【編者按】

　　上周四，證監會發布了修訂后的《證券發行上市保薦業務管理辦法》和《發行審核委員會辦法》。隨著配套規則逐步出臺，創業板已進入倒計時。

　　自1999年起，我國開始探討有關創業板的問題，到今年3月31日，證監會發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，自5月10日正式實施。用“十年磨一劍”來形容其過程再合適不過了。

　　本專題在回顧創業板設立一波三折歷史的同時，選取代表性個案進行剖析。隨著創業板的推進，本報將及時推出系列報道。

　　“今年3月30日，公司已經把主板上市申報材料印刷好準備遞交，”甘肅大禹節水股份有限公司的一位工作人員告訴記者，“但隨后得到將推出創業板的消息，公司連夜開會，跟券商和有關監管機構商量，最后決定轉上創業板。”

　　目前，像大禹節水這樣籌備創業板上市的公司數量很多。中關村科技園區管委會辦公室的工作人員告訴記者，按照創業板的財務指標要求，中關村園區有近千家企業符合創業板標準。

　　醞釀十年 一波三折

　　去年12月，在第七屆中小企業融資論壇上，一位嘉賓曾指著自己的頭發開玩笑說，為了創業板頭發都變白了，這句感嘆讓參會者唏噓不已。

　　國內創業板經歷了十年的磨煉。

　　在過去的十年中，《創業板上市管理辦法》(草案)曾幾易其稿，但一直是“只打雷不下雨”，直到2007年8月創業板才正式獲國務院批準，證監會于去年3月發布了《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》，時隔一年后，《管理辦法》在征求意見稿的基礎上略加修改之后姍姍而來。

　　“為了籌備創業板，2000年10月，深交所新股發行被全部停止。當年10月份，創業板技術系統還做了測試。當時大家都認為，技術方面準備好了就能推創業板，沒想到一直等了這么多年。”深交所的一位人士回想起當年，仍感慨不已。

　　在1998年的政協九屆一次會議上，時任全國政協副主席的成思危代表民建中央提出《關于盡快發展我國風險投資事業提案》。這份提案被認為開啟了在中國設立創業板的征程，并引發持續熱議。1999年1月，深交所向證監會呈送《關于進行成長板市場方案研究的立項報告》，著手籌建創業板。

　　但隨后“風向突變”。

　　2000年下半年開始，科技網絡股泡沫破滅，以納斯達克為代表的周邊創業板市場呈現單邊下跌行情，國際市場哀鴻遍野。2001年底，時任國務院總理的朱镕基公開表示，把主板整頓好之后，才能推出創業板。

　　創業板被叫停后，國內大量企業開始選擇海外上市，其中包括新浪、搜狐、百度、盛大、分眾傳媒、攜程、如家等。

　　“在醞釀創業板的初期，有人提出創業板的門檻與《公司法》規定的盈利條件、資本金相抵觸，后來就修改了《公司法》。隨后深交所推出了中小板，這在一定程度上緩解了中小企業融資的問題，創業板就被擱置了下來。到2007年時A股暴漲，又有人提出要建設多層次資本市場，創業板才再次被提上議事日程。”中央財經大學中國銀行研究中心主任郭田勇說，“每次提議推創業板時都有不同的理由，只有這次的理由最充分，推出的可能性也最大。”

　　創投行業 起起落落

　　2000年4月，剛履新不久的中國證監會主席周小川提出，對設立二板市場已做了充分的準備，一旦立法和技術條件成熟，我國將盡快成立二板市場。

　　創業板即將推出的消息一出，立即在資本市場上引來多方關注。在第一輪創業板熱潮興起時，深圳、北京、上海的資本圈里，幾乎無人不談參股創業企業，更有不少人匆忙成立創業投資公司。

　　創業板的擱淺，曾經使一批充滿激情的創投企業因為資金不足而倒下，也制約了國內創投業的發展。

　　深圳創業投資公會的一位工作人員告訴記者，2000年創投公會成立當年，就有30多家創投企業入會。截至2001年年底，深圳專業性創業投資及相關機構124家，其中創投公司達到七八十家，這是創投企業第一輪高潮最后的輝煌。

　　由于創業板一直沒有推出，到2006年，在深圳有經營活動的創投機構只剩下27家。到去年，僅在公會登記的創投企業就有250多家，管理著600多億元的資金。除此之外，深圳還有自然人在區工商局登記的創投企業、集團公司獨資的創投企業等數百家。

　　北京振華投資有限公司直接投資部執行董事王軍表示，“創投公司的主要作用是集資，采取直投、風投還是私募的模式取決于市場，所投的項目可以選擇到海外上市，不一定非要上創業板。目前國內企業的融資需求高達幾萬億元，而創業板的容量不到1000億，為了創業板成立創投公司只是一種社會上的說法。”

