理財(cái)周報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 杜曉光/文

　　如何把握創(chuàng)業(yè)板上市后的投資定位？鑒古知今。

　　同樣在首日遭遇爆炒，同樣隨后大幅下挫，2004年上市的中小板的老八股很多熬到了牛市才解放首日所有套牢盤(pán)；創(chuàng)業(yè)板的日子目前看要好得多，吉峰農(nóng)機(jī)(300022.SZ)不到半個(gè)月就創(chuàng)出歷史新高，盡管創(chuàng)業(yè)板估值過(guò)高幾乎是市場(chǎng)的一致看法。

　　1年后正式分化

　　k線圖上，老八股前期的走勢(shì)高度相似：首日后2－3日，均出現(xiàn)大幅度下滑，并隨著大盤(pán)的探底，普遍均有較開(kāi)盤(pán)價(jià)60%左右的跌幅，整個(gè)下滑過(guò)程持續(xù)了1年多。

　　估值的合理帶來(lái)了分化，隨后的幾年，老八股的命運(yùn)截然不同。截至今年三季報(bào)，當(dāng)時(shí)備受追捧的大族激光(002008.SZ)5年股價(jià)只增長(zhǎng)約70%，資產(chǎn)增加5.11倍，但利潤(rùn)僅僅增加43%。而當(dāng)時(shí)并不為大家看好的，上市首日漲幅幾乎最少的華蘭生物(002007.SZ)5年股價(jià)增長(zhǎng)13倍，資產(chǎn)增加90%，凈利潤(rùn)增加超過(guò)2倍。其他6家公司除新和成(002001.SZ)股價(jià)漲幅超過(guò)3倍以外，其他5家漲幅都在2倍以下，并未顯著超越大盤(pán)。

　　從過(guò)去5年的走勢(shì)看，中小板老八股已分化為3個(gè)層次，即發(fā)展最好的醫(yī)藥類(lèi)公司，如華蘭生物、華邦藥業(yè)(002004.SZ)、新和成；表現(xiàn)中規(guī)中矩的傳統(tǒng)行業(yè)，如偉星股份(002003.SZ)、ST瓊花(002002.SZ)、德豪潤(rùn)達(dá)(002005.SZ)；偽高科技公司，如大族激光、精功科技(002006.SZ)。

　　一類(lèi)老八股是產(chǎn)業(yè)鏈最短的公司：高壁壘+行業(yè)話語(yǔ)權(quán)的醫(yī)藥公司。

　　華蘭是行業(yè)龍頭，是上游，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，也受醫(yī)藥原料價(jià)格影響，但由于成本極低，這個(gè)影響構(gòu)不成太大威脅。華蘭的下游就是各大醫(yī)院，所以華蘭幾乎就相當(dāng)于最終消費(fèi)市場(chǎng)。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，算是兩個(gè)環(huán)節(jié)。

　　僅面對(duì)下游一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，華蘭可以非常輕松地通過(guò)建設(shè)漿站的方式，牢牢控制整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，這使得華蘭有很強(qiáng)的防御性。

　　新和成產(chǎn)業(yè)鏈有3個(gè)環(huán)節(jié)。上游新和成——二次加工企業(yè)——醫(yī)院與經(jīng)銷(xiāo)商，最后通過(guò)出口來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的完結(jié)。提供原料，也就是間接參與終端市場(chǎng)，利潤(rùn)肯定下滑，而出口受經(jīng)銷(xiāo)商左右，利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)都受到影響。雖然具有行業(yè)定價(jià)權(quán)，但定價(jià)權(quán)所產(chǎn)生的利益分散了。

　　華邦藥業(yè)在行業(yè)內(nèi)同樣具有很高的技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)業(yè)鏈也只有3個(gè)，且主要市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)。華邦與華蘭生物之間的差距主要是所處上游地位優(yōu)勢(shì)不明顯，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)業(yè)鏈短的優(yōu)勢(shì)被分化開(kāi)來(lái)。

　　二類(lèi)老八股是產(chǎn)業(yè)鏈略長(zhǎng)的傳統(tǒng)企業(yè)：市場(chǎng)做得好，但防御性差。

　　包括偉星、ST瓊花和德豪潤(rùn)達(dá)。這幾家公司處于各自產(chǎn)業(yè)中游，上游主要為原料供應(yīng)商，下游主要為相關(guān)行業(yè)如服裝等。

