□深交所投資者教育中心

　　質(zhì)量不合格的商品應(yīng)當(dāng)撤柜，同樣，不符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司也應(yīng)當(dāng)退市，這種強(qiáng)制退市制度有助于維護(hù)證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)秩序，充分保護(hù)投資者的合法權(quán)益。近期公布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的強(qiáng)制退市制度作出了有別于主板的規(guī)定。投資者應(yīng)全面認(rèn)識(shí)這些規(guī)定，牢固樹立審慎投資的理念，警惕創(chuàng)業(yè)板的退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　嚴(yán)格的退市制度是創(chuàng)業(yè)板的特殊需要

　　和主板上市公司不同，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均規(guī)模較小，經(jīng)營也不穩(wěn)定，在具有較大成長(zhǎng)潛力的同時(shí)也蘊(yùn)含著較高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，適用嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)是保證創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量、發(fā)揮資源優(yōu)化配置的必要“過濾閥”。這點(diǎn)既是對(duì)海外創(chuàng)業(yè)成熟做法的借鑒，也是對(duì)我國證券市場(chǎng)以往經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。

　　在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場(chǎng)行為，其退市率(退市公司數(shù)/當(dāng)年年末上市公司總數(shù))明顯高于主板市場(chǎng)。例如，美國納斯達(dá)克每年大約8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約12%，每年超過200家公司由該市場(chǎng)退市。

　　通過較高的退市率，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)形成了良好的信號(hào)傳遞效應(yīng)，逐步建立起對(duì)上市公司嚴(yán)格的約束機(jī)制，保證了市場(chǎng)形象和整體質(zhì)量。統(tǒng)計(jì)顯示，2003～2007年間，納斯達(dá)克退市公司數(shù)為1284家，超過了同期該市場(chǎng)新上市公司1238家的數(shù)量，以至于納斯達(dá)克在2007年末的公司總數(shù)僅為3069家，低于2003年末3294家的水平；日本佳斯達(dá)克、加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板和英國AIM的退市公司數(shù)量盡管不及新上市公司數(shù)量，但退市與新上市數(shù)量之比均超過了50%；而韓國科斯達(dá)克退市公司數(shù)超過100家，為該市場(chǎng)新上市公司數(shù)量的三分之一。源源不斷的公司流出和流入是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)得以保持活力的根本保證。

　　同樣，嚴(yán)格的退市制度也有助于防止過去主板市場(chǎng)上對(duì)“殼資源”的炒作和對(duì)“垃圾股”的吹捧。由此可見，實(shí)行嚴(yán)格的退市制度是為了切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)性制度安排，也是創(chuàng)業(yè)板的特殊需要。

　　創(chuàng)業(yè)板退市制度比主板更嚴(yán)格

　　與現(xiàn)有主板的退市規(guī)則相比，《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》公布的退市標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)了不少變化，概括起來主要有三個(gè)特點(diǎn)：“多元標(biāo)準(zhǔn)，直接退市，快速程序”。

　　1。多元標(biāo)準(zhǔn)�！墩髑笠庖姼濉分贫�了多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)。除了主板規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)外，創(chuàng)業(yè)板將新增若干退市標(biāo)準(zhǔn)，包括：①上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告而在規(guī)定時(shí)間未能消除的；②上市公司凈資產(chǎn)為負(fù)而未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)消除的；③上市公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬股，限期內(nèi)不能改善的。一旦觸發(fā)以上任何一項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)，上市公司都將面臨退出創(chuàng)業(yè)板的命運(yùn)。

　　2。直接退市。創(chuàng)業(yè)板公司退市后不再像主板一樣，必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。如符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件，退市公司可自行委托主辦券商向中國證券業(yè)協(xié)會(huì)提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的申請(qǐng)。

　　3�？焖俪绦�。為提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，避免上市公司該退不退，無意義的長(zhǎng)時(shí)間停牌。創(chuàng)業(yè)板將針對(duì)三種退市情形啟動(dòng)快速退市程序，縮短退市時(shí)間。這些退市情形包括：未在法定期限內(nèi)披露年報(bào)和中期報(bào)告；凈資產(chǎn)為負(fù)；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定或拒絕表示意見。

　　審慎投資，警惕退市風(fēng)險(xiǎn)

　　《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則(征求意見稿)》所規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)一旦付諸實(shí)施，對(duì)于投資者的影響將會(huì)是巨大的。一方面，優(yōu)勝劣汰的充分競(jìng)爭(zhēng)將有助于保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)的上市資源，但另一方面，投資者也將會(huì)面臨更多的公司退市風(fēng)險(xiǎn)。上市公司如果被強(qiáng)制退市，其股票的流動(dòng)性和價(jià)值都將急劇降低甚至歸零，這一風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)引起投資者的高度重視。

　　“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”！由于創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)和經(jīng)營中的不確定性，公司退市是投資者在投資時(shí)必須自行承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之一。因此，投資者參與創(chuàng)業(yè)板投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下內(nèi)容：

　　一、上市公司的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。部分科技型公司對(duì)核心技術(shù)的依賴程度較高，其所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)也較為突出。一般而言，將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品具有較高的不確定性，將受到多種可變因素以及事先難以估測(cè)的不確定性因素影響，存在出現(xiàn)技術(shù)失敗而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)；

　　二、上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。處于成長(zhǎng)型的創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，盈利模式、市場(chǎng)開拓都處于初級(jí)階段，經(jīng)營穩(wěn)定性整體上低于主板上市公司，一些上市公司經(jīng)營可能大起大落甚至經(jīng)營失敗，上市公司因此退市的風(fēng)險(xiǎn)較大；

　　三、創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險(xiǎn)警示。一旦上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或者其他狀況異常，導(dǎo)致其股票存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)，或者投資者難以判斷公司前景，其投資權(quán)益可能受到損害的，深交所將會(huì)對(duì)該公司股票交易實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示處理。

　　對(duì)于那些因上市公司大股東或管理層違法違規(guī)造成的公司退市，投資者還可以積極行使股東的權(quán)利，利用法律賦予的手段，對(duì)責(zé)任方提出索賠，最大限度地彌補(bǔ)損失。

　　深交所創(chuàng)業(yè)板投資者教育專欄

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