　　王軍說，創業板對創投業的貢獻比較小，因為其容量有限，只有象征意義，實質性作用不大。所投項目一旦上市的話，VC的收益比較高，10倍、100倍都有可能，而PE后期一般只有3至5倍的收益。

　　2007年以后，當創業板再次被提上議事日程時，國內的創投公司又如雨后春筍般發展起來。目前市場上有種說法是“在目前的市場行情下，創業板推出不但不會使更多的資金投到實業上去，反而會使已經投到實業上的資金加倍抽離出來。他們退出的目的不是投新的中小企業，而是利用創業板去玩，去市場上掙更多的錢。”

　　開閘在即 券商備戰

　　隨著創業板的腳步越來越近，券商被認為是創業板啟動的一大贏家。國泰君安發布的研究報告測算認為，2009~2010年，創業板給證券公司帶來的收入可分別達到10億元和70億元，2010年增量收入的貢獻度約為5%，長期來看貢獻度可望達到10%。

　　盡管中國證監會副主席姚剛表示，由于還有許多配套工作要做，創業板真正掛牌估計要到8月份。但記者在采訪中發現，券商早就開始儲備上創業板的項目，并準備好了申報材料，只等監管層“一聲令下”。

　　李杰是深圳一家大型券商的保薦代表人，他告訴記者，有關創業板的文件還沒有出完，但各家券商已經準備好了所有的材料，包括今年一季度的財務報表，甚至今年上半年的財務報表也在加緊準備。

　　李杰說，“自從證監會發布了《創業板上市管理辦法》以后，我一直在加班趕制申報材料，到目前為止，我已經準備好了三家公司的材料。我們都是按照主板上市公司的披露要求，來準備創業板的申請材料，等交易所的細則公布完后，只要略作修改就行。”

　　不過，信達證券研發中心副總劉景德告訴記者，創業板對券商的業績肯定有提升作用，但作用有多大還不好說。以直投業務為例，該業務運作周期長，并不能馬上兌現。

　　本月初，深交所發布了《創業板上市規則》(征求意見稿)。與主板相比，創業板對信息披露、保薦人等方面的要求都更為嚴格。

　　李杰表示，保薦辦法修改后，更強調保薦人的督導責任，延長了督導期限，但對保薦人自身來說，執業風險更大。如果企業一旦退市的話，保薦人的名聲肯定受影響，所以挑選企業至關重要。

　　“創業板企業的規模比較小、利潤也低，融資額一般在幾千萬到一億元，再加上券商間的競爭，保薦費用估計為幾十萬。”北京一家券商投資銀行部的一位人士告訴記者，目前很多券商選項目也是在為直投業務做準備，從美國的情況看來，直接投資長期收益率可超過20%，遠高于二級股票市場收益水平，但業績體現需要較長的周期。

　　2007年9月，證券公司直投業務試點正式啟動。截至目前，共有中信證券、中金公司等10家證券公司獲得直投業務牌照。

　　■ 對話

　　“不可能完全消除市場操縱”

　　針對創業板的相關熱點問題，本報日前專訪了經濟學家、燕京華僑大學校長華生。

　　新京報：有人擔心創業板此時推出，將分流主板資金，你認為呢？

　　華生：創業板一定程度上會分流主板資金，分流的大小取決于上市公司的規模、上市數量，以及發行的方式。

　　新京報：創業板上市股票規模小風險大，有人建議采用做市商制度，你認為有必要嗎？

　　華生：我國創業板市場不一定非要采用做市商制度，目前其他國家創業板也很少采用做市商制度，由于券商也有盈利動機，也存在操縱市場的可能。

　　新京報：創業板有必要單獨設立發審委嗎？

　　華生：任何國家都有發審委，只是權力在證監會還是下放到交易所。唯一的區別是，交易所審核的市場化程度高、審核流程簡單。我國創業板一旦把審核權下放、簡化審核流程后，就會有成千上萬的企業上市，從而出現魚龍混雜的局面。創業板單獨設立發審委這并不是原則問題，單獨設立的優點是可根據創業板公司的特點審核更有針對性。

　　新京報：由于創業板上市公司的規模小，會不會存在被人為操縱的風險？

　　華生：要想減少市場操縱，只能加強監管的同時完善相關制度，完全消除市場操縱是不可能的。國外創業板剛推出時，也有炒作的歷史。隨著上市越來越容易，再加上市場化運作，投資者會逐漸變得理性，炒作就會減弱。

　　本版采寫/本報記者 趙俠

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