　　偉星股份產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?個(gè)環(huán)節(jié)，樹(shù)脂金屬等原料——偉星——主要為服裝業(yè)。且偉星對(duì)兩邊均不具備控制優(yōu)勢(shì)。樹(shù)脂金屬價(jià)格隨匯率以及有色金屬行情發(fā)生變動(dòng)，對(duì)偉星股份成本影響較大。但基于龐大的市場(chǎng)占有率，偉星股份發(fā)展勢(shì)頭受行業(yè)回暖影響依然保持強(qiáng)勁。

　　相較來(lái)說(shuō)，德豪潤(rùn)達(dá)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位較為尷尬，原料價(jià)格不菲，為下游企業(yè)進(jìn)行代加工服務(wù)，兩頭受擠壓，毛利率較低。

　　三類(lèi)老八股是偽高科技公司。

　　三類(lèi)公司中，發(fā)展最差的是高科技企業(yè)。大族激光與精功科技在各自行業(yè)都具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為什么盈利能力與股市表現(xiàn)最差呢？

　　大族激光產(chǎn)業(yè)鏈比較復(fù)雜。上游有昂貴的原料供應(yīng)商，包括歐美一些國(guó)家激光企業(yè)，主要為切割機(jī)等零部件的生產(chǎn)供應(yīng)商，銅、鐵行業(yè)上游企業(yè)等。下游包括皮革行業(yè)、紡織行業(yè)等，大族激光受關(guān)聯(lián)行業(yè)景氣和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響而波動(dòng)劇烈，業(yè)績(jī)十分不穩(wěn)定。

　　精功科技上游為金屬原料與零部件供應(yīng)商，隨原料成本波動(dòng)影響，對(duì)主營(yíng)收入影響很大。公開(kāi)資料顯示，占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)30%的紡織機(jī)械給精功帶來(lái)的利潤(rùn)還不如只占主營(yíng)收入比例9%的太陽(yáng)光伏設(shè)備。

　　產(chǎn)業(yè)鏈決定企業(yè)未來(lái)發(fā)展層次，產(chǎn)業(yè)鏈越短越牛

　　從上述研究可以看出，小產(chǎn)業(yè)鏈公司發(fā)展最好；傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展相對(duì)高科技企業(yè)發(fā)展較好，關(guān)鍵在于市場(chǎng)占有率高；大族激光與精功科技之所以最差，除了產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)長(zhǎng)無(wú)法控制，缺乏技術(shù)壁壘也是一大原因。

　　比如說(shuō)，華蘭生物產(chǎn)業(yè)鏈最短，很容易控制整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，而華蘭生物技術(shù)的提高，在較短的產(chǎn)業(yè)鏈中能夠很快得到認(rèn)可，技術(shù)優(yōu)勢(shì)相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的公司，更容易覆蓋整條產(chǎn)業(yè)鏈并抬升門(mén)檻優(yōu)勢(shì)。

　　高高在上的股價(jià)反映了華蘭優(yōu)秀的基本面，那么，誰(shuí)是下一個(gè)華蘭生物呢？

　　愛(ài)爾眼科能成為下一個(gè)華蘭生物？

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈最短的公司主要有愛(ài)爾眼科(300015.SZ)和鼎漢技術(shù)(300011.SZ)，擁有良好的行業(yè)前景。

　　鼎漢技術(shù)系國(guó)內(nèi)軌道交通信號(hào)智能電源領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，處于行業(yè)上游，具有壟斷性地位，下游為工業(yè)需求市場(chǎng)。所屬行業(yè)極其細(xì)分且政策性強(qiáng)、壟斷性高，由此形成較高的進(jìn)入門(mén)檻。

　　鼎漢存在的問(wèn)題是防御性略有不足：市場(chǎng)飽和或萎縮對(duì)其影響會(huì)比較大，開(kāi)拓新市場(chǎng)將會(huì)帶來(lái)新的問(wèn)題，具有不確定性，但值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　愛(ài)爾眼科處于眼科醫(yī)藥行業(yè)上游，下游為各大醫(yī)院，與華蘭生物產(chǎn)業(yè)鏈有類(lèi)似之處，產(chǎn)業(yè)鏈較短，具有行業(yè)門(mén)檻優(yōu)勢(shì)。愛(ài)爾眼科目前擁有19家連鎖眼科醫(yī)院，2008年的門(mén)診量、手術(shù)量均處于全國(guó)同行業(yè)首位。

　　短期創(chuàng)業(yè)板的炒作龍頭已經(jīng)出爐，那就是吉峰農(nóng)機(jī)，而像華蘭生物那樣的業(yè)績(jī)長(zhǎng)牛呢？未來(lái)幾年，市場(chǎng)將給出答案。

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