淺論創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的必要性和市場基礎(chǔ)

　　文/中國證監(jiān)會副主席 姚剛

　　最近，中國證監(jiān)會發(fā)布了《首次公開發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)已進(jìn)入實(shí)施階段。創(chuàng)業(yè)板市場作為我國多層次資本市場的重要組成部分，對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、建立健全中小企業(yè)金融支持體系具有十分重要的意義。

　　創(chuàng)業(yè)板的建立，適應(yīng)了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。受國際金融危機(jī)影響，我國經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。黨中央、國務(wù)院果斷采取了一系列

　　“保增長，擴(kuò)內(nèi)需，調(diào)結(jié)構(gòu)”的措施，并已經(jīng)初見成效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了一系列積極變化。創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)，有利于發(fā)揮資本市場的資源配置功能，引導(dǎo)資源向具有競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)、高科技的自主創(chuàng)新型企業(yè)流動(dòng)，從而加快國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。

　　創(chuàng)業(yè)板的建立，適應(yīng)了建立健全中小企業(yè)金融支持體系的需要。發(fā)展中小企業(yè)對于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長、擴(kuò)大社會就業(yè)、保持社會穩(wěn)定和建設(shè)創(chuàng)新型國家具有重要的戰(zhàn)略意義。根據(jù)國家發(fā)改委的統(tǒng)計(jì)，中小企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值和實(shí)現(xiàn)利稅分別占全國總額的50%以上，提供的出口占60%以上，中小企業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)體系中最具活力和增長潛力的部分。長期以來，我國中小企業(yè)一直面臨著“融資難”的問題。國家一直在積極健全中小企業(yè)金融支持體系，但受全球金融危機(jī)以及外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的影響，當(dāng)前中小企業(yè)融資問題依然突出。創(chuàng)業(yè)板直接服務(wù)于中小創(chuàng)新型企業(yè)的直接融資需要，可以拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，使創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資、銀行及其他信貸、擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及地方政府等資金進(jìn)一步匯集和投入到中小企業(yè)，創(chuàng)新型中小企業(yè)的綜合性金融支持體系將逐步形成，國家的中小企業(yè)融資體系建設(shè)將更加完善。創(chuàng)業(yè)板撬動(dòng)的民間投資，將成為擴(kuò)內(nèi)需、保增長的重要力量。

　　創(chuàng)業(yè)板的建立，適應(yīng)了以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)的需要。當(dāng)前，我國就業(yè)形勢十分嚴(yán)峻，國家正在千方百計(jì)促進(jìn)就業(yè)。中小企業(yè)為我國提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造就業(yè)崗位關(guān)鍵在中小企業(yè)。創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展初期對人力資本的需求很大，穩(wěn)定這類企業(yè)并促進(jìn)其發(fā)展，將有力地保障社會就業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中小板上市公司上市前員工人數(shù)平均只有1300人不到，上市后二至三年，其平均員工人數(shù)就增加到3400人，增長近1.6倍。推出創(chuàng)業(yè)板市場，擴(kuò)大中小企業(yè)融資，有利于在全社會營造出創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的良好氛圍，提升投資信心，激勵(lì)和引導(dǎo)更多的優(yōu)秀人才加入創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的行列，帶動(dòng)更多的人創(chuàng)業(yè)、就業(yè)。

　　創(chuàng)業(yè)板的建立，適應(yīng)了完善多層次資本市場體系的需要。根據(jù)國務(wù)院原則同意的多層次資本市場方案，我國的多層次資本市場體系由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和統(tǒng)一監(jiān)管下的場外市場等構(gòu)成。中小企業(yè)板設(shè)立五年來，對于中小企業(yè)的培育、規(guī)范、引導(dǎo)和發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但中小企業(yè)板的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)與主板相同，還有大量高成長、創(chuàng)新型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能直接進(jìn)入資本市場。創(chuàng)業(yè)板適應(yīng)了中小創(chuàng)新型企業(yè)的多元化融資需求，適應(yīng)了廣大投資者多樣化的投資需求，是推進(jìn)我國多層次市場體系的重要舉措，有利于擴(kuò)大資本市場服務(wù)范圍、完善市場功能、提高市場資源配置效率。

　　從2000年起，我國資本市場就已經(jīng)開始了建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場的嘗試和探討。在此期間，社會各界一度對我國是否具備發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的基礎(chǔ)存在爭議。經(jīng)過近十年的發(fā)展，特別是自從2004年1月國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》發(fā)布以來，我國資本市場的外部環(huán)境和內(nèi)部條件發(fā)生了巨大變化，為我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的各方條件已經(jīng)成熟。

　　首先，我國證券市場法制環(huán)境不斷完善。2006年1月1日起開始實(shí)施的修訂后的《公司法》、《證券法》，取消了股票發(fā)行條件中有關(guān)經(jīng)營業(yè)績等財(cái)務(wù)指標(biāo)的硬性規(guī)定，放寬了股權(quán)激勵(lì)、無形資產(chǎn)出資折股等方面的限制，這些都為針對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)設(shè)計(jì)寬松、靈活的創(chuàng)業(yè)板制度提供了法律基礎(chǔ)和條件。

