“股市有風險，入市須謹慎”，這句話許多投資者耳熟能詳。但在此，仍然有必要重申這句警言。因為與主板相比，創業板市場的股價波動更大，投資風險也更高，投資者不可不察。

　　系統風險

　　股市風險常被分為系統風險與非系統風險(見圖1)。其中系統風險主要指與整個市場相關的風險，也可稱為大盤風險，當市場中絕大部分股票都下跌時，就是系統性風險爆發。

　　系統風險與非系統風險最大的區別在于，由于系統風險涉及絕大部分股票，投資者無法通過分散投資進行規避。

　　典型的系統風險如2000年的納斯達克市場(見圖2)，在投資者對網絡股、高科技股的狂熱追捧下，市場已在此前三年上漲了300%，整體市盈率飆升，市場聚集了大量獲利盤，系統性風險一觸即發。2000年3月10日，大盤終于跳水，在此后二年多時間中，下跌了77%。在此期間，市場中幾乎所有股票全部大跌，80%的股票跌幅超過了80%。

　　從全球經驗看，與主板市場相比，創業板市場的波動性明顯更強，系統性風險更大。對比標準普爾500指數(主要成份股為在紐約證券交易所上市的公司)與納斯達克綜合指數近十幾年的走勢圖(見圖3)，可以看出，納指波動性要明顯大于標普500。又比如，英國AIM市場(英國的創業板市場)，在2000年3月網絡股泡沫破滅時，股指也從最高點跳水，至2003年下跌了81%，而同期英國金融時報100指數(成份股為倫敦證券交易所上市公司)只下跌了47%。

　　更值得投資者注意的是，由于創業板市場更嚴格的退市制度，在大盤下跌過程中，已經淘汰了大量無法滿足上市條件的公司，如若不然，納斯達克與AIM的跌幅會更深。

　　創業板市場波動如此劇烈，主要原因在于，創業板公司普遍存在成立時間短、規模小、所處行業特殊，經營模式創新等特點，這就使市場對這些公司的估值缺乏較為可靠的標準，投資者對公司的發展前景容易交替出現極度樂觀與極度悲觀的判斷，進而導致大盤整體振幅加大。

　　疊加效應

　　非系統風險主要指個股或部分股票下跌所帶來的風險。這類風險又可以分為兩種：基本面風險與炒作風險。前者是指公司基本面發生突變，導致股價下跌；后者是指上市公司股價被炒作虛高導致的下跌風險。基本面風險與炒作風險是投資者經常遇到的風險類型。

　　當然，系統與非系統風險很多時候并非單獨存在，而是相互疊加相互影響產生共振。

　　比如說，2000年網絡泡沫破裂前夕，納斯達克市場中，既蘊含著大盤的系統性風險，也包括了個股業績突然“變臉”的基本面風險，也有投資者對個股瘋狂炒作的風險。當這些風險一起發作時，破壞力驚人。

　　在疊加效應的作用下，創業板公司的振幅很可能會非常大，超出習慣于主板漲跌幅度的投資者的經驗范圍。例如，搜狐(NASDAQ：SOHU)在2000年7月上市后，其股價便從起初的13美元左右，在不到一年時間里跌至0.71美元，跌幅高達95%，而到了2003年，股價又攀升40.9美元，漲幅高達5660%(見圖4)。

　　高成長泡沫

　　證券市場中，不少投資者容易產生一種誤解，認為炒作績差股、概念股存在風險，而追捧高成長股、績優股風險并不高。

　　但事實并非如此。即使公司業績持續增長，炒作風險依然不容忽視。以納斯達克最耀眼的明星股微軟為例，該公司在1999年底時，股價漲至58.7美元，每股收益0.71美元，市盈率達到83倍。這家堪稱偉大的軟件公司，其業績并沒有隨著網絡泡沫破滅而縮水，時至2008年底，公司每股收益達到1.87美元，業績較之9年前，有了大幅提升，但此時，股價也僅僅只有19.1美元，較最高點下跌了67.5%。(見圖5)

　　從中不難看出，即使對于績優股、成長股的高估，也同樣蘊含重大風險。這主要是因為，公司的高成長，只會發生在一段時期內，隨著公司規模加大，業績基數增加，高成長的難度會越來越大，一旦增速下滑，原有對高成長的預期將回落(表現為市盈率下降)，導致股價下跌。

　　我們以A公司的業績、市盈率變化為例，可以清晰地體會出對高成長股票高估的危險性(見圖6)。當A公司業績在前四年出現加速增長時，市盈率也逐步走高，股價被推至168元的高點，而當第五年業績增幅回落時，市盈率便大幅跳水，公司股價也下跌了76%。

A公司	第一年	第二年	第三年	第四年	第五年
每股收益	0.5元	0.75元	1.2元	2.4元	2.64元
每股收益同比增幅		50%	60%	100%	10%
市盈率	30	50	60	70	15
股價	15元	37.5元	72元	168元	39.6元

　　概念炒作

　　與追捧高成長股相比，盲目跟隨概念炒作對投資者傷害更大。畢竟，追捧高成長股尚有公司原有的業績表現作支撐，而概念炒作往往是空中樓閣。

　　從以往的經驗來看，概念支撐下暴漲的股票，鮮有將概念真正化為利潤大增的奇跡，最終的結局，往往是從夢想回歸現實。

　　例如，2007年11月20日，全聚德(002186)上市首日以36.81元開盤，在隨后的20個交易日，由于受奧運概念的影響，股價最高漲至78.56元。此后股價一路下跌，三個多月就下跌超過50%，2009年4月13日收盤報28.3元，比最高點下跌近64%。

　　全聚德奧運概念的“邏輯”很簡單：奧運會期間，將有眾多外賓光臨北京，而全聚德作為北京的“標志”，將是外賓必到的飯店，全聚德的業績將會有大幅提升。咋一聽，仿佛很有道理，確實是貨真價實的奧運概念。但結果究竟怎樣呢？從全聚德2008年的年報數據看，公司全年接待賓客人數僅增長了不到8%，凈利潤同比增長17.6%，遠低于當初的預期。

　　再比如，2003年非典疫情爆發時，一些制藥公司借非典疫苗等概念股價大漲，但之后不久，便又紛紛大幅回落。事后看，非典疫苗的開發周期相當漫長，截至2008年，疫苗尚處于臨床試驗階段，距離最終研制成功仍相距甚遠。

　　事實上，大多所謂概念只是對公司未來業績增長空間將迅速擴大的模糊預期，從預期到最終化為現實，中間充滿了不確定因素。更何況，還有一些概念本身只是配合莊家操縱市場的工具。(深交所投資者教育中心，本文由袁克成撰寫)

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