□ 加 貝 玉 榮

　　2009年10月30日，中國創業板第一批28家公司集體掛牌上市，時至今日，創業板“滿月”已過。在20多個交易日里，創業板吸引了無數人的眼球，也動蕩了無數人的心魄。從首日的爆炒到次日的暴跌，以及隨后的復位之路，創業板誕生初期的表現并沒有出乎事先很多人的預料。畢竟，創業板市場先天的基因與主板和中小板并沒有什么本質的不同，而創業板發生基因突變和轉基因的可能性也并不大。在隨后成長的日子里，創業板依舊需要和主板、中小板這些哥哥姐姐們一樣，打針吃藥，再打針再吃藥……

　　沒有比較就沒有鑒別。創業板公司的高市盈率讓投資者發現，相比之下主板的股票是那樣的具有投資價值。有了創業板的這樣一個標桿，主板股票的“層高”提高不少。不過，市盈率高也未見得是壞事，正如有錢并不是壞事一樣，但是，還有一句話說的是，男人有錢就變壞，這句話盡管有些絕對，但是并非完全沒有道理，至少在上市公司中，超募的資金已經讓不少創業板上市公司有了“非份之想”。

　　11月3日，億緯鋰能發布了創業板第一份“資金置換”獨立董事意見公告，計劃用募集資金置換“早先已經投入主營業務的自籌資金”， 此舉一出，立即引起了各界質疑，業內人士紛紛指出，“資金置換”明顯有變相挪用募集資金之嫌。盡管，資金置換表面上并不會改變資金的數量，但通過置換后，就像洗錢的過程一樣，企業原先的募集資金搖身一變，成了上市公司的自籌資金，規避了證監會對募集資金的監管。按照證監會的規定，上市公司的募集資金只能按照招股說明書中的承諾使用，不得挪用，但對于上市公司的“私房錢”，證監會則鞭長莫及。

　　繼億緯鋰能之后，目前已經有包括華誼兄弟、上海佳豪等多家家創業板公司發布了類似的“資金置換”公告，創業板募集資金變相挪用的風險正在與日俱增。

　　除了變相挪用募集資金的隱患外，創業板原始股東變相出售公司限售股套現，也開始盛行。據媒體報道，包括華誼兄弟在內的一些創業板的原始股東，打著“股權質押”的幌子，以5折的價格大舉變相拋售公司限售股。由于原始股有限售期限制，這些原始股東們和接手盤約定以5折的價格合同協議轉讓，具體操作時，雙方達成一份“股權質押融資合同”，原始股東便以“股權質押融資為由”向深交所提出申請，再到中登公司辦理凍結手續，等限售期過后再交易過戶。對于這些行為，法律人士認為，這是一種變相減持。

　　在剛剛召開的第五屆中國證券市場年會上，剛剛滿月的創業板自然成為學者專家們的熱議。

　　創業板和中小板應合一

　　原全國人大副委員長成思危：我們的深交所現在有一個主板，有一個中小企業板，再加上一個創業板，但是從它的結構來看我覺得還有值得商榷之處。因為現在我們國家規定，主板的增量都到上交所，所以深交所有一個如何進一步發展的問題，在這個問題上其實我認為當初我們設立中小企業板的時候是因為創業板暫時不能開。當時建議建立科技板塊中小企業板，按照主板的要求，防范風險，逐步降低條件、擴大規模，最后使它成為創業板。但是現在做法是，把創業板和中小企業板分開了，我個人感覺這個問題可能將來要改變，因為這兩個板之間有很多交錯，當然我也理解深交所一個需要有增量，所以中小企業板不能放棄。但是從另一個角度來說，如果創業板和中小企業板并存，有可能會二者都得不到發展。因為弄不好就可能有的市場被邊緣化，香港的創業板市場在一定程度上是被邊緣化的，這個教訓是值得我們注意的。

　　我們要支持創新型企業，有的人要支持創業型企業，這兩個還是不同的，因為創業型企業只要創業都可以叫做創業型企業，說得刻薄一點開個小面館也是創業，但是創新型企業是有明確定位的，像納斯達克前面規定的都是很明確的。所以要嚴格的規定什么是創新型企業，可能需要證監會和科技部共同來研究標準。

　　建議首日上市應以發行價

　　確定臨時停板制度

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐：28家上市的時候我也去深圳了，28家代表怎么講的，感謝證監會、感謝中介機構，就沒感謝投資者，為什么？他們給的機會，不是市場給的機會，這是不可以的。中國的資本市場是一個投機的市場，在這種條件下監管部門應該發揮什么作為。所以我提一個建議，他們說是倒退？我說在詢價的基礎上證監會要有一個指導價，比方說1—30倍，超過30倍有權警告你，30倍也差不多了吧。

　　第二個，現在深交所采取了臨時停板制度，是在撮合交易價首批上市價的基礎上，20%限制、50%限制、80%限制，實際上我認為這種限制是毫無用處的，因為撮合定價的時候已經漲到百分之百了，那種情況下再去限制，等于能漲到200%，沒意義啊。能不能夠以發行價為基礎，哪怕30%、40%這樣一個邊，或者說以發行價為基礎搞臨時漲停板，這樣炒到百分之百可能一周的時間。

　　“椰風擋不住”

