碧水源業績增長質疑 股東名單出現涌金系身影
李域
在3月5日召開的證監會創業板發審委2010年第7次會議上，“背景顯赫”的北京碧水源科技股份有限公司(下稱“碧水源”)順利過會，但其成長性的質疑隨之而來。
“公司2008年，2009年凈利潤雖然持續增長，但以扣除非經常性損益孰低的上市口徑而言，2008年的凈利潤比2007年略微下降�！北本┠橙掏缎腥耸空J為碧水源不符合創業板發行條件中關于凈利潤的標準。
在《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)中，企業申請創業板首發有關凈利潤的指標有兩套標準，其一是最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；其二是最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率不低于30%。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據。
公開資料顯示，碧水源2007-2009年的凈利潤持續增長，分別為7061萬元、7483萬元、10719萬元，但是扣除非經常性損益后的凈利潤則是6980萬元、6893萬元、10719萬元。很明顯，2008年凈利潤低于2007年。
對此，碧水源公司相關人士表示，公司2008年業績出現小幅下滑，但并未大幅下跌，符合上市標準。
連續增長歧義
碧水源成立于2001年，位于北京中關村高科技園區，注冊資本1.1億元人民幣，是專業從事污水處理和廢水資源化業務，以膜生物反應器MBR技術為核心的高科技公司，其掌門人是棄官創業的歸國留學人員文劍平。
碧水源的財務數據顯示，2007 -2009 年度，公司主營業務收入分別為 20657萬元、22088萬元和 31345萬元，2008年和2009年同比增長分別為6.93%和41.91%，主營收入保持了快速增長的態勢。
公司解釋，其主要原因是公司承做的大型MBR新技術污水處理項目逐年增多。2008年主營業務收入同比增幅相對較小，主要是業務受2008北京奧運會影響所致。而 2009年，公司業務恢復到了快速增長的軌道。
但按照《暫行辦法》中對凈利潤第二套標準來判斷，碧水源2009年盈利，凈利潤高于500萬元，營業收入也高于5000萬元，不過2008、2009年營業收入的增長率卻低于30%。也就是嚴格意義上說，碧水源不滿足有關凈利潤的兩套標準。
事實上，《暫行辦法》規定中關于“持續增長”的歧義一直存在。
既可以理解為只要最近一年較上一年有增長即可，無需上一年較再上一年也有增長，也可以認為必須最近兩年均要實現環比增長。
參加過監管層培訓的投行人士表示，只要報告期的中間那一年不出現斷崖式下跌，那么企業只要最近一年較上一年有增長即可。所謂斷崖式下跌是指公司的凈利潤出現較大幅度的變動，例如某公司凈利潤2007年為8000萬元，2008年500萬元，2009年2000萬元。以上情況如果按照第一套方法判斷公司雖也符合創業板上市的凈利潤指標，但從本質上有違多數人對公司成長性的共識。
不過仍有多數行業內人士對此進行質疑，不但斷崖式下跌沒有具體的認定標準，而且持續增長的概念也并不明確，例如報告期內最后一年比照第一年保持大比例增長，即便期內的第二年未增長，也視作持續增長？
“涌金系”背景
在享有“南天涯，北碧水”美譽之外，碧水源的實際控制人以及股東都頗有來頭。
從碧水源的招股書來看，股東名單出現資本大鱷“涌金系”的身影。涌金系魏東的母親劉世瑩、兄長魏鋒分別持有2.61%和0.17%的股份；另一股東上海納米持有2.25%股權，其控股股東陳金霞為魏東遺孀。
資料顯示，云南國信于2006年9月便用2000萬元入股碧水源取得了7.5%的股權，同年11月云南國信便委托上海納米代持其所持碧水源2.25%股份。2007年3月1日，云南國信與瑞源信托計劃簽訂《股權轉讓合同》，約定：云南國信將其持有的有限公司5.25%股權轉讓給瑞源信托計劃，轉讓總價款1400萬元。
但是，瑞源信托計劃于2007年11月提前終止，云南國信轉而與劉世瑩等9人簽署協議，擬以1474.2萬元轉讓5.25%股權。
2008年8月，云南國信以1474.2萬元將碧水源5.25%股權轉讓給劉世瑩等9人，以600萬元平價將2.25%股權轉讓給上海納米。
除此之外，碧水源發起人之一的上海鑫聯創業投資有限公司創始人也經歷過資本市場的風風雨雨。上海鑫聯2006年8月29日注冊，注冊資本1.5億元，法定代表人為聶新勇。聶新勇則來自另一資本大鱷“德隆系”，曾任新疆德隆國際實業總公司執行董事。
2009年，碧水源基本每股收益為0.97元。若以此為基數，魏鋒等10名股東受讓云南國信所持股權的價格不到3倍市盈率。而上海鑫聯僅投資2000萬便持有碧水源825萬股。如果按目前創業板發行市盈率平均70倍計，碧水源上市后兩大系將出現大幅增值。
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