銀河證券 王家煒 許耀文

　　我國經濟正處于產業轉型和結構調整的重要時期，科技產業將持續獲得政策支持。優質科技股一般都具有20%-30%以上的年增長率，PEG在1左右，估值壓力不大。另外，由于流動性充裕，A股市場“泡沫”行情將呈現常態化，具有高估值彈性的科技網絡股值得看好。

　　科網股具有高估值彈性

　　流動性是2009年推升市場的重要力量。盡管經濟出現較快回升，但基礎并不穩固，因此適度寬松的貨幣政策不會發生轉向，流動性充裕格局不會發生根本改變。我們預計今年M1同比增速為23%，M2增速為25%，全年新增人民幣貸款將超過9萬億元，貸款余額增速可能會達到30%；在基礎貨幣可能因為海外資金流入而被動增加的同時，貨幣乘數預計不會發生大的下降，貨幣供應充足。因此，充裕的流動性可能使下半年的估值“泡沫”得以常態化。

　　我們看好泡沫化行情下具有高估值彈性的科技網絡股。以網絡、電子、軟件、通訊為代表的科技行業具有很強的內在增長潛力。按照國家中長期科學與技術發展規劃綱要的指導，政府將在核心電子元器件、高性能芯片、基礎軟件3個領域給予企業以資金和市場的全面支持。創業板推出將使得市場對科技網絡股進行價值重估，這也是我們尤其看好科技網絡股的原因。

　　軟件外包行業面臨復蘇

　　全球軟件外包乃是重要經濟大趨勢之一，具有很強的增長潛力。只有在遭遇經濟危機的情況下，企業急劇收縮開發工作，才會導致軟件外包行業增長停滯或下降，正如2008年底到2009年1季度的情況。等到經濟企穩，企業就會重新開始積極考慮如何降低開發成本并推動軟件開發外包。目前美、歐經濟觸底復蘇的預期已經很明確，近幾個月日本經濟復蘇跡象也越來越明顯，軟件外包行業的外部環境正在改善。

　　歷史上看，即使日本經濟增長緩慢或停滯，軟件外包業務也會實現較快速增長。我們認為，一旦日本經濟實現穩定，軟件發包量就會重拾較快速增長。日本企業的困難也給國內外包企業帶來結構性機會，即日本企業會更為注重成本因素，使中國企業在日本市場更有競爭力。

　　國產化催生軟件服務業機會

　　對于關乎國家安全的領域，政府相關部門一直期望使之軟件應用國產化。在過去，這一國產化期望一直都很遙遠。政府雖然一直對軟件企業提供支持以便研發出合乎要求的軟件產品，但是杯水車薪；而且政府在市場需求方面提供的支持很少，使國內軟件企業無法越過市場推廣應用的最初門檻。

　　現在情況已發生變化，政府開始對關乎國家安全的領域采取一系列重大措施，促使其軟件應用加速實現國產化，包括在采購方面提供支持，還通過“核高基”項目(即國家重大科技專項核心電子器件、高端芯片及基礎軟件產品)對基礎軟件行業的研究和應用推廣提供巨額資金支持。

　　關乎重大安全的領域，包括軍隊及政府機要部門，軟件應用已經以國產化為主，但是潛在需求遠未滿足，因為國內軟件廠商暫無法提供技術足夠先進、合乎要求的產品。在關乎重大安全領域的外層，包括重要政府機構、金融、電網、電信、鐵路、空中交通管制等領域，軟件應用(或者系統軟件應用)國產化嚴重滯后，政府正在全力推動相關的國產化應用。

　　以空中交通管理軟件為例，目前國內民航機場大部分采用進口產品，民航總局下屬的空管局已推出政策，期望未來實現小型機場以國內產品為主，逐步擴大到中型和大型機場。國內供應廠商川大智勝等經過十幾年的研發積累和產業應用，正面臨重大產業化突破。

　　有線網絡產業獲政策支持

　　7月22日，國務院討論并原則通過《文化產業振興規劃》，首次在高規格文件中正式提出支持中國有線網絡產業跨地區整合；7月29日，廣電總局印發《關于加快廣播電視有線網絡發展的若干意見》，標志著中國有線網絡產業大規模的市場化改革和跨區域網絡整合的開始；7月31日，科技部、國家廣電總局和上海市政府在滬共同簽署《中國下一代廣播電視網建設示范合作協議》，計劃在上海率先建設下一代廣播電視網—NGB，推動上海成為國家下一代廣播電視網的示范城市，這標志著采用自主創新核心技術、具有適合我國國情、“三網融合”、有線無線相結合、全程全網特點的中國下一代廣播電視網進入實質性推動階段；8月13日，國家廣電總局在江蘇召開全國有線網絡會議，重點討論有線網絡的跨區域整合問題。

　　從產業格局來看，市場化改革最終將培養出類似出版行業“雙百億”企業的有線網絡龍頭，實現中國廣電產業與電信對稱競爭的格局。從業務層面來看，NGB網絡的建設將實現有線網絡由“單向”轉向“雙向”，使有線網絡能夠提供從視頻音頻到數據三網融合的業務，使得電視成為電腦和手機以外的第三信息平臺。

　　重點個股推薦

　　川大智勝(002253)：公司是國內空管自動化軟件領域技術和市場均領先的廠商。國內空管自動化市場呈集中格局，包括兩家外資廠商及少數國內單位。

　　空管自動化系統關乎國家安全，國產化要求十分迫切。軍航系統已基本國產化，政府正推動民航系統國產化。民航總局希望未來幾年內中小系統能夠普遍實現國產化，大中型系統實現部分國產化。

　　公司塔臺模擬機已研制并應用成功，屬國內首創。民航總局正推動在崗空管員和學員的模擬培訓，這將需要采購大量塔臺模擬系統。公司的塔臺模擬機產品將在2009-2010年取得推廣，機場空管主用系統也將獲得進展。

　　盡管公司短期市盈率高，但是長線成長性好，維持“推薦”的投資評級。

　　天威視訊(002238)：公司擁有深圳市城區105萬有線網絡用戶，是國內市場化程度最高、網絡質量最好、客戶質量最優良的有線網絡上市公司。

　　深圳市是首批NGB試點城市，天威視訊有望通過NGB獲得上游產業鏈支持，提升增值業務的質量。廣電總局要求2010年完成各省有線網絡整合，公司是廣東地區唯一上市的有線網絡運營商，存在以其為核心整合廣東全省網絡的可能，至少我們認為會在政策層面推動下加快整合關外業務。此外，公司機頂盒攤銷將從2010年開始逐步到期，業績有保底的增長。

　　在WACC=8.03%和G=1%的假設下，公司絕對估值水平為22.6元，建議關注。

　　東軟集團(600718)：公司的業務包括三部分：軟件外包、行業應用與集成、數字醫療設備，其中軟件外包是其核心盈利和增長部門。公司是國內最大的軟件外包企業，主要為對日軟件外包。

　　我國軟件外包業務占全球的比例尚不到4%的比重，行業將實現長期高增長。通過外包軟件到發展中國家，將使發達國家的軟件開發成本大幅度下降，極具經濟效益。日、美經濟衰退對中國軟件外包行業形成短期影響，但是長期增長趨勢仍未改變。一旦經濟穩定，日、美軟件發包就將恢復較高增長。

　　公司將會完成整體上市時2009年業績增長30%的承諾。目前預期市盈率28倍，考慮到長久成長性，給予“推薦”評級。

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