　　北京股權投資協會基金協會常務理事兼國際委員會主席高志凱：我想跟大家分享一下我的擔憂，為什么？我覺得如果說任何一個企業他的市盈率達到100倍、甚至100倍以上，使得我想起海南有一個椰汁，廣告詞叫“椰風擋不住”，如果你是這個公司的投資人怎么辦，擋不住要把自己的股權趕緊套現。現在市場上出現了非常不安的情況，就是說有些公司的大股東，如果他的市值是100倍，他用25倍—50倍這樣的區間提前獲利而吐，這樣我覺得是非常令人擔憂的一個事情，也就是說當在創業板這個舞臺上還是熱到非凡的時候，實際上臺底下已經發生了很大的變化，股東都想趕緊逃出去，這種現象會使得這個公司出現長足發展的動力，因此我覺得一個是估值的方面，應該是嚴密關注的問題，大股東或者控股股東的持股動向，不管是真實的披露的，還是在幕后從事的這個事情，都應該引起市場的關注、監管部門的關注。

　　加快發行速度

　　創業板一年后再看

　　證券日報總編輯陳劍夫：在創業板開板前后，在博客上寫了兩篇文章，肯定是我個人的觀點，一篇叫“創業板的準確定位要在開板一年之后”，主要是基于兩個判斷，一個是市場各方面的博弈，可能會需要一段時間才能夠形成較為合理的估值恢復和均衡化的真實價格。第二個，對企業來講，有一個向市盈率轉化的過程，所以肯定需要經過市場的博弈過程，才會找到真實的價格。另外一篇文章“創業板需要盡快掛牌5百—1千家”。目前的問題可能大家已經看的比較清楚了，目前創業板已經掛牌的企業，跟創業板創業性質有所偏離的。第二個，資源的配置不太合理，我們的想法就是，盡快的創造5百—1千家。按照目前的審批速度不可能這樣的家數。監管部門的考慮當然是出于愛護市場、保護投資者的角度，咱們回憶一下前幾年的期貨市場，期貨市場當時的問題是，國家覺得這個市場不太容易控制，做一些很小的品種，很小的品種到最后一炒就震蕩的非常離譜，監管部門一看震蕩的這么離譜，大品種根本就不敢放，像中國人最多用的稻谷資源類的更不敢放，像小的品種綠豆、紅小豆炒得更加劇烈，咱們要走出這個怪圈，所以中小企業板也存在這個問題。

　　經濟容量決定創業板成功率

　　南京證券投資部副總經理張玉璽：從成長型的角度談一談創業板它的未來發展是不是會有健康的長遠的發展，我是覺得我們的創業板當前推出從成長性來說應該有好的健康的發展的。為什么呢？原因有兩個，第一，為什么說大多數國家的創業板最后都失敗了，只有美國是成功的，我個人認為很多國家的經濟容量沒有這么大的創新型中小企業的企業基礎。我們公司事實上不出現這種情況，據統計，中國盈利達到1千萬以上企業有2萬家，這個數字是非常驚人的。上市資源來說，我們的創業板應該有非常好的發展，應該有健康的發展。

　　不要急著給創業板下定論

　　原納斯達克中國區首席代表徐光勛：這個時間段落，我覺得看中國給我們創業板時間太短，這個時候你定一個結論性的東西我覺得太早，因為股票交易所是很宏觀的，政治、經濟、文化各個方面很多的。我覺得中國的創業板推出來是絕對的好事，對上市公司、對投資者、對機構是好事，但是對它的評論我覺得不要太著急，給它幾年的時間，因為好多事情需要時間的，不是一天、兩天、一個月、兩個月。納斯達克也是最新的，走了30幾年，中國主板才20幾年，還沒有到那個程度，所以呼吁我們的媒體，對中國資本市場再給它幾年，不要做一個結論性的評論。

　　如果觀察世界各地的創業板、股票交易所成功的路徑不是一兩個標準答案，而且成功的交易所有宏觀的一面、也有微觀的一面，中國的創業板這次能夠推出來，28家上市公司平均58市盈率融到資金，本身也是一個成功的案例，關鍵不在于怎么開始，而是怎么持續下去。

　　盡管中國的資本市場目前滿足了好多上市公司的資金需求，但是我們資本市場還是遠遠不能滿足所有需要資金的，所以，我們的思路要放寬一下。可以適當的考慮境外市場，而且也應該給境外上市一個名分，讓他們能夠成功的上市，因為這個錢還是會回到中國來，服務中國的現代化建設，盡管有些是民企，所有的資產都在中國境內，搬不走。

　　大蛋糕以后不一定會再有

　　民族證券投資銀行部董事總經理姜勇：最大的感受就是快，因為3月31日登了管理辦法，7月中旬登了信息披露準則，7月26日就開始受理材料了，第一次過會9月17日，9月25日開始發行，10月30日掛牌，太快了。因為我們做投行業務的，難以想象在中國的A股市場可以有這樣的發行。我們感到第一批上市的28家企業，真的是政府給了他們送了一個非常大的蛋糕，他們享受了快，中國證券市場、資本市場發行體制高效審核帶來的快的大蛋糕以前體會不到，以后能不能有不好說。

　　希望為國有創投松綁

　　科技部火炬中心金融處處長程維華：創業板的推出對風險投資發展起到了非常大的作用。我國本土創投經過20年的發展，從無到有，目前經過我們統計本土創投400多家，總的資金量1400多億，在發展的過程中，我認為有兩個本質的問題現在還在制約著我國本土也的發展。第一，國有體制的管理問題。國資的管理體系，實際上是把創業風險投資作為傳統生產型企業進行考核的，不符合創業投資的規律。我們現在對創業風險投資采取備案制的管理體系，很多非備案的機構也在從事創業風險投資行為的機構、個人包括天使投資者沒有享受到相關的政策，沒有把他們真正的投資動力調動起來， 有兩點呼吁，一個，希望國資為國有創投進行松綁，制定符合創業投資規律的管理體系。第二，要盡快制定對所有投資行為的優惠政策，只要是對科技中小企業有投資行為的，都應該視同于創業投資享受75%的減免所得稅的待遇。

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