　　其次，我國證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。股權(quán)分置改革解決了長期困擾我國資本市場發(fā)展的一些歷史遺留問題和體制性矛盾，基于全流通的股票定價(jià)機(jī)制和交易機(jī)制已經(jīng)初步形成；通過完善上市公司監(jiān)管體制、強(qiáng)化信息披露、規(guī)范公司治理等一系列專項(xiàng)措施，全面提高上市公司質(zhì)量；證券公司綜合治理取得成效，證券公司經(jīng)營行為規(guī)范程度明顯提高，經(jīng)營狀況有所改善，有效夯實(shí)了行業(yè)基礎(chǔ)。

　　第三，社會各界對啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板逐步達(dá)成共識。黨中央、國務(wù)院近幾年連續(xù)出臺一系列政策文件，反復(fù)強(qiáng)調(diào)要發(fā)展多層次資本市場，通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮資本市場在支持自主創(chuàng)新等重大國家戰(zhàn)略中的作用，社會各界已形成廣泛共識。同時(shí)，隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市等制度、規(guī)則的陸續(xù)出臺以及宣傳工作的逐漸深入，投資者對創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)有了進(jìn)一步的認(rèn)識，為創(chuàng)業(yè)板的順利啟動(dòng)和平穩(wěn)運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)。

　　第四，我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場所需的上市資源十分豐富。我國經(jīng)濟(jì)長期保持高速增長，作為主要經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的廣大中小企業(yè)獲得了長足發(fā)展，尤其是涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的成長型、科技型中小企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)板市場提供了豐富的上市資源。根據(jù)2004年全國經(jīng)濟(jì)普查結(jié)果，截至2004年底，我國共有324.9萬家企業(yè)，其中2004年凈利潤達(dá)到500萬元以上，且營業(yè)收入達(dá)到5000萬元以上的企業(yè)達(dá)36000余家。從高科技企業(yè)的情況來看，截至2006年末，我國52個(gè)國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)共有近46000家企業(yè)，其中，營業(yè)收入5000萬元以上的企業(yè)近10000家。根據(jù)2008年3月底的數(shù)據(jù)，29家國家級高新區(qū)內(nèi)符合創(chuàng)業(yè)板上市條件且有上市意愿的企業(yè)有966家，各省提供的非高新區(qū)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)有360家，全國各主要券商為創(chuàng)業(yè)板儲備的上市資源也達(dá)數(shù)百家以上。

　　第五，中小板的探索與實(shí)踐為成功建設(shè)創(chuàng)業(yè)板積累了經(jīng)驗(yàn)。中小企業(yè)板設(shè)立近五年來，監(jiān)管部門開展了大量的探索與創(chuàng)新工作，總結(jié)了許多適應(yīng)中小型上市公司特點(diǎn)的工作思路和方法，積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，也鍛煉了一批對中小型公司市場運(yùn)作具備相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員，為創(chuàng)業(yè)板市場的成功建設(shè)打下了良好基礎(chǔ)。

　　第六，與創(chuàng)業(yè)板建設(shè)相關(guān)的其他基礎(chǔ)性條件也日益完善。一是機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展，逐步引導(dǎo)市場形成理性的價(jià)值投資理念；二是創(chuàng)投行業(yè)在經(jīng)歷了低潮后開始進(jìn)入活躍期，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》的發(fā)布，使創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展環(huán)境不斷改善，近年來對成長初期企業(yè)的投資規(guī)模明顯上升；三是中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)進(jìn)入代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的試點(diǎn)工作有序開展，作為創(chuàng)業(yè)板孵化器的全國性場外市場開始形成。

　　創(chuàng)業(yè)板市場的啟動(dòng)，因應(yīng)時(shí)勢，適應(yīng)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)需要和廣大中小企業(yè)的現(xiàn)實(shí)要求。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板市場具有區(qū)別主板市場的風(fēng)險(xiǎn)特征，為了確保創(chuàng)業(yè)板市場的成功推出，我們在設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板制度時(shí)，堅(jiān)持了“立足我國實(shí)際情況，借鑒境外市場經(jīng)驗(yàn)”的原則。一方面借鑒境外市場經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，吸引成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)充分利用創(chuàng)業(yè)板市場；另一方面，充分考慮國內(nèi)誠信法制建設(shè)環(huán)境、市場約束機(jī)制的現(xiàn)狀，結(jié)合主板特別是中小板市場的一些成熟監(jiān)管實(shí)踐，設(shè)計(jì)了適合中國國情的發(fā)行上市監(jiān)管制度。我們相信，建立在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長、上市資源充沛的牢固基礎(chǔ)之上，結(jié)合了海外市場和中小板的成功經(jīng)驗(yàn)，中國創(chuàng)業(yè)板市場必將為整個(gè)資本市場帶來新的機(jī)遇和希望，必將為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出其應(yīng)有的貢獻(xiàn)。來源：《經(jīng)濟(jì)》

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