新鮮血液補充的市場才能表現(xiàn)出鮮活的生命力。

　　不容忽視的是，在寬松的貨幣政策下，A股流動性非常充足。在年初大盤反彈期間，滬深兩市成交額屢次超過2000億元，在2月16日更是達到2737億元，這與牛市期間的成交額旗鼓相當。

　　可以看出，場外資金也觀望并尋找著投資機會，當有行情出現(xiàn)時，這些資金就會積極踴躍地流入市場。

　　從某種意義上說，IPO的重啟，恰恰能給場外資金提供更多的投資路徑，吸引更多的增量資金參與交易。

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