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價格殺手:投行創業板爭奪戰或劣幣驅良

http://www.sina.com.cn  2009年05月23日 02:04  21世紀經濟報道

  本報記者 簡俊東 深圳報道

  創業板尚未開,價格戰硝煙卻開始升起。

  “業內一些小券商報出了四五百萬的低價。”某券商投行部門負責人告訴記者。

  一家上市企業的保薦費加上承銷費才4、5百萬,這在主板上市公司中是無法想象的。“中小板上市的項目,我們公司最低收費要1500萬左右。上創業板的項目,考慮到融資規模小以及包銷風險不高等因素,我們的報價下限也在1100萬元左右。低于這個價格只能放棄。”深圳一家券商的投行人士告訴記者。

  記者走訪了數家儲備較多創業板項目資源的券商,其最低的收費基本在800萬到1200萬之間。

  這些是“生活無憂”的機構,更多小投行生活在“貧困線”上。“投行業務的集中度非常高,排名靠前的十數家投行占據絕大部分市場份額,大量的小券商一直以來沒什么項目做,趁著創業板推出的機會爭搶項目。小投行運營成本很低,這可能是他們愿意報出超低價的原因”,上述深圳投行人士分析。

  創業板的投行業務如發生惡性競爭,最后會迫使優秀投行退出。“以股改為例子,剛開始的時候,投行收費比較高。后來隨著惡性競爭,很多變成義務勞動,基本不收費。對價就是上市公司把限售股托管在這家券商的營業部或者要求上市公司承諾未來再融資的時候還讓這家券商來做。競爭到最后,中信、銀河等一些投行實力強的券商退出這塊業務。”

  “希望監管部門會有一個引導性價格出來。”上述人士表示。

  大多投行冷淡

  揮動著價格屠刀的參與者已出現,但多數券商沒有專門設立創業板的部門。

  國信證券和光大證券人士都告訴記者,其投行部門沒有為創業板推出而做出調整。招商證券投行部人士也表示,并沒有一個固定的部門在做創業板的項目,不過每個項目組都儲存一些創業板項目,所以符合上創業板條件的項目也有30個左右。

  跟外界想象不一樣的是,多數券商表示不會為了創業板推出而招聘更多人員。對于這一問題,券商有著現實的考慮,“很多券商都是國有企業,人員招聘受到控制。要想招聘,首先要求總部給投行部門分配招聘名額,這樣才能對外招聘。另一方面,投行不想擴張,創業板籌備十年才出來,或許主板IPO在創業板之后要重啟,所以需要觀察下政策面情況。”上述券商投行部門負責人告訴記者。

  在券業中,中信證券算是“超前”。中信證券投行部專門成立了一個企業發展融資部,服務對象是高成長的中小企業,并且專門配備了100人團隊。中信僅僅這一部門人數就已遠遠超出很多券商整個投行部門人數。

  投行對于創業板熱情程度欠缺,是因為看不清楚未來的前景。

  “創業板項目現在看起來很多,這是因為創業板剛開,項目集中在短期釋放,但等到一、二、三期項目推完之后,項目資源可能會出現青黃不接狀況。”深圳某投行負責人告訴記者。

  如果項目跟不上,則會以降低上市企業質量為代價,這樣情況在中小企業板上曾出現過。

  “2004年中小企業板剛開板的時候,上市企業質量非常好,2008年經過一段時間暫停之后,新上的項目質量也非常好。但2006年和2007年上市的中小板項目,質量相對差些。因為經過第一輪釋放之后,上市項目質量跟不上來。創業板也存在這樣問題。”上述投行人士表示。

  成本門檻提高

  無論是擬上市公司還是投行,對于上創業板的收費都不滿意。擬上市企業嫌高,而投行則嫌無利可圖,最終博弈結果是創業板門檻被大大提高。

  到中小板上市的企業,一般的融資規模是3億-5億左右,上創業板的企業,初期上市的項目規模可能比較大,可能會有融資二三億的項目,但是一般的項目,可能就是融資一億左右,甚至可能只融資幾千萬。如果按中小板收費標準,這樣的公司很難承受。

  另一方面,投行執行創業板項目成本并不低。有券商投行人士表示,“首先,創業板項目需要保薦代表人簽字,保薦代表人市場價格雖沒有上升,但沒有降下來;其次,去年12月開始實行新的保薦管理辦法,新的保薦管理辦法對于保薦人的職業責任和工作指引提出非常細的要求,保薦人需要做的工作非常多。創業板適用這保薦管理辦法,而且創業板上市企業的保薦期比中小板企業長,無論是責任還是工作量,都增多。”

  投行對創業板項目的最低收費標準,對于創業板來說并非小數目。

  假設一家創業板公司利潤有1500萬,那么假設發行的市盈率是20倍,則這家公司的總市值也才3億,募集的資金可能只有不到1.5億,即使券商按照下限價格800萬來收費,IPO成本超過融資金額的5%。

  券商設定的最低限價,實際上意味著創業板上市成本門檻大大提高。

  按照《首次公開發行股票在創業板上市管理辦法》的規定,在創業板上市公司財務上的最低要求是“最近兩年連續盈利,最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元,且持續增長;或者最近一年盈利,且凈利潤不少于五百萬元,最近一年營業收入不少于五千萬元,最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十”。

  實際上,最近一年凈利潤在1000萬以下的創業板公司,基本上不可能獲得券商的正眼看待了。簡單的計算就可以知道,如果按照20倍市盈率估值,這些公司的總市值也僅有2億元,一般來說IPO上市向社會公開發行股份的比例小于總股本50%,這意味著融資金額在1億元以下,相比于這樣的融資規模,高達1000萬左右的券商收費,企業明顯難以承受。

  對于這類公司,有券商投行人士表示有解決辦法,那就是提高首發的估值。比如說把首發估值水平提高到30倍或者40倍,但對于這樣估值水平,除非有一個能讓所有人信服的超高成長性,否則市場不會接受。即使有高成長性,高成長跟高估值之間有著怎樣的比例關系,需要挑戰投行的智慧。

  “我們對項目利潤的要求,達到二千萬左右。否則就要有非常高的成長性。”上海一位券商投行人士表示。

  投行分野仍存

  投行已形成明顯的兩大陣營:以做大項目為主,如中金、中信、瑞銀和銀河,做小項目為主的廣發、平安、國信等。

  按照一般的邏輯,隨著創業板的推出,小項目的資源越來越多;而大項目隨著2006年到2007年中國石油等國有企業上市之后,新增資源日漸稀缺。

  隨著創業板的推出,中金、瑞銀等投行會業務轉型,與另一陣營的廣發、平安和國信形成競爭。

  實際情況并非如此。

  “我們支持中國創業板的發展,但這不是我們主推方向。”瑞銀證券一位投行人士表示。

  “一些做大項目非常有優勢的投行不會太關注創業板,也許等到創業板推出時,他們會做幾單,但不會重點開發。”深圳某券商投行人士表示。

  上述人士表示,導致這種格局繼續存在的重要原因是“做大項目和做小項目的運作模式、操作方式方法以及內部管控和激勵機制都不一樣。”

  而大項目并非市場想象那樣出現逐步枯竭態勢。

  “從IPO的新增資源來看,中小板和創業板肯定最有潛力,但現在沒到以大項目為主的投行揭不開鍋的時候。有一塊大項目資源還沒有啟動,那就是未來要回歸的紅籌股。等到紅籌回歸之后,還可能會有外國企業到國內上市,這同樣有很大空間。我們不能只看增量部分,存量部分大藍籌的再融資同樣大有可為。”深圳投行人士分析。

  還有大量中型項目有待開發。

  “以內所指的大項目是指百億以上融資規模的項目,還有一個市場容易被人忽略,那就是融資規模在20億-50億左右的項目。這樣的項目還是很多,而銀河、國泰君安、中信等券商在這些項目上有很多儲備,它們在這些領域有很強競爭力。”上述人士表